【週報】國際股債市回顧與建議

  • 富蘭克林投顧
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一、          主要區域股債市回顧與展望

◆過去一週表現回顧:稅改期待及財報利多支持美股收高

大宗商品價格下跌,高盛證券及嬌生財報不如預期,壓抑美股走低,所幸北韓上周末試射飛彈失敗、暫時舒緩東北亞緊張情勢,財政部長梅努欽表示,無論醫改能否成功,川普當局依然計畫在年底前完成稅制改革,激勵美股週線收高。歐股方面,歐股方面,近一周政治消息主導盤勢回落,英國首相梅伊丟出提前舉行大選震撼彈,下議院並在4/19通過在6/8提前大選,以利英國與歐盟退歐協商順利進行,市場解讀若保守黨在選舉中擴大議會的席位將有利談判,英鎊跳升,惟英鎊上漲下不利出口企業,出口導向的英國富時一百指數領跌,法國巴黎發生槍擊案,惟當日匯市反應不大,歐股週線微幅收低。政治消息方面,法國總統大選Ipsos4/19最新民調顯示馬克龍略領先勒龐,預計將在周日的第一輪選舉中雙雙取得資格,進入第二輪選舉爭奪總統大位。經濟數據錯綜:聯準會褐皮書顯示,美國經濟繼續以溫和至適度的步伐成長,三月新屋開工月減6.8%至四個月低點,同期建築許可攀升3.6%,優於預期,三月工業生產月增0.5%,符合預估,惟製造業產值下滑0.4%,為去年八月以來最大降幅,四月紐約州製造業調查指數及NAHB 營建商信心指數下滑;歐元區3月份CPI終值年比上升1.5%,符合預期及前值。

史坦普500十一大類股漲多跌少,能源類股在油價下跌拖累下收低1.7%,公用事業類股小跌0.4%,其餘類股走高,漲幅介於0.01%~2.10%。消費耐久財及金融類股漲逾2%,領漲盤勢,獲瑞士信貸調高目標價的亞馬遜收高2%,Netflix上季營收成長34.7%,惟新增用戶數低於預期壓抑股價收低,高盛證券上季獲利不如預期且交易營收下降,股價下跌2.4%,然而,美國銀行、摩根士丹利及美國運通財報均繳出優於預期的成績,股價漲逾3%;工業、科技及原物料類股漲逾1.7%,工業類股由運輸股領漲,鐵路公司CSX Corp.財報結果優於預期且宣布股票回購計畫,達美航空及美國航空集團收高4.3%,營收連續第20季下滑的IBM股價走低,高通上季經調整後每股盈餘優於預期,惟週線小跌作收,所幸半導體設備商Lam Research及聯合數據系統挾財報利多大漲,川普指示商務部以國家安全為由對進口鋼鐵產品進行調查,激勵鋼鐵股表現;生技股Incyte及禮來製藥連袂走低,因美國食品暨藥物管理局拒絕批准兩家公司共同研發的治療風濕性關節炎新藥,嬌生財報錯綜,所幸機器人手術系統製造商直覺外科及聯合健康集團挾財報利多收高,支撐醫療類股收紅(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲0.66%至20578.71點,史坦普500指數上漲1.17%至2355.84點,那斯達克指數上漲1.93%至5916.78點,費城半導體指數上漲3.91%至997.55點,羅素2000指數上漲2.90%至1384.15點,那斯達克生技指數下跌0.17%至3038.18點;MSCI歐洲指數原幣下跌0.69%(彭博資訊,統計期間為2017/4/17~4/20,含股利及價格變動)。

◆未來一週市場展望與觀察指標:聚焦法國總統大選、國際政治消息、經濟數據、企業財報

(1)法國總統大選:富蘭克林證券投顧表示,法國總統選舉第一輪投票將在4/23周日舉行,出口民調最早將在當地時間晚上八點公佈(約台灣時間4/24凌晨兩點),市場焦點將會在1).出爐的人選:多數民調機構已經預期第一輪將由勒龐及馬卡龍出線,角逐法國總統大位。屆時,若民粹主義的勒龐意外未取得進入第二輪資格,市場料將正面看待,若馬卡龍意外落敗則將視是由對市場較為友善的菲永或是另一位反歐盟候選人梅朗雄出線,若是由兩位反歐盟候選人梅朗雄和勒龐出線,預料短線波動度將跳升,避險情緒上揚。美銀美林(4/20)表示,若是此一情境可能引發市場對法國退歐風險增加,歐元兌美元預料將跌破平價,最低可能至0.90美元。反之,若正面的話,歐元/美元可能升至1.10美元。惟投行預估第二輪無論是由馬卡龍、菲永或梅朗雄對上勒龐,都將打敗勒龐獲得勝利(花旗銀行4/4&4/10)。2).票數差距:以2012年選舉為例,最早公布的出口民調傾向略微高估勒龐票數,和後續實際點票數結果約在3%的誤差範圍內 (野村,4/7)。投資人將透過票數差距來猜測第二輪可能的選舉結果,若勒龐取得大幅領先,市場可能反映其第二輪勝選機率上升,不利風險性資產及歐元表現,有利避險資產如美債、德債及日圓走勢;惟若馬卡龍或菲永票數大幅領先的話,市場料偏正向解讀,有利風險情緒回溫以及法國股債市表現,4/26將公布官方計票結果。

(2)國際政治:4/27美國總統川普將與阿根廷總統馬克里會面,預計將聚焦於貿易、安全等議題,4/28川普將於美國全國步槍協會發表演說,副總統彭斯持續亞洲行(4/16~24),將與澳洲總理會面,北韓4/16試射飛彈失敗,不過,4/25是北韓人民軍建軍85周年紀念日,不排除北韓仍可能會有挑釁舉動;4/26德國總理梅克爾、依凡卡川普及IMF拉加德出席G20女性經濟及創業精神高峰會,4/26英國首相梅伊與歐元集團主席容克及歐盟首席退歐談判官Barnier會面;4/27退歐事務大臣Davis下議院答辯,歐元區集團主席戴松布倫在歐洲議會針對希臘紓困案進行討論,4/29歐盟高峰會,歐盟成員國將確定針對英國退歐事項的談判立場,談判將待英國大選後開始。

(3)經濟數據:美國留意三月新屋銷售、耐久財訂單,第一季GDP初值、四月消費者信心指數等數據;4/24德國四月IFO企業景氣指數、4/27 歐洲央行貨幣政策會議及記者會,留意會後發言是否有關於ECB開始討論退出寬鬆刺激的相關言論、德國四月CPI年增幅、GFK四月消費者信心指數,4/28英國及法國第一季GDP(年比)初值、歐元區四月CPI預估(年比)。

(4)企業財報:未來一週預計有193家(39%)史坦普500企業將公佈第一季財報,包括科技/網路 (Alphabet、微軟、亞馬遜)、能源(埃克森美孚、雪佛龍)、醫療(禮來、Biogen、Celgene)、波音等企業,Factset(4/13)統計史坦普500企業第一季獲利預估成長9.2%,十一大產業中,有八大產業獲利正成長,最大貢獻預估來自能源類股,由去年第一季虧損15億美元轉為獲利75億美元,金融(16.4%)、原物料(13.2%)及科技類股(13%)第一季獲利增幅預估達雙位數。路透(4/19)統計,道瓊歐洲六百指數企業2017年第一季獲利將成長7.2%,能源、消費耐久財及原物料為提振最多的產業。

(5)美國政府關門風險:維持美國政府運作的短期繼續決議案將於4/28到期,國會必須通過延長短期繼續決議案或支出法案才能避免政府關門,高盛證券(4/19)認為,若國會無法就支出法案取得共識,將通過延長短期繼續決議案,因此預估下週政府關門機率僅有四分之一,而如果預算爭議延續至五月,國會最終可能需要將支出授權延長到九月底,由於那時將同時必須處理債務上限等多項有爭議的議題,預估政府關門機率將提高至三分之一;萬一政府短暫關門對於經濟的直接影響程度有限,觀察2013/9/30~10/17的歷史經驗顯示,美國經濟分析局預計該次政府關門對於2013年第四季經濟的直接影響約0.3%,較大的影響在於可能引發市場質疑川普及共和黨的政策推展能力。

◆中長線投資展望:基本面支撐美股多頭趨勢向上,全球景氣增溫有利歐股企業獲利

美股:財政部長梅努欽言論推升稅改期待及企業財報利多激勵史坦普500指數收復月季線,那斯達克指數再創收盤新高,未來一週市場變數不少,包括4/23舉行的法國總統選舉第一輪投票結果將出爐、國會必須採取行動以避免政府關門,可能增添市場波動,然而,在景氣成長趨勢不變下,伴隨企業財報公布,摩根大通(4/3、18)預期,相較於一年前,美國及全球經濟成長復甦、油價反彈、殖利率彈升有利金融產業,史坦普500企業首季獲利年增率有望創下22季以來最佳表現,雖然短線上受到法國選舉頭條及地緣政治等消息面可能壓抑短線股市表現,不過,出現較大幅度回檔的風險有限,建議逢回買進。依據彭博統計至4/20止已公布財報的87家史坦普500企業中,有74.7%上季獲利優於預期。富蘭克林證券投顧表示,鑒於美國景氣及企業獲利成長有望加速,2017年史坦普500企業獲利預估成長9.7%,2018年將再成長12%(Factset,4/13),稅改政策推出時間雖有不確定性但預估達成機率高,因此,雖然政治及政策消息面可能牽動股市波動,預期將無礙美股多頭格局,建議已進場者續抱,空手者留意美股逢回分批佈局機會,看好景氣循環與政策受惠題材(金融、能源),以及創新成長(生技、科技)類股。

歐股:花旗銀行(4/4&4/10)表示,儘管勒龐在第一輪民調居前,但沒有民調預期勒龐將在第二輪將取得勝利,留意第二輪選舉民眾投票意向,若偏好的候選人在第一輪落敗,可能轉而支持其他候選人,不過勒龐因其民粹色彩濃重料難以在第二輪取得太多轉向的票數。花旗(4/4)上調歐洲大陸股票評等為加碼,考量低利環境及評價面合理,政治風險逐漸消退,預期STOXX 600指數年底前將再漲8%。摩根大通(3/17)看好歐股未來表現,因其股價及匯率相較於美國皆具備評價面優勢,且經濟復甦動能轉強,貨幣政策仍偏寬鬆,且認為民粹政黨在法國總統及國民議會選舉皆獲得勝利的機率甚低。法國大選第一輪選舉周末粉墨登場,儘管短線政治風險環繞波動難免,但以更長線的觀點來看,歐洲的政治風險事件幾乎集中在第二季,目前MSCI歐洲指數未來12個月本益比相較美國史坦普500指數仍便宜約兩成,且歐洲PMI穩步站在榮枯分水嶺之上,企業獲利亦預估將有雙位數成長,政治烏雲有望在第二季過後逐漸散開,建議可採三至六個月定期定額策略,掌握歐股政治利空測試的低檔佈局機會。

全球新興股市 

◆過去一週表現回顧:消息面多空紛陳,新興股市週線狹幅波動

新興股市:中國銀監會金融監管政策措施不斷,英國首相梅伊要求在6月8日提前舉行大選,加上法國總統大選及朝鮮半島局勢不明,加上油市供過於求擔憂再起,衝擊商品市場表現,所幸中國首季GDP與三月份經濟數據亮眼,加上美國財長表示,計畫在年底前完成稅制改革,新興股市週線約收在平盤附近。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數下跌0.19%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲0.12%。

拉美股市:以美元計價的拉美指數週線上漲0.17%。據央行調查,經濟學家下修巴西今年經濟成長率預估至0.40%,然而,巴西二月經濟活動指數月增1.31%,高於預期,巴西眾議院開始討論新草擬的退休金法案,且通過加速審議退休金法案,財政部長承諾新草案仍可保留約80%的節省支出,改革期待再起,推升巴西股市週線上揚1.49%。個股表現方面,央行降息利多加上改革題材發酵,激勵消費股多數走高,教育股Kroton上漲5.32%,零售商Lojas Americanas上漲4.86%,因獲摩根大通銀行上調評等至買進。鐵礦砂大廠Vale漲升2.3%,因公布第一季產量優於預估。墨西哥股市上漲0.4%,墨西哥經濟部長表示,即使美國已退出跨太平洋夥伴協定(TPP),這項貿易協定或許仍可在調整內容後繼續實行,金融與消費股領漲。

歐非中東與邊境股市:以美元計價的東歐指數週線上揚1.45%。投資人評估近期的地緣政治緊張情勢還在可控範圍,逢低買盤回籠,即使油價拉回,以美元計價的俄羅斯RTS指數周線上揚0.95%。土耳其股匯齊揚,因土耳其將於4/16舉行修憲公投,土耳其執政黨希望透過修憲來擴大總統權力,並從目前的議會制改為總統制,若修憲通過,現任總統艾爾多安可能將連任至2029年,市場認為有助於消除不確定性。巴基斯坦股市上漲,有消息指出,中國大陸已批准增加對「中巴經濟走廊」工程的投資。增資後的投資規模,將從550億美元增加到620億美元。(資料來源︰彭博資訊,統計時間2017/4/17~2017/4/20原幣計價含股利計算)。

◆未來一週市場展望與觀察指標:土耳其/俄羅斯利率會議(俄估降一碼)、地緣政治風險、油價、美元指數

土耳其修憲後展望:富蘭克林證券投顧表示,土耳其修憲公投結束,據報導,在投票率超過八成下,以贊成票佔51%、反對派佔49%通過本次修憲公投。新憲法將賦予總統更大權力,除可指派內閣部長、頒布行政命令,還可任命高階法官和解散國會,土國政治制度也將由議會內閣制轉為總統制。現任總統埃爾多安有機會由2019年下屆大選後,再任10年總統至2029年。在公投後,政治不確定性仍可能持續攀高,而市場會將焦點移轉到內閣重組與對歐盟的關係上。

由於土耳其為地區性強權之一,敘利亞若要追求和平,鄰近敍利亞的土耳其勢必扮演關鍵角色。另外,土耳其一直是難民進入歐洲的主要通道,也是管控難民入歐的關鍵據點,使得歐盟必須與土耳其保持一定良好關係,對土耳其來說,與西方維持交往也符合土耳其利益,因歐盟是土耳其是最大的貿易夥伴。

◆中長線投資展望:新興市場股價低廉,佐以基本面改善,評價面有重估機會

富蘭克林證券投顧表示,雖然新興市場自去年初谷底上來強力反彈,新興市場股票依然很便宜。以預估未來一年獲利計算的新興股市本益比約12倍,而已開發市場則為16倍,但新興市場企業卻有更高的成長性,今年的每股盈餘成長率約為15%,而已開發市場只有12%。產業方面,看好網路和智慧型手機的大商機,因新興市場智慧型手機的銷售已占全球近四分之三,而網路使用率還很低,相關網路基礎建設、電子商務、網路應用服務的成長空間還很大。

區域新興股市–新興亞洲股市

◆過去一週表現回顧:政治與政策面風險增溫壓抑亞股走弱

地緣政治風險疑慮未完全消除、法國第一輪總統大選在即,加以對於中國加強金融監管的擔憂,壓抑亞股走弱。日圓貶值加以日本三月出口成長12%,優於預期並創兩年來最大增幅的經濟數據利多,推升日股由銀行與出口導向的電子、汽車類股領漲,逆勢收紅。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數下跌0.58%,亞洲不含日本小型企業指數下跌0.13%。(彭博資訊,4/17~4/20)

中國第一季經濟成長率達6.9%水準、優於預期並創下六個季度以來最快增速,三月份工業生產、零售銷售與固定資產投資等經濟數據均優於預期,不過,中國證監會主席表示將對擾亂市場秩序的行為堅決打擊、中國國家統計局發言人提及更多調控可能影響房市前景,導致投資人擔憂金融監管趨嚴,加以能源與大宗商品價格下挫,衝擊陸股週線下挫,滬深300指數以能源原物料等商品類股跌勢最重。港股同步由能源原物料類股領跌收黑,惟獲中金等券商給予買入評等的網路龍頭股騰訊股價創高,推升科技類股逆勢走強。台股週線小幅下跌,由油電燃氣、橡膠、水泥鋼鐵等原物料相關傳產類股領跌。總計過去一週上證綜合指數下跌2.24%,香港恆生指數下跌0.91%,恆生中國企業指數下跌1.51%,台灣加權股價指數下跌0.16%。(彭博資訊,4/17~4/21)

南北韓地緣政治風險略降,加以南韓未遭美國財政部指為匯率操縱國亦有助舒緩市場擔憂,推升韓股逆勢收紅,大盤由製藥醫療設備、食品飲料與服務類股領漲,受惠南韓退休基金接受大宇造船債轉股計畫消息激勵,金融類股亦有漲勢。國際油價下跌壓抑PTT、PTTEP等能源類股走弱,暹羅、開泰等銀行類股走勢亦差,壓抑泰股跌幅較重。印度IndusInd銀行上季獲利不如預期、Yes銀行上季壞帳大幅增加,對於銀行業獲利前景的擔憂壓抑多數銀行類股走弱,領跌印股收黑。總計過去一週韓國KOSPI指數上漲1.41%,泰國SET指數下跌1.04%,印度SENSEX指數下跌0.58%。(彭博資訊,4/17~4/21,泰印股市截至17:00)

◆未來一週市場展望與觀察指標:中國工業企業利潤、日本消費者物價指數、南韓GDP

(1)經濟數據:未來一週亞洲國家經濟數據關注中國三月份工業企業利潤與日本三月消費者物價指數,南韓將公佈第一季GDP成長率,依據彭博資訊對分析師所作調查顯示,將由前季的2.4%上揚至2.6%。

(2)中國股市投資展望:中國A股市場近期受到金融監管趨嚴的擔憂影響而走勢疲弱,港股市場也受國際地緣政治疑慮與歐洲國家選舉議題牽動而回檔,然而中國企業獲利動能仍處於改善軌道,預期短線回檔修正後仍有持續向上反彈的空間,德意志銀行(4/11)認為,受惠銷售成長、毛利擴張與銀行業獲利改善,中國A股企業自2016下半年以來的獲利成長趨勢可望延續,預期2017年第一季成長率可達到21%水準,為2011年第二季以來最快增速。

◆中長線投資展望:亞洲經濟前景與企業獲利改善,看好循環性產業將受惠資金青睞

富蘭克林證券投顧表示,在中國經濟持穩、印度與印尼加速成長帶動下,預期2017年亞洲整體經濟成長動能將較2016年小幅成長,不過雖然實質經濟成長率僅小幅上修,但伴隨通膨增溫也推升名目經濟成長率有較為顯著的提升,由於名目經濟成長率與企業營收以及獲利動能相關性較高,因而帶動亞股企業獲利成長動能,IBES(4/6)最新預估今年亞股獲利成長率即達17.3%。再者,亞股預估本益比相較全球股市亦有逾二成折價空間,在基本面、評價面優勢與通貨再膨脹議題加持下,預期亞股後續仍有表現空間。

富蘭克林證券投顧表示,南北韓地緣政治疑慮、歐洲國家選舉與美國可能的貿易保護主義等風險猶存,加以時序進入五月,市場陷入回檔整理的擔憂浮上檯面,統計過去十年亞太指數五月份表現平均下跌1.6%,下跌機率確實也達到七成(瑞士信貸,4/21),惟2017年亞股企業獲利於四月份持續獲得上修,已是連續九個月上修,預期企業獲利改善的基本面將提供亞股良性回檔後止穩續揚的支撐。

全球債市

◆過去一週表現回顧:避險氣氛消減,利差型債市續揚

全球政府債市:花旗全球政府債指數過去一週小漲0.04%,北韓等地緣政治緊張氣氛減緩,美國十年期公債因避險需求降低以及財長表示計畫於年底前完成稅制改革而小跌0.05%。歐洲公債小黑0.03%,歐元區消費者信心指數優於預期,法國週日總統大選前夕,投資人偏愛的候選人馬卡龍民調支持度領先,週邊高息公債呼應樂觀氣氛而上漲,但排擠德國公債收黑0.38%,瑞士信貸警告德國公債有被高估的風險。英國首相梅伊提出將提前大選,市場偏正面看待,英國公債下跌0.10%(彭博資訊,截至4/20)

新興債市:花旗新興國家美元主權債指數一週收紅0.32%,美銀美林新興國家原幣債指數上漲0.21%(換算回美元上漲0.21%),中國第一季經濟成長率6.9%且三月份經濟數據亮眼,帶動新興市場買氣,新興亞債上升0.61%領先。個別國家以南非債上漲1.62%最為突出,暫時擺脫政治不確定性擔憂,外資回流南非股債市,且公佈的三月通膨率6.1%降至六個月低點所激勵。墨西哥財長表示該國經濟基本面強勁有助支撐匯價升值,且償債能力也比去年此時要好很多,瑞士集團表示墨國政府可能將達成財政目標,北美自由貿易協議重新談判之最糟情境可能不會發生,因此預期主權債信被降等的機率已減輕,墨國當地公債上漲0.04%。就整體利差,因投資人風險趨避心理舒解,美銀美林新興債指數利差下滑4點至319基本點(彭博資訊,截至4/20)。

高收益債市:花旗美國高收益債券指數上漲0.11%,美銀美林歐洲高收益債指數上漲0.10%;花旗美國投資級公司債指數下跌0.01%(彭博資訊,截至4/20)。朝鮮半島及中東政治情勢緊張,一度金融市場投資情緒,所幸財報利多,美國財長梅努欽指稱財政改革方案公布在即,激勵風險性資產跌深反彈。美國高收益債產業漲跌互見,偏防禦色彩的食品飲料、航太上漲0.64%及0.41%,聯邦通訊委員會投票通過解除對企業資料服務業務的規範,多角化通訊、寬頻、電纜等收高0.35%~0.51%,但衛星通訊Intelsat計畫延長債權人對債務交換條件的審視期,壓抑衛星債收低0.18%,美國原油庫存降幅不如預期、汽油庫存意外增加,掩蓋沙國、科威特、阿曼等表態支持下半年延長原油限產,能源設備及石油瓦斯分別下跌0.79%與0.46%,製藥債受醫改消息面的影響走勢相對疲弱,週線下跌0.74%;歐洲方面,國際地緣政治風險升溫,法國首輪選舉投票在即,市場風險偏好轉趨觀望,所幸目前中間派候選人Macron的民調支持率領先,加上英國下議院批准首相Teresa提議提前大選的決定,市場預期英國將有機會朝向軟脫歐方式前進,進而支撐歐洲高收益債收在平盤之上,金融債收漲0.12%、相對領先。就利差而言,美國高收益債指數利差自前一週五403個基本點,降至398個基本點;同期間歐洲高收益債指數利差自358個基本點,增至354個基本點。

◆市場展望與觀察指標:經濟數據、利率會議

利率會議:匈牙利(4/25,預期持平於0.9%)、土耳其(4/26,預期持平於8%)、瑞典(4/27,預期持平於-0.5%)、日本(4/27,預期持平於-0.1%)、歐元區(4/27,預期持平於0%、存款利率於-0.4%)、俄羅斯(4/28,預期降息一碼至9.5%)、哥倫比亞(4/28,預期降息一碼至6.75%)

經濟數據:未來一週美國將公布二月標普凱斯席勒20大都會房價指數、三月新屋銷售、待成屋銷售、耐久財訂單、第一季經濟成長率、個人消費、四月芝加哥採購經理人指數、密西根大學消費者信心指數,目前市場保守預估美國第一季成長率,將由前期的2.1%降至1.2%;歐洲地區以工業生產、消費者物價指數、經濟/企業/消費者信心指數、以及4/23法國第一輪選舉、歐洲央行4/27利率決策會議為主,預期後者基準利率將維持不變。

◆中長線投資展望:新興債及高收益債可受惠經濟成長環境

新興債市:根據EPFR統計截至4/19,新興國家債券型基金單週再流入13.5億美元,已連續12週流入。摩根大通證券(4/4)統計新興債市今年以來的資金流入已達229億美元,並表示國際資金很可能會再增加於當地債市的配置,因此上修今年流入新興市場債的資金至400~500億美元(原估200億美元),當地債中看好高殖利率的俄羅斯、巴西、哥倫比亞債,南非則因政治因素由加碼降至中立建議。高盛證券(4/3,4/4)亦認為,新興國家經濟已由去年的復甦進入成長期,這個階段通常有利股匯齊揚以及主權債利差縮減,看好高利差貨幣的彈升機會,建議加碼俄羅斯盧布、馬幣及巴西里拉。富蘭克林證券投顧認為,高債息的新興國家當地公債仍有利差優勢,尤其部份拉丁美洲國家的政治及經濟轉機題材甚至可能創造資本利得空間,然為順應美國公債殖利率走升趨勢,建議可再搭配放空美國公債操作來增強投資組合績效。

高收益債市:根據EPFR統計至4/19當周,資金小幅回流美國高收益債基金,金額計493萬美元。富蘭克林證券投顧表示,隨全球原油需求增長,能源供需存在再平衡機會,先前能源高收益債的修正提供了投資配置的機會,而去年走勢落後的醫療債亦有機會出現逆轉勝;此外,債信基本面也有顯著改善,尤其能源企業的獲利能力及融資槓桿狀況轉佳,有望通過四月銀行信貸檢視,並將債務年限延至2019年之後,信評機構穆迪預估美國高收益債整體違約率將從2017年1月5.8%降至Q4的3.7%。隨市場偏好回籠以及技術面的支撐,2017年高收益債本金及利息再投資金額高達2070億美元,足可吸納新債發行,並將為次級市場價格帶來支撐,現階段看好評價面具潛力的能源、金融、工業及醫療債投資前景。

國際匯市

◆過去一週表現回顧:美元指數隨美債殖利率回落下滑,新興市場貨幣小幅升值

4/18英國首相梅伊丟出震撼彈,要求提前大選,希望透過擴大議會席次,強化和歐盟的退歐談判掌控。避險情緒推動當日美債殖利率及美元下行,抹去先前美國財政部長努欽對美元的鷹派發言,美元週線收黑0.83%,收在99.729。英國議會隨後批准6月8日提前大選,交易員回補英鎊空方部位,英鎊週線勁揚2.40%至1.2823。市場等待周末法國總統大選第一輪投票,民調顯示勒龐及馬卡龍持續拉鋸,歐元週線升值0.98%。日本央行總裁田東彥發表鴿派言論,將維持目前寬鬆貨幣政策及資產購買腳步,通膨仍偏低,美元兌日圓近一週貶值0.54%,收在109.23,日本央行將在下周舉行利率會議,屆時將公佈最新的經濟增長和物價預期。加幣受到 美國上週原油庫存下滑幅度不及預期,以及汽油庫存意外增加,油價短線重挫拉低加幣週線下跌1.04%。淡水河谷第一季鐵礦砂產量創紀錄新高,加深鐵礦砂市場供應過剩的憂慮,澳幣近一周回落0.59%。

新興國家貨幣一週升值0.01%,南非新任財長Gigaba表示將試圖恢復企業對政府信心,提振南非蘭德周線收升2.05%。一月以來走勢強勁的墨西哥披索短線出現回檔整理,週線下跌1.64%,惟墨西哥財長Meade表示,墨西哥經濟已非吳下阿蒙,信用狀況亦較一年前改善,展現對墨西哥經濟復甦的良好信心。    巴西央行上週會議紀錄強化5月31日會議仍有100點降息的機會,巴西里拉近一週貶值0.10%。新興亞洲貨幣近一周貶值0.04%,人民幣近一週窄幅波動,小幅升值0.03%至6.8832元。(彭博資訊,截至4/21 16:00)。

◆中長線投資展望:精選具基本面的新興國家貨幣

法國總統大選將在本周末4/23登場,此次選情膠著,勒龐、馬卡龍及菲永候選人支持度差距皆在誤差範圍之內,被公認是史上最難預測的選舉。美銀美林(4/20)表示,法國大選第一輪投票的最壞情境是勒龐與梅朗雄進入第二輪,這將引發市場對法國退歐風險增加,歐元兌美元預料將跌破平價,最低可能至0.90美元。反之,若結果正面的話,歐元兌美元可能升至1.10美元。此外,川普的稅務改革法案預計有很高的機率將在年底前通過,細節可望在年中逐漸出爐,有望支撐美元下半年持續走強。建議投資人可以利用近期法國總統選舉及北韓情勢緊張,順勢建立做多美元部位(3/31)。富蘭克林證券投顧表示,聯準會今年還有二碼的升息空間,儘管短線日圓受到地緣政治不確定性升高而升值,但中期來看川普的稅改政策有望在年底前落實以及聯準會漸進升息有助推升美日利差擴大,持續看空日圓;此外,歐洲民粹主義上升,選舉可能產生的風險,可透過放空歐元對沖歐洲民粹主義的風險。新興市場部份,富蘭克林證券投顧(2/1)認為,墨西哥披索在沒有考量川普效應的公平價格大約為13元,如果把邊境稅20%考量進來,公平匯價為14元~16元,美元兌墨西哥披索仍有上漲空間。摩根士丹利(3/4)隨著全球景氣復甦以及原物料出口回升,將有利新興市場,看好高息貨幣如墨西哥披索、巴西里拉、印度盧比、印尼盾及俄羅斯盧布的未來表現。花旗將美元對墨西哥披索年底預估價從21.20下調至20.60,反應披索未來仍有升值空間。(彭博資訊,3/22)。歷史經驗顯示,新興市場貨幣在過去十年間有八成的機率在四月出現正報酬,幣別包含韓圜、新加坡幣、馬來西亞幣、巴西里拉、南非蘭特及土耳其里拉(美銀美林,3/24)。

天然資源與黃金 

◆過去一週表現回顧:投資人擔憂油市供過於求,商品市場小幅收跌

中國銀監會金融監管政策措施不斷,英國首相梅伊要求在6月8日提前舉行大選,加上法國總統大選及朝鮮半島局勢不明,加上油市供過於求擔憂再起,衝擊商品市場表現,所幸中國首季GDP與三月份經濟數據亮眼,加上美國財長表示,計畫在年底前完成稅制改革,收斂CRB商品指數周線跌幅至2.52%。金價方面,國際政治局勢紛亂,投資人憂心敘利亞、阿富汗、法國和北韓,以及美國與俄羅斯及中國的關係,金價一度走強,但在漲多賣壓浮現下,黃金近月期貨價格周線仍下跌0.36%至1283.8美元/盎司。基本金屬價格下挫,鐵礦砂價格在庫存過高的擔憂下,向下劇烈修正,加上中國金融去槓桿力道增強,倫敦三個月期銅價格下挫1.21%,拖累倫敦交易所基本金屬價格指數周線下跌0.42%。油價部分,雖然OPEC成員國連袂暗示很可能達成下半年減產的協議,但美國能源署(EIA)指出,截至4/7的一周,美國原油庫存僅減少100萬桶,而汽油庫存意外增加150萬桶,美國生產量也增加至每日 925.2 萬桶,為 2015 年 8 月以來最高,衝擊紐約原油近月期貨價格周線下跌5.47%。(彭博資訊,至4/21)。

◆觀察焦點與投資展望:留意敍利亞事件、OPEC減產訊息與原油庫存數據,美元與利率走勢牽動黃金

富蘭克林證券投顧表示,去年12月OPEC和非OPEC產油國達成為期六個月的減產協議,而5月25日舉行的OPEC會議將檢視下半年產量政策。可觀察頁岩油的增產與美國空襲敍利亞是否影響沙烏地阿拉伯和伊朗雙方彼此合作的意願。目前市場評估以繼續減產機會為大,然而,若是減產期待意外落空,油價存在短期跌至每桶40~45美元的風險。從目前各方提供的供需預估來看,全球油市已經很接近供需平衡,在夏季旺季時,將呈現供不應求的態勢,全球除美國外的原油庫存也多見下滑,顯示只要全球經濟維持溫和增長態勢,而以當前原油的供給能力,每桶50美元以下的油價所刺激之產能增量,不足以滿足未來的原油需求,使得油價在中長期還是有機會回到每桶55~65美元,這個對消費與生產方都有利的水準。雖然以可見的未來,油價一時可能不易重返百元的高油價時代,但對於低成本的生產者,還是能保持持續增長態勢,因為可以奪走不具效率生產者的市場份額。油田服務與設備股也在看好之列,因為經營成本已大幅調降,只要一些些鑽探與生產活動的增加,就能大大有利該些類股的獲利動能。

黃金:在美國空襲敍利亞後,美、俄軍事爭端可能再起,美國也調動航母戰鬥群前往東北亞,以因應北韓可能的核武威脅,地緣政治風險愈演愈烈,避險買盤湧入金市,推升金價漲至五個月以來新高。雖然美國聯準會年內可能會逐步收緊貨幣政策,但金市現階段存在四大利多,可能推升金價。首先,黃金一向被視為避險資產,隨著戰亂風險提升,俗稱恐慌指數的VIX指數,已升至15以上,為去年11月以來新高,當市場恐慌抬頭,通常有利金價。再者,美國實質利率轉負也有利金價,實質利率一向是最能解釋金價波動的最大影響因素,兩者通常呈現反向關係,隨著美國二月消費者物價指數年增率升至2.7%,但美國十年期公債殖利率僅略高於2.2%,美國再墜入實質負利率時代,統計1970年以來,當美國十年期公債殖利率減去消費者物價指數年增率為負時,金價月報酬率平均達1.99%。在黃金需求面上也見提升,過去一年以來全球央行偏向買進黃金,而印度的黃金需求在廢鈔事件後,在今年出現顯著的遞延買盤,而全球實體黃金ETF的持倉量也開始回升,由於投資需求一向是金價的主要決定因素,隨著投資人的信心回升也將有利金價表現。最後,美國總統川普在4/12受訪時直言喜歡低利率不愛強勢美元,該發言可能令近期的美元偏向弱勢,也有利金價表現。建議投資人可於資產組合中適當納入黃金產業型基金,做為規避未來地緣政治與市場風險之資產。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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