◆債券型基金表現概述

聯準會於2017年升息三次，推升美國2年期公債殖利率至1.88%；而期間由於川普行情轉空與川普引發的國內政治風險、聯準會堅持循序漸進的升息步伐與主席接任人選亦偏鴿派、朝鮮半島與中東地緣政治升溫的干擾，致使美國10年期公債殖利率走勢波動，最終下降至2.4%。即使國際地緣政治風險升溫、歐洲央行謹慎減碼購債規模與偏鴿派的貨幣政策態度、德國組成聯合政府受阻，然由於歐元區穩健復甦、德國12月份Markit綜合PMI初值來到近80個月以來的高點、ZEW指數反映受訪者對德國前景信心未受到其國內政治消息的影響，保持樂觀，促使德國10年期公債殖利率波動上升至0.42%。

即使歐美長天期公債價格交叉表現，然能源價格大幅上揚，且主要經濟體保持復甦，帶動通膨前景，支撐通膨連結債券表現，2017年，彭博巴克萊通膨連結債券指數報酬率為8.67%。此外，即使聯準會穩步升息，然受到川普政治風險與其引發的國際外交風險之影響，拖累美元指數走貶；反觀，歐元區經濟持續復甦、德國政治難題未影響市場對其經濟前景的信心，有利歐元升值13.85%，通膨連結債券型基金組別中，全球通膨連結債券-歐元對沖基金組別美元報酬率上升至13.79%；其餘通膨連結債券型基金組別美元報酬率介於1.4%－10.72%之間。

歐美公債價格走軟、公司債利差走勢波動，干擾多元化債券型基金表現，且美元指數走軟，其餘歐元、英鎊、南非蘭特幣兌美元相對走強；其中，南非蘭特幣受到親商的南非副總統拉馬福薩，當選國會主席的消息激勵於12月份強勁升值，並促使南非蘭特幣於2017年大幅升值10.46%，推升南非蘭特/納米比亞元多元化債券型基金組別美元報酬率至19.45%；然鑒於美元指數走軟，美元多元化債券-短期基金組別美元報酬率為0.63%，成為2017年表現最差的債券型基金組別。其餘多元化債券型基金組別的美元報酬率介於4.1%－14.66%之間。

能源價格上揚、聯準會主席葉倫談話與符合預期的利率決策，持續肯定美國經濟復甦、美股於期間頻探高點，有利投資人提高風險偏好度，然由於高收益利差擴大、並於期間受到資金面的拖累，不利高收益債表現，美銀美林全球高收益債券指數報酬率10.18%。高收益債券型基金組別中，歐元升值，推升歐元高收益債券基金組別美元報酬率至20.46%；其餘高收益債券型基金組別美元報酬率則介於7.06%－18.69%之間。

鑒於巴西與俄羅斯漸步出衰退，並預期巴、俄二國將運用貨幣政策刺激其經濟成長、中國債信評級雖遭降評等，但穆迪上調其展望至正向，且其經濟穩定向好，加上其經濟表現持續優於預期，有助降低市場信心衝擊、南韓政治與外交風險降溫與其財政政策陸續推出、印度政府將解決其公銀行庫的壞帳問題、印尼債信評級升至投資等級等因素，有利支撐投資信心，然由於聯準會升息、中國進出口數據一度略顯疲態、委內瑞拉債信評級與南非債信評級分別遭下調，壓抑新興市場債表現，2017年，摩根全球新興市場債券指數報酬率為9.32%。新興市場債券型基金組別中，歐元升值，推升全球新興市場債券-歐元傾向、全球新興市場公司債券-歐元傾向基金組別美元報酬率分別至21.95%、20.93%，為2017年表現最佳的前二名債券型基金組別，其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率介於10.49%－14.62%之間。

非投資等級債、新興市場債表現相對出色，有利靈活布局於投資等級、非投資等級、新興市場債的靈活策略債券型基金表現，且歐元大幅升值，推升全球債券-靈活策略-歐元對沖基金組別美元報酬率至18.06%，其餘靈活型債券型基金組別美元報酬率介於5.31%－17.85%之間。

隨著歐美穩健復甦，有利降低投資人風險意識，進而不利貨幣債券型基金表現，加上美元指數走軟、日圓升值3.54%，推升日圓債券型基金組別美元報酬率至2.80%，其餘貨幣債券型基金組別美元報酬率介於5.47%－19.13%之間。另方面，2017年全球股市普遍收紅，有利可轉換債表現，其中又以可轉換債券-亞洲/日本基金組別表現較佳，然受到歐元升值幅度較大，推升可轉換債券-全球歐元對沖基金組別美元報酬率至18.7%，其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率則介於5.89%－15.7%之間。

◆晨星股票與債券市場展望

晨星美國經理研究董事Russel Kinnel提到，去年全球股市紅通通，若投資人之前提前出場，可能就無法享受到成功投資的果實；他故而再次提醒投資人，不論各式新聞標題如何聳動，都要以堅持預定的投資計劃為優先。不過，也因為如此，投資市場中被低估的標的已越來越少；此乃起因於低利率與經濟成長持續鼓勵全球投資人買進股票、債券等各式金融資產。

其次，美國國會於去年年底順利通過稅改法案，企業可望因此受惠，惟此舉將為美國增加上兆的財政赤字。不過，分析師普遍預期稅率降低將經由股息股利與買回庫藏股的方式，嘉惠於股票投資人；並且，處於高價值水平的美國股市則可望因此進一步獲得支撐。Kinnel並建議投資人不妨留意股票收益型基金、美國大型股票型均衡型基金、美國大型股票型價值型基金。

此外，對追求收益的投資人來說，關於川普稅改有幾個問題值得考量；首先，對公司獲利能提高多少? 這並非有絕對的答案。而企業獲利也可能回饋到消費者身上。其次，企業到底要如何使用增加的企業獲利。川普與共和黨的稅改法案是出於，假設企業會藉由增加就業機會、業務擴張等，進而提高就業率、薪資與整體經濟表現。然事實上，企業領袖對此預期心理卻興趣缺缺。

產業方面，美國商用地產已接近其循環的高點，而利率走升，將對成長幅度、報酬預期、資產價格、資本化報酬率(cap rate)等產生影響。低利環境也讓投資人將資金轉至REITs以期達到獲得高收益與保本的功能。然而，當利率走升，可能致使資金從REITs中轉岀，進一步對商用地產價值產生壓力。

此外，晨星美國所追蹤研究的礦業類股普遍出現價值被高估的現象，起因於中國經濟逐漸轉向至消費取向，以至於我們認為目前僅有少數個股價值符合晨星估算的公允價值。此外，晨星對鋁價持較為保守的看法，乃起因於中國固定資產與其刺激政策效應淡化、我們持續對印度經濟能否急起直追持保守態度之故。

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