◆未來國際總體經濟與金融市場展望
[歐洲]
2月份是相對波動的一個月,本週正式進入3月份,但歐股卻在3月的交易日不甚領情,因為擔憂聯準會升息,加上企業財報公布結果讓人失望,導致歐洲股市在本週結束之前賣壓湧現。聯準會新任主席鮑爾週二美國時間出席眾議院聽證會,市場對於鮑爾的證詞假以鷹派解讀,升息的預期升溫,使得全球股市從美國開始領跌,歐洲市場也難逃這波修正。不過在鮑爾的聽證會證詞當中,闡明認為美國目前經濟並沒有過熱之虞,會維持美國升息的腳步,也就是相對較為緩和的做法。在農曆中國新年期間,沙烏地阿拉伯所領導的石油輸出國組織(OPEC),由沙烏地阿拉伯的石油部部長Khalid Al-Falih指出,因為全球石油供給趨於平衡且庫存下降,OPEC有意在明年(2019)的減產協議到期之後,與俄羅斯等其他主要產油國盟友降低減產力道。但可以確定的是,絕不會擾亂市場平衡。當前美國頁岩油增產不止,不過Al-Falih認為,2018年全年的原油需求依然強勁,根據油田服務商的調查,美國鑽油井上週增加一座,總數逼近800座,啟動的油田是2015年第一季以來最高。這個消息讓石油股迎來上漲,石油減產可能在2019年鬆綁,至於如何執行,以及確切時間點,目前仍未知,經濟數據方面,2月份歐元區的製造業採購經理人指數(PMI)本週公布終值,為58.6,低於1月份的59.6,但略高於預期。歐洲製造業PMI指數維持歷史高檔,但目前歐股相對於全球股市便宜,歐股相對全球股市本益比仍有估值回升空間。歷經2月份的大跌之後,投資人的不安情緒逐漸退去,市場的資金也重新歸位。事實上,2月份的修正雖然來得急,但是幅度卻不如預期。市場目前關注的焦點仍在3月份的FOMC會議之上,美國1月份CPI增幅高於市場預期達2.1%,核心通膨也達1.8%,這讓市場預期3月份美國聯準會可能將升息一碼。回顧過去一週,德國股市下跌2.17%,法國股市下跌0.88%,英國股市下跌1.06%。過去一段時間,隨著美股回檔修正,不少資金再修正過後、尋找買點之時,都將資金流向歐洲市場。雖然去年一整年當中歐洲企業因為歐元升值,而造成企業獲利產生負面影響,市場在去年第二季開始就一路看衰歐洲企業的評價面。不過去年最後一季逆轉,2018年經濟成長續強,且歐元的升值似乎暫時告一段落,升值壓力已不如去年這麼大,機構也紛紛修改了歐股企業的評價和估值。目前歐股的本益比大約在14.5倍,仍低於合適買進的15之下。今年全球經濟持續擴張,歐元區也有寬鬆貨幣的政策支持。
歐元方面,根據歐洲統計局(Eurostat)的統計資料顯示,歐元區失業率維持在2008年12月以來的低點。這也意味著歐洲繼續在經濟復甦的道路上,朝向充分就業邁進。歐盟統計局公布今年1月歐元單一貨幣區的失業率為8.6%,跟去年12月修正後的數字8.6%相同。儘管經濟復甦,通貨膨脹依然維持在低點,並剛好在歐洲中央銀行(ECB)設定的2%之下,這讓德拉吉對於今年是否完全停止購債計畫有了更多的選擇性。過去一週當中,歐元貶值0.53%,在領頭的德國方面,1月份失業率已經低至3.6%,但西班牙的失業率仍達16.3%,義大利也在雙位數之上。顯示歐元區國家當中,經濟復甦的腳步不一。在較為鷹派的美國聯準會主席鮑爾上台之後,基本上確認了葉倫的緩升息路線,市場觀察了美國的通膨率與其他經濟指標後,認定今年3月份的議息會議後將宣布升息。全年則有三次升息機會。這讓歐元上漲的力道減弱,而中美貿易戰看起來煙囂塵上,美國通膨逐漸增溫、債券殖利率走揚的基調不變,現在歐元升值的幅度則料將減緩。
[北美]
本週美國股票指數走勢先漲後跌,最終三大指數皆以下跌作收,月K線也結束了連續多月的漲勢。本週股市走勢主要受到聯準會主席鮑威爾在國會報告中的升息立場以及川普於本週四對外宣布對鋼鋁製品提高關稅等兩大事件所影響。一週下來,道瓊工業、那斯達克以及標準普爾500指數分別下跌了1.42%、0.41%以及0.97%。聯準會方面,週三鮑威爾首度以聯準會主席的身分在國會發表半年一度的經濟前景報告,而市場也藉此機會關注他對於未來升息速度的看法。而在上週五聯準會提前交給國會的貨幣政策報告中,由於內容並未提及今年要加快升息,僅重申將維持循序漸進升息的立場。針對逐漸回溫的通膨率方面,也僅預期今年將在2%附近徘徊,甚至更低一點。整體而言,整份報告內容相當保守,而這也令投資人相信,聯準會今年仍會維持升息三次的計畫不變,股市也在升息疑慮減緩下緩步上升。不過,週二又因鮑威爾在國會的言論較報告中來的更為鷹派而令漲勢中止。當鮑威爾在國會被問到今年的升息情況時,他表示可能會高於三次,以抑制經濟過熱。他表示,某些數據增加了他對通貨膨脹上升至目標水準的信心。同時,也預期接下來的經濟數據將持續成長,而且幾乎沒有衰退風險。而鮑威爾這番對經濟以及通膨所發表的樂觀看法,則被市場解讀為偏鷹言論,週初的漲幅也因此收斂。不過觀察股市走向可以發現,截至週三時股市的週變化並不明顯,接近持平,令本週股市平均下跌近1%的主因則發生在週四。週四美國總統川普在白宮對外表示,將對鋼鐵和鋁分別徵收25%及10%的關稅,預計下周簽署正式的法令。川普在推特上則發文表示:「我們的鋼鐵和鋁業(以及其他許多行業)已經被世界各國不公平的貿易和不良政策打擊了幾十年,我們絕不讓我們的國家、企業和工人再被欺負。我們希望自由、公平和智慧的貿易!」由於美國此舉很可能會引發全球最大鋼、鋁生產國中國的反擊,其他包含歐盟在內等主要經濟體也會為了維護自身利益而做出回擊。衡量市場恐慌氣氛的VIX指數在貿易戰疑慮的情況下也大漲13.2%至22.47,創近半月來新高。股市也因此下跌。展望下週,未來焦點將放在中國如何回應川普本次提高關稅的決議上,如果最終中國同樣也提高其關稅進行報復,再加上財報效應逐漸消退且升息加速的情況下,不看好下週美股表現。
美元方面,不同於美股的下跌,本週美元對一籃子貨幣的美元指數除週四因川普提高關稅拖累表現外,大致呈上升走勢。一週下來由89.74上升至90.32,一共上漲0.66%。而本週的上升也令2月美元指數的全月漲幅來到1.7%,在G10國家貨幣中漲幅僅次於具避險性質的日圓,為近一年來最佳月表現。促使本週以及本月美元指數一反過去下跌趨勢的最主要因素,就是市場對於聯準會的升息進展即將加速的預期。從本週新任聯準會主席鮑威爾在國會的談話中可以發現,聯準會對於未來經濟以及通膨率皆維持樂觀,月初時所發生的股市回檔似乎也無礙於聯準會的升息步調。反倒有因為經濟數據的成長而令先前的升息次數由三次增加為四次。不過美元是否已扭轉了多月的跌勢,目前斷言仍為時尚早,因為美元自身還面臨許多不利因素,包括全球其他主要央行也正縮減貨幣政策、美國赤字規模逐步擴大以及川普的保護貿易主義等等。展望下週,在川普調升關稅的負面消息仍未消化前,並不看好美元短期發展,不過隨著3/21-也就是聯準會利率決策會議的到來,在市場篤定聯準會即將升息的預期下,料美元仍有進一步上升的可能。
美債方面,本週美國不論長短天期公債殖利率皆從高點回落,先前曾一度高達2.95%的美國10年期公債最終也沒有突破3%的整數水位。一週下來,短天期的2年及5年期美國公債分別小跌3和8個基點至2.21%和2.58%。長天期的10年及30年期美國公債則大跌11個跟12個基點至2.81%及3.08%。與美股及美元不同調,本週美債似乎比較不受到聯準會於國會的鷹派發言影響,一般來說,升息的預期增加將造成殖利率同步的上漲,因投資人在基準利息上升的情況下所要求的殖利率也會相對較高。而本次在升息次數可能從三次增為四次的情況下,債券殖利率卻不升反降。該狀況可能與大型機構經理人有關,隨著月底的到來,退休基金等大型機構之經理必須重新平衡投資組合以符合當初組合設定的要求。由於先前買的債券到期後,整體投資組合的到期日也會跟著遞減,因此大型機構投資人都必須定期買進新債券。而觀察各天期殖利率走勢可以發現,雖然本週長短天期債券殖利率走勢相似,不過長天期債券殖利率在下跌時幅度較為顯著,顯示近日買氣皆集中在大型機構偏好的長天期債券上。而新的一月又因川普調高鋼鐵和鋁的關稅,引發物價升高和貿易戰疑慮,美債殖利率則在避險需求湧進下進一步續跌。展望下週,除了關注關稅消息的後續發展外,也建議投資人將目光放在於本週日舉辦的義大利大選結果上。據民調顯示,本次的義大利大選可能會出現懸浮議會,即沒有一個政黨贏得絕對多數。而如果最終由以五星運動為代表的民粹主義政黨成為多數黨組閣或進入聯合政府,將令歐盟繼英國脫歐後又一次沉重的打擊。屆時除了會對歐元以及義大利公債帶來震盪外,美債在避險買盤湧現下將受益。
[亞洲]
亞洲市場方面,日股本週下跌3.63%,日股本週開市跳空勁揚。受到道瓊指數上漲帶動,週一日股全線上漲。不過這樣的樂觀氣氛並沒有維持太久,美國總統穿普宣布將對進口的鋼、鋁等金屬課重稅,貿易戰正式開打,市場也憂心這樣的效應會蔓延全球,華爾街股市率先崩跌重挫,日股週末前未能守住,也隨之下跌。同時,今年的3月1日是日經指數單月首日的連漲指數終止。在過去20個月當中,每月的第一個交易日都是上漲的。日本新日本製鐵公司下跌,韓國的鋼鐵巨擘浦項鋼鐵也見回檔。川普說下週要正式宣布,分別對進
口鋼鋁課徵25%和10%的關稅,不過白宮官員後來說,還有部分細節必須解決。然而市場擔憂的是,其他貿易夥伴如中國、歐盟區與加拿大,恐將採取報復性的反擊政策,如此一來將會傷害全球經濟。日股本週兩百日均線失守,連帶韓國與中國股市也走低。受到這樣的消息衝擊,市場的避險情緒上升,日圓走揚,升至105,拖累日經225指數的走勢。週五開盤即大跌近400點。韓股方面,近一週下跌2.55%,南韓總統文在寅落實競選政見,打算縮短工時。如此一來,韓國股市投資人擔憂可能影響企業獲利能力,紛紛將手中股票賣出。亞洲股市一週以來的下跌,主要的影響仍是因為對於美股以及美國升息加快的憂慮。高盛集團的分析師則認為,今年就算美國升息的次數上看四次,投資人也不需要對亞洲股是過分憂心。在過去美國升息的週騎上,亞股表現多半不會太差,顯示亞洲市場(特別是新興市場)對於美國升息的承受力強,因為在這個階段,通常都是新興市場成長較為強勁的時候,特別是對照當前的利率水準,依舊還是相當低的水位。對於像是韓國與日本這樣以出口為主的市場,貿易上的擔憂對股市之影響可能還會持續一段時間。川普的主要用意是保護美國的鋼鐵與鋁的生產業,理論上對於日、韓出口的精密加工產品和高科技產品影響有限。貨幣方面,日圓升值,過去一週當中日圓升值0.49%,美元兌日圓則一度站上105以上。聯準會偏向鷹派,則讓韓國股匯齊摔,韓圜降至一週低點,內資外資皆呈現賣出。國際股市重挫,資金搶進日圓避險,帶動國際日圓匯價走強。美元指數從三年低點反彈,不過隨後日圓也露出疲態,從過去日本政府的態度判斷,雖然明說不願意干預日圓,但其實對於日圓升值的耐受度相對不怎麼好。日銀本週四繼續宣布例行性地減少購債消息,而日本央行總裁黑田東彥則說,日銀考慮在2019年財政年度十全面退出刺激政策。黑田出席續任日銀總裁的國會聽證會時,首次鬆口談及退場時機。黑田指出,由於日銀研判通膨率在2019年財政年度時達到2%的機率很高,屆時將會考慮退出刺激政策的時機。在此之前,日圓料將維持當前的情況,兌美元相對仍會維持一個穩定範圍,不過貶值的力度較難以像先前強勁。
中、港市場方面,過去一週中中國股市下跌1.05%,港股則下跌2.19%。開年後陸股上週先是站上3300點,靠著創業板及中小型股的激勵,26日深圳的創業板大漲3.6%,讓投資人對於A股的內含物引發無限遐想。過去的一年半漲勢中,幾乎都是靠大型藍籌股帶動,特別是騰訊與阿里等大型權值的領軍,中小板與創業板甚值還出現了一些修正拉回。其中政策性的幫助不小,本週決議股票發行註冊制改革授權決定延期兩年至2020年2月29日,註冊制延後緩解了A股市廠擴充帶來的壓力。年初漲幅較大的金融、地產與原物料類股價格都經過二月份的修正後,回到較為合理的估值上。而科技類股則跌幅比先前更多,估值則更便宜。目前A股市場是法人機構的主導,港股方面,港股本週高位震盪,資金觀望氣氛濃厚,南下資金流出較多,港股通的資金也在2月最後兩個交易日急於拋售。美股出現震盪,港股與美股相關性較大,部分資金也選擇在農曆年後的反彈選擇獲利了結。短線上預料港股仍較為震盪,單日成交量則保持在千億港幣左右,企業盈利仍好,市場震盪上行的格局沒有太多改變。
[大宗商品]
原油方面,本週原油價格出現重挫,週初原先因利比亞油田關閉使原油產量下降以及沙烏地阿拉伯發表利多談話給予油價支撐。不過稍後又因為美國原油庫存成長高於預期以及原油產量創新高,令油價大幅回落。沙烏地阿拉伯方面,上週六沙烏地阿拉伯石油部長Khalid Al-Falih在接受採訪時表示,所有參與減產國家正在評估油市再平衡後可能帶來的變化,將在分析完成後決定下一步如何走。面對美國頁岩油持續增產,Falih則保持樂觀,他認為2018年需求強勁,市場有能力消化新增的供給量,並預期今年的庫存將持續下降。美國原油庫存方面,週三美國能源資訊局(IEA)公布,上週原油庫存共增加300萬桶,較分析師預估的增加210萬桶多。數據同時也顯示,上週美國每日原油生產增加 1.3 萬桶至 1028.3 萬桶,創 1983 年 EIA 數據公布以來高點。展望未來,未來油價走勢仍將隨美國原油庫存的增漲作變動。而據EIA近日公布的2月份原油報告顯示,預計美國將在今年超越俄羅斯及沙烏地阿拉伯,成為全球石油產量最高的國家,將達到每日1100萬桶。故預期在美國強勁的原油生產下,油價升高的機會不大。
黃金方面,本週隨著美元創六週高點,黃金則下跌至接近今年以來最低價位。一週下來,黃金由原先每盎司1332.7美元下降至1305.2美元。由新任聯準會主席鮑威爾所領導的聯準會釋出偏鷹派升息政策,除了令美元回升外,也正逐漸增加黃金價格的壓力。此外,據上週聯準會提供的貨幣政策報告中,聯準會對於通膨的
預期也僅位於2%上下徘徊,漲幅並不如投資人原先預期般強勁。更讓具有抗通膨但無法接受升息利多的黃金跌勢加劇。展望下週,除了持續受到美元影響外,下週六將公布的最新通膨率料也將影響金價走勢,目前分析師預期該數據將持平於上月的年增2.1%,如果最終通膨成長優於預期,料黃金價格將從低點成長,反之亦然。