◆摘要：

日前大陸人行的意外降息舉動，讓上證綜指一度飆上三年多來新高。繼降息後，人行近日又再次引導利率預期下移，為六個月內第四次出手，正回購利率再降20個基本點，加上第三季來，人行多次運用 MLF（中期借貸便利）與短期流動性調節工具（SLO）向銀行注資，顯見人行在政策態度已有了變化，市場也開始轉向預期這次降息不會是單一事件，降息循環已經啟動。

◆內文：

日前大陸人行的意外降息舉動，讓上證綜指一度飆上三年多來新高。繼降息後，人行近日又再次引導利率預期下移，為六個月內第四次出手，正回購利率再降20個基本點，加上第三季來，人行多次運用 MLF（中期借貸便利）與短期流動性調節工具（SLO）向銀行注資，顯見人行在政策態度已有了變化，市場也開始轉向預期這次降息不會是單一事件，降息循環已經啟動。

人行降息減風險兼催股市人氣

對股市來說，人行這次的非對稱降息一方面反應穩增長措施的再度升溫，降低經濟失速風險，有利增強投資信心，同時透過降低社會借貸成本，提高流動性寬鬆預期，也將提升投資人的風險偏好，逐步引導股票資產的重估。

從2008年來的人行降息經驗來看，短期對中國股市不必然有拉升效果，還需視當時全球經濟與股市環境而定，不過，若時間拉長到六個月以上，待貨幣政策效果發酵，陸股幾乎都能有上漲表現。當前經濟情勢並不如2008年時期惡劣，加上美國經濟持續復甦，而歐日央行亦積極政策做多，近期對於陸股應可樂觀以對。

利率敏感資產率先嘗甜頭

在類股方面，受惠最大的為與利率敏感的資產，如券商與保險股可受惠股市的價漲量增，而負債比重偏高的有色金屬、煤炭、房地產與建材如水泥、鋼鐵等類股，更可受惠借貸成本的降低，且房地產市場有機會回穩，更有助產業的發展，近期在多地的房市銷售成績上都有見到成交速度加快的現象，且從過去的降息周期來看，都對房市的提振非常明顯。

不過，在不對稱降息下，銀行業可能面臨利差縮減的難題，獲利可能遭到壓縮，但在整體股市本益比提升的環境裡，銀行股的股價仍有跟漲空間。

這一波陸股行情走多的主因，基本面並非主要因素，而是管理層有意活絡股市，股市在國家的發展戰略地位正在提升，股市體制的深化改革不斷推出，如證券法的日漸完備、註冊制的推出以及退市制度的修改，同時將陸股積極地推向國際市場，如滬港通的推出，並擴大QFII與RQFII的額度等，顯見官方政策正大力引導股市的長期良性發展。

在操作策策略上，在降息利多下，先前市場較為悲觀預期的循環性行業正獲得重新評估下的行情機會，但在經濟結構轉型下，能否重現長多行情仍待觀察。政策面的主題投資機會近期可持續關注，如國企改革、高鐵、水力資源、京津冀一體化和新能源汽車等。

另一方面，如消費電子、油氣設備、國防、環保、醫藥等長期成長性明確的個股，則是可以持續納入核心配置。

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