【林洸興專欄】這段美元貶值的真面目是甚麼?

  • 林洸興  

美元在過去一個月出現罕見的趨勢性下跌。這段期間 Fed 其實沒有明確的態度轉變,歐洲升息與停止 QE 也無新進展,美股沉浸在財報亮麗的氣氛中,美債也不漲,從過去常用的總經分析手段裡,的確找不到美元貶值的正當性!

或許真正原因是:美國並不是即將縮表,而是正在寬鬆!

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QE 只不過是美國眾多貨幣政策手段之一。自從 2008 年金融海嘯之後,美國的 M1 貨幣乘數史前無例的跌破 1,造成了傳統貨幣銀行學運用借貸利率控制經濟這手段瀕臨失效。因此美國 Fed 在 2014 年開始,啟動了逆回購交易 (Reverse repurchase agreements)。

這跟中國的逆回購方向相反,Fed 的逆回購是:向美國初級市場交易商或大型貨幣市場基金售出美國國債,並在次日以略高的價格買回。因此數據向上 = 緊縮,向下 = 釋放資金。2013 年之後,美國銀行業的爛頭寸極多。為了控制通膨與過度的槓桿,Fed 支付利息吸收過多資金,維持市場運作。

但是隨著緩慢升息,利息的必然會加重 Fed 的負擔。3 個月美國國債利率已經超過 1%,4500 億的規模將造成每年 45 億的利息支出,因此減少回購將是必然的選擇。回購金額從 6 月底至今已下降 1500 億,相較之下 Fed 的縮表計畫是每個月縮 100 億美元,未來每季擴大 100 億。因此就形成了鮮明的短期寬鬆效應。

這樣的寬鬆效應對商品、黃金、股市,都產生了立竿見影的激勵效果。不過請記得,這一切與經濟好轉不一定有關,但是貨幣數量增加與略寬鬆環境,預計對通膨的激勵,效果同樣能顯著!

雖然 Fed 說一套做一套的動機不易揣測 (到底是正常的縮表前緩衝行為?還是預防經濟惡化手段?無法判別),但是對應的投資交易規劃倒是蠻簡潔的:做多非石油相關的新興國家貨幣與股市 (比如說巴西、印尼、南非、拉美)。

未來 9 月 Fed 啟動縮表,進度緩慢;市場預期下一次升息是 12 月會議,至今也不是板上釘釘的事。聯邦利率顯示 12 月升息一碼的機率已經緩慢降到 42.5%。美國縮表不足為慮。再加上美國就業增長速度也令人懷疑,8 月非農數據如果低於分析師預估,市場態度就會徹底的認同寬鬆這一事實!此外較需要關注的是歐洲利率展望。德拉吉雖然口頭宣稱歐洲將進入升息周期,德國經濟看起來也不錯,但德拉吉的老家義大利經濟看不出起色。通膨跟就業依然低迷。歐洲的緊縮速度不會太快。

因此,當前還有另一個可能的交易機會:買黃金。在過去一個月內,黃金 ETF 的庫存隨著價格走高,不斷減少,6 月底至今少了 60 噸。這很可能是投資人跑錯方向!保守的投資人可以在非農或者 8 月 ADP 數據公布後,找尋適當的波段進場機會!

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