◆摘要：

中國經濟復甦廣泛，但股市漲勢集中在地產及資訊科技產業，由於我們的研究是以專注多元價值為主的投資機會，那些獲利上調的中國企業價值，並未真正反映在股價上。

◆內文：

中國經濟復甦廣泛，但股市漲勢集中在地產及資訊科技產業，由於我們的研究是以專注多元價值為主的投資機會，那些獲利上調的中國企業價值，並未真正反映在股價上。

問：你對2018年中國股市的投資展望看法?

答：我們將持續看到中國經濟活動更趨廣泛，主要是受益於企業資本支出、消費及出口提升。中國也擺脫工業通縮期，獨特的供給改革不僅有助產業供給更具彈性，且去化過剩產能。消費及出口成長同樣令人印象深刻，特別是需求向上以及更多的創新趨勢。

同時，中國有著龐大且複雜的金融系統。當前中國政府聚焦在去槓桿及相關監管法令上，截至目前為止，中國人行(PBoC)調升銀行間拆款利率已比西方國家的央行更為積極，在此流動性緊縮的環境裡，對大型、財務強健的銀行有利，且反映經濟正在持穩，也允許中國政府專注在金融改革上。我們持續看到中國企業獲利強勁復甦，此有利減緩企業的營運資本壓力。我們處在不良貸款(NPLs)的末期，主要是集中在國營企業(SOEs)。

在19大會議之後，中國強調高品質的經濟發展，質勝於量，我們將持續看到新一波的國企改革，以及能源定價與友善環境政策。我們也看到中國企業正轉向提升股東權益報酬，境內市場法人化的目標越來越明確。例如，今年第一季，我們偏好的持股 – 中國最大、採煤成本最少的煤炭生產商 – 中國神華(China Shenhua)首次發放股息，因受惠供給改革紅利、煤價上揚。

問：你認為明年最令投資人驚喜的是什麼?

答：過去兩年，中國經濟復甦層面廣，然2017年股市大幅彈升，集中在特定的產業。儘管經濟復甦是股市的重要支柱，但資金買盤的成長幅度比 2013年還強勁，大部份是ETFs以及滬港通、深港通的南下資金絡繹不絕，帶動盤勢活絡，同時指數與非指數成份股，以及成長與價值股之間的投資評價走勢分歧。

好消息是在少數成長股以外，還是有很多的投資機會，可望受惠於當前經濟持續復甦的優

勢。

問：你如何掌握最好的投資機會，並為投資人追求附加價值?

答：我堅持價值逆勢的投資紀律，且偏好持久商業模式，能夠提供3~5年獲利能見度的企業。同時也挖掘不受市場青睞、短期投資情緒受壓或是受景氣影響，但長期基本面依然不錯的投資機會，因此，未被市場關注或忽視且投資評價誘人的企業都是選股標的。

基金專注在受惠於中國長期結構性改變的投資機會。我並沒有偏好任何的投資主題，選股是無所不在，處處都是發掘價值股的好機會。在產業方面，值得一提的是，持有能源、原物料及金融股；但減碼美國上市的資訊科技美國存託憑證(ADRs)。目前網路及科技股的投資評價充分認知到正向的結構趨勢，而競爭增加及較高的法規風險值得關注。

減碼資訊科技股抵銷了持有對比指數以外的A股。正如我多次強調的那樣，我選擇轉向精選A股，以取代追逐成長股。我相信MSCI明年納入A股，為機構法人參與散戶為主的A股市場開了另一扇投資大門。身為A股的初期投資人，我將持續挖掘A 股投資機

會。

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