一、主要區域股債市回顧與展望

◆過去一週表現回顧：聯準會決議不升息，激勵美歐股市收紅，那斯達克指數再創歷史新高

聯準會9/20~21決議維持聯邦基金利率於0.25%~0.5%區間不變，會後聲明指出短期經濟風險趨於平衡，雖然近期支持升息的論點轉強，但決議目前先按兵不動以等待更多數據，葉倫主席表示資產價格並未偏離常態，加上日本央行宣布採行控制殖利率曲線的新型態QQE政策(質化量化寬鬆政策)，激勵美股週線收紅，MSCI歐洲指數創十週來最大週線漲幅。經濟數據：美國九月NAHB住宅營建商信心指數自前月的59攀升至 65、創去年十月以來高點，上周初次請領失業救濟金人數減少8千人至25.2萬人、是四月以來低點，惟八月領先指標下滑0.2%，同期成屋銷售因庫存不足而月減0.9%至年率533萬戶，同期新屋開工月減5.8%至年率114.2萬戶，同期營建許可意外下滑0.4%，均不如預期。歐元區九月消費者信心指數初值由上月的-8.5升至-8.2，符合市場預期。

史坦普500十一大類股全面收紅，漲幅介於1.37%~3.95%。獨立成為第十一大產業後首週交易的不動產類股上漲3.95%、漲幅居冠；聯準會不升息決議牽動十年期公債殖利率下滑，帶動公用事業類股收高3.50%、表現居次；生技公司吉利德科完成50億美元發債計畫，市場預期將用以對外併購，加上愛力根宣布溢價收購研究非酒精性脂肪肝炎療法的Tobira，掩蓋賽諾菲製藥控告默克製藥侵犯其旗下胰島素藥品Lantus專利的利空，健康醫療類股收紅1.74%，軟體商Red Hat及Adobe Systems挾上季財報亮麗及調高財測利多走揚，野村證券看好iPhone7銷售優於預期而調高蘋果股價目標，亞馬遜股價再創歷史新高並首度站上800美元大關，激勵科技類股上漲1.39%，油價反彈帶動能源類股收高1.37%。(類股表現僅含價格變動)。

終場道瓊工業指數上漲1.48%至18392.46點，史坦普500指數上漲1.78%至2177.18點，那斯達克指數上漲1.82%至5339.52點，費城半導體指數上漲1.49%至813.51點，那斯達克生技指數上漲2.82%至3137.56點，那斯達克網路指數上漲2.19%；MSCI歐洲指數原幣上漲3.07%(彭博資訊，統計期間為2016/9/19~9/22，含股利及價格變動)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：聚焦油價、經濟數據、總統選舉辯論及聯準會官員談話

未來一週聚焦聚焦油價、經濟數據、聯準會官員談話及美國總統選舉辯論：

(1)油價：9/26~28 OPEC與俄羅斯能源會議。興業研究(9/22)表示，觀察OPEC八月產量上升及前五大產油國產能利用率超過90%，短線再增產空間有限，加上伊朗態度轉趨友善，預期此次會議達成三至六個月凍產或減產協議的機率較高，有助油價續揚，反之若無法達成協議，失望性賣壓將衝擊油價回吐先前漲幅。

(2)經濟數據及聯準會官員談話：美國留意第二季經濟成長率終值、八月個人所得/支出/耐久財訂單、九月芝加哥採購經理人指數/消費者信心指數/密西根大學消費者信心指數等，預期好壞參半。此外，包含葉倫主席在內等多位決策官員有公開演說，市場預期聯準會十二月會議升息機率最高，未來兩個多月將是貨幣政策觀察期，但隨著決策官員對升息時點看法轉趨分歧，投資人仍會以放大鏡檢視官員對目前經濟及未來政策動向的看法。根據聯邦基金利率期貨(9/22)顯示，十一月前升息機率為19.3%、十二月前升息機率為58.6%，明年二月前升息機率為61.2%。歐洲留意歐元區九月通膨率、經濟信心與消費者信心指數，以及英國第二季GDP成長率終值。

(3)總統選舉辯論：9/26將是第一場總統候選人辯論，第二、三場將分別在10/9及10/19舉行，根據RealClearPolitics追蹤多家民調結果顯示(9/22)，柯林頓以41.4%支持度領先川普的39.8%，但領先幅度有縮小趨勢。

美股：富蘭克林證券投顧表示，聯準會升息不確定性解除為美股注入強心針，那斯達克指數領先再創歷史新高，道瓊與史坦普500指數重新站回月線與季線之上，技術面轉強下有機會再去挑戰歷史新高。展望十月，選舉及企業財報將主導盤勢，根據FactSet統計(9/16)，史坦普500大企業第三季營收預估成長2.5%，獲利預估年減2.1%、將是連續第六季衰退，較六月底預估正成長0.5%水準下調，其中九大產業獲利預估值遭到調降，能源、原物料及消費耐久財類股降幅最大，科技類股是唯一獲利預估上調的族群，在預期值已被下修的情況下，實際財報結果或有優於預期的驚喜行情可期。摩根大通(9/23)認為美日央行偏向鴿派的貨幣政策有利股市及企業獲利，史坦普500大企業不含金融業的在外流通債務達4兆美元，低利率環境降低企業利息支出，有助支撐利潤率及獲利，預期高等級債券利差每下滑50個基本點將挹注史坦普500大企業不含金融業的每股盈餘1.75美元，約當1.5%增幅。富蘭克林證券投顧表示，歷史經驗顯示選舉前美股波動升高，不排除有技術面修正壓力，選後若無意外出現，股市多能重拾漲勢，根據最新散戶投資人調查顯示(9/22)，看多美股比例降至24.83%、六月底以來最低，看空者升至38.28%，在市場沒有過熱、籌碼面仍屬穩定的情況下，有助收斂股市下檔風險。建議投資人無須預設高點而太早離場，容易錯失漲幅，空手者建議採取買黑不買紅策略，瞄準生技及科技兩大創新產業，搭配股利成長題材的美國大型股票型基金，積極者可留意能源類股震盪買點，多元參與美股驚驚漲的多頭行情。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，隨日本央行推出新型質化量化寬鬆政策，市場期待歐洲與英國央行也可望跟進，歐洲央行總裁德拉吉9/26將出席歐洲議會聽證會發表演說，可留意其對歐元區經濟前景看法，市場預期歐洲央行年底前可能延長於2017年三月到期的購債計畫。另一方面，道瓊歐洲600大企業獲利成長預估已連續15個月遭調降，目前市場預估今年企業獲利將衰退3.9%(彭博，9/21)，但隨著新興市場經濟改善、商品價格走勢趨穩，加上歐洲採行寬鬆貨幣與財政政策有助於支撐經濟，企業獲利可望築底回升，摩根士丹利(9/12)指出，歐洲企業盈餘修正比率已由負轉正且來到2010年以來新高，主要是金融及循環類股企業獲利前景獲得調升，預估2017年整體歐洲企業獲利成長率將回升至5%，若歐洲有更多財政寬鬆措施能進一步帶動經濟成長動能，有機會帶動金融與循環類股維持領先大盤的表現。

◆中長線投資展望：基本面支撐美股多頭趨勢向上，歐洲內需股優先受惠利多政策

美股：美國經濟在面臨全球經濟、地緣政治和美國利率不確定性的環境下仍展現韌性，雖然面臨一些挑戰，但目前美國還未出現過去在擴張階段末期時的不均衡跡象，例如，就業未超過產出，單位勞工成本尚處於相對低檔且才剛要上升，低油價有助於支撐消費支出，就業持續成長，房市持續復甦，且家庭經過去槓桿化後也擁有較佳的資產負債表體質。富蘭克林證券投顧表示，全球總體經濟環境具不確性、11月美國總統大選等頭條消息均可能牽動市場波動，歷史經驗顯示美國總統大選前夕，政策不確定性及VIX指數普遍有向上攀升的現象，企業投資亦可能受到一些影響，然而，聯準會升息步伐將是漸進且謹慎的，加上美國經濟穩定度仍相對較佳，今年下半年史坦普500企業獲利預估將成長4.1%，由上半年衰退4.3%轉正(摩根大通，8/8)，有助提供美股支撐，摩根士丹利(9/6)於最新美股報告中將未來12個月史坦普500指數目標價自2200點上修至2300點，理由包括相較於債券，股票價格更具吸引力，日成交量達1億美元以上的全球股票有七成在美國，主要區域中美國是少數每股盈餘預計將攀升的股市，加上目前投資人並不預期美股將大幅走高，有利於美股後市。富蘭克林證券投顧建議投資佈局攻守兼備，一為精選具中長線成長題材的科技及生技產業，在經濟成長溫和的環境下，許多企業的成長速度遠較經濟增速為高，如雲端運算、網路及生技醫療族群受益於企業及消費者支出趨勢改變、人口結構變化等因子驅動，具備較高的中長期成長潛力，並適度納入具較高股利及防禦特性的公用事業類股做為防禦配置。

歐股：富蘭克林證券投顧表示，英國退歐進展仍存在諸多不確定性，加上義大利第四季將舉行修憲公投(預定9/26公布公投日期，可能為11/27或12/4)，若未通過可能面臨國會改選，西班牙十月底前若未有政黨順利籌組政府，年底前將再度舉行國會改選，歐洲政治風險偏高可能牽動市場波動加劇，但預期央行與政府將採取更為寬鬆的政策，可望為經濟與股市提供有力的下檔支撐，包括歐洲與英國央行仍有擴大寬鬆措施空間，歐盟計畫擴大用於基礎建設與創造就業、貸款的歐洲戰略投資基金(EFSI)規模至6,300億歐元，且延至2022年，高盛(9/16)估計長期將提升歐元區GDP 5個百分點，英國政府11月公布秋季預算報告亦有機會推出財政刺激措施。湯森路透(9/22)統計市場預估道瓊歐洲600大企業第三季獲利將來到谷底，第四季盈餘成長預估將回升至12%，以循環性消費、金融與商品類股成長力道最強勁，反映內需循環股將優先受惠政策利多與景氣回溫趨勢，建議可以側重歐美大型績優股的全球股票型基金介入，降低單一國家或區域風險。

全球新興股市

◆過去一週表現回顧：聯準會延後升息，美元指數回貶，新興股市週線大漲

新興股市：日本央行利率會議推出新形態質化量化寬鬆政策並維持利率於-0.1%不變，美國聯準會決議維持聯邦基金利率不變，且官員對於明後年及長期利率預估中位數下調隱含未來升息步調放緩，美元指數回貶，加上國際油價回彈，推升新興股市周線大漲。總計過去一週摩根士丹利新興股市指數上漲4.03%、摩根士丹利新興市場小型企業指數上漲2.97%。

拉美股市：以美元計價的拉美指數週線上揚5.6%。據巴西央行調查，經濟學家維持巴西明年經濟成長率預估在1.36%，新總統泰梅爾誓言改革，即使有些政策可能不受民眾歡迎，巴西九月上半IPCA通膨指數年增率降至8.78%，財政部長表示，利率非常有可能在年底前下降，市場因而期待巴西央行將在十月降息，巴西股市上揚3.35%。企業消息方面，鋼鐵股CSN表示計劃出售採礦部門予中國，股價大漲11.11%。鐵礦砂大廠Vale勁揚9.25%，因計劃出售肥料部門。投資人期待改革前景，內需股上漲，巴西銀行走高6.93%。教育股Kroton漲升2.76%，反應降息的潛在利多。墨西哥股市上漲4.47%，美國總統候選人川普民調略為降溫，且墨西哥匯率已低，吸引資金回籠，墨股大漲，墨股由原物料與飲料股領漲，反應美元弱勢。

歐非中東股市：以美元計價的東歐指數週線上漲5.36%。美國上週原油庫存意外下滑，且投資人期待26日召開的OPEC油國會議，油價大漲，推升以美元計價的俄羅斯RTS指數週線上揚4.3%，波蘭與土耳其股匯市大漲，聯準會升息遞延，令市場大為振奮。

中東及邊境市場股市：邊境市場指數周線上揚1.37%，反應奈及利亞、哥倫比亞與哈薩克等股市受到油價影響而上漲。奈及利亞原油即將恢復出口，股市大漲。哈薩克將為外國投資商提供稅收優惠政策，股市上揚。(資料來源︰彭博資訊，統計時間2016/9/19~2016/9/22原幣計價含股利計算)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：巴西通膨與赤字、墨西哥利率會議、美元指數、油價

金磚四國正在回歸：摩根大通銀行(9/20)表示，金磚四國今年以來各擁催化題材，重返強勢格局，再度掌握新興股市的主導權。巴西在總統彈劾案後，開始改正過去過度擴張的財政政策，巴西石油透過出售資產化解債務危機，企業獲利有望出現兩位數增長，巴西幣里拉轉強使得通膨受到控制，央行降息空間寬廣，也將帶動經濟反彈；俄羅斯股匯市則受惠油價反彈，且經濟將重返成長，通膨情勢改善，在盈餘回復下也提高股利發放能力；印度在通膨溫和回升以低名目利率下，實質利率回落，政府對公路、鐵路和電力的投資將提高，改革進程獲得進展，GST消費稅與破產法都過關，企業盈餘也將見到顯著回升；中國的尾端風險下滑，舊經濟穩定下來，人民幣貶值和債務風險降低，且房市大漲下，房地產股顯得便宜，而居民消費在槓桿使用率不高下，未來有加槓桿空間，加上MSCI中國指數逐漸由新經濟股票占據，成長空間大。

新興歐洲展望：富蘭克林證券投顧表示，俄羅斯由於和烏克蘭發生軍事衝突，隨後遭到國際制裁，且油價先前大跌，讓俄股一度表現頗遭，但俄羅斯目前的評價面似乎已經反映這些壞消息。隨著油價反彈，這有助於俄羅斯的財政預算和經常帳戶。我們在石油和天然氣領域看到較少的投資機會，因政治干預過深，我們更為看好網路業的前景和消費領域，這些產業可以從國內經濟的改善中獲益。至於土耳其，土耳其市場今年一直很不穩定，今年夏季不成功的軍事政變導致先前跌勢，這讓土耳其股市的評價面更具吸引力。和歐非中東其他市場相比，土耳其的上市公司在公司治理、資產負債結構、管理能力、信譽和出口能力都首居一指。此外，儘管旅遊業景氣下滑，土耳其的消費持續增長，我們仍在土耳其的消費類股和出口商找到誘人的投資標的。在新興歐洲的邊境市場裡，我們認為羅馬尼亞是最有吸引力的市場，因有不少股票提供了高股息收益率，加上許多國有企業將進行首次公開發行。羅馬尼亞的GDP增長力道一直頗強，今年上半年的年增率高達5.0%，在歐盟裡是成長最快的成員之一。

◆中長線投資展望：新興股市受惠全球資金找尋正收益資產的需求

富蘭克林證券投顧表示，研究機構EPFR統計，截至9/14的一週基金資金流向顯示，在歐美股市反應聯準會政策擔憂的同時，新興市場股票型基金仍流入7.38億美元，連續11周獲資金流入。新興股市獲資金匯聚，今年以來以約一成的漲幅大大領先成熟股市。新興市場重獲市場目光的因素在於偏低的評價面以及企業獲利正見到改善。即使新興市場自年初低點以來大漲近三成，但無論就預估本益比與股價淨值比，相對成熟股市都還折價三成，而且隨著商品價格反彈以及金融情勢趨於穩定，也讓新興市場的企業獲利預估值，擺脫頻頻遭到下修的窘境。聯準會政策與美國總統大選是影響新興市場第四季股市波動的兩大觀察點，然而，今年聯準會升息機率僅約五成，而且希拉蕊當選美國總統暫還是機會較大下，這兩大變數都不致造成對新興市場太大的衝擊。在全球低利率環境下，投資人尋求收益的需求熱烈，新興股市由於擁有基本面、資金面與評價面等利多，預計投資熱度將持續升溫。

富蘭克林證券投顧表示，因應當前市場變數擾動不斷的投資環境，在新興市場的佈局上，投資人可以利用多元產業、國家與個股的佈局來降低投資組合風險，而且加碼在基本面較為強勢的新興亞洲，並相對看好新興國家小型企業的成長性，雖然新興國家成長趨緩，但還是相對成熟國家成長為快，使得有3/4營收來自新興國家當地市場的新興國家小型企業預期可更快的成長性，也較不易受到國際資金移動的衝擊，加上許多新興國家正在厲行改革或推動刺激計畫，優先受惠的將是以內需為導向的中小企業。

區域新興股市–新興亞洲股市

◆過去一週表現回顧：聯準會與日本央行政策利多激勵亞股走強

聯準會利率會議如期維持利率不變並將放緩未來升息速度、日本央行利率會議推出新形態質化量化寬鬆政策(QQE)，美日央行態度偏向鴿派激勵亞股同步走揚。日銀雖未擴大寬鬆政策規模，但市場仍正面反應其所推出之新形態QQE政策，尤其日銀未進一步降息激勵銀行類股大漲，引領日股漲勢，惟美元相對日圓貶值壓抑出口類股走勢較為溫吞。總計過去一週摩根士丹利亞洲不含日本指數上漲3.17%，亞洲不含日本小型企業指數上漲2.45%。（彭博資訊，9/19~9/22）

陸股走揚，中國八月70個大中城市新建商品住宅價格上漲的城市增加至64個，房市數據利多激勵地產類股漲勢、深港通將於11月中旬開通的訊息也激勵券商類股上漲，挹注金融類股漲幅，此外，中國財政部已選定投資金額約1兆人民幣的第三批PPP(公私合營)計畫示範項目的消息，帶動相關概念股走揚。港股同樣由地產類股領漲收紅，國際油價反彈也激勵能源類股漲勢。台股表現亮眼，主要受惠蘋果新款手機iPhone 7 銷售意外超出預期，在半導體、零組件、光電與其他電子等相關概念股領漲帶動下收高，週一漲幅更創下今年來最大單日漲幅。總計過去一週上證綜合指數上漲1.08%，香港恆生指數上漲1.59%，恆生中國企業指數上漲2.09%，台灣加權股價指數上漲4.30%。（彭博資訊，9/19~9/23）

受惠資金買盤回流帶動南韓股匯齊揚，醫療器材設備、製藥等健康醫療類股與食品飲料類股漲勢居前，權值股三星電子亦擺脫Note 7事件利空股價呈現反彈走勢。泰股延續先前一週反彈走勢，由商業、食品飲料等類股領漲，國際油價上漲也激勵PTT等能源類股走強。印度第二季經常帳赤字比重縮減至GDP比重的0.1%，經濟數據利多有助提振印股買氣，大盤由鋁礦商Hindalco、銅礦商Vedanta、印度石油天然氣等能源原物料類股領漲，印度盧比升值略壓抑Infosys等出口導向的軟體服務類股走勢。總計過去一週韓國KOSPI指數上漲2.74%，泰國SET指數上漲0.68%，印度SENSEX指數上漲0.50%。（彭博資訊，9/19~9/23，泰國與印度股市截至16:30）

◆未來一週市場展望與觀察指標：中國工業企業利潤與財新製造業指數、日本八月物價數據等

(1)經濟數據：未來一週亞洲國家經濟數據留意中國八月工業企業利潤與九月財新中國製造業採購經理人指數、日本八月物價數據、南韓八月工業生產與泰國八月進出口貿易數據。

(2)亞股投資前景分析：聯準會利率會議如期維持基準利率不變，雖然今年底前終將面臨聯準會再一次升息的考驗，但官員已表示會採取更為緩慢的升息步調，日本央行亦持續維持寬鬆貨幣政策，主要央行維繫寬鬆意向加以利率會議後政策不確定性解除，有利資金持續回流亞股市場尋找收益的趨勢延續。其中港股為下半年來表現最佳的亞洲股市之一，除了受惠海外資金流入，依據港股通成交資料顯示中國內地資金持續南下佈局，此或與資金提前部署深港通有關，且市場對於人民幣可能承受貶值壓力之預期，也促使中國內地資金分流海外作資產配置以降低匯率風險，預期港股將持續受惠資金南下趨勢。

◆中長線投資展望：亞洲經濟前景改善，側重具備高成長優勢與改革題材股市

富蘭克林證券投顧表示，受惠於政府擴大支出與民間消費改善，加以出口需求在連續數個月萎縮後漸有回升趨勢，掩蓋疲弱的企業資本支出動能，現階段亞洲經濟狀況初步顯露穩定跡象，不過仍需留意外部需求仍具挑戰以及民間負債比重較高仍抑制整體經濟前景。企業獲利亦有改善跡象，2016年第二季亞洲企業獲利優於預期的幅度為0.6%，此為八個季度以來首見企業獲利優於預期，花旗銀行(8/24)認為目前市場對於2016亞洲企業獲利成長率僅2%的預估過於保守，未來幾個月將有上修空間。

富蘭克林證券投顧表示，中國經濟成長率數據達標與否一直以來都是全球投資人關注焦點，但無礙中國官方持續透過供給側改革，進行去化舊經濟產業過剩產能、激發新經濟產業發展動力，同時透過增加有效市場供給，促進消費與服務業發展以達到經濟轉型目標。印尼自去年下半年以來共推出12輪的刺激方案並開放部分產業外資投資限制，期能提升印尼經商便利度以吸引外資直接投資進駐。中國與印尼之外，印度將於明年四月啟動全國統一的GST消費稅制，將能大幅降低企業於印度之營運成本並增進生產效率，有利進一步提振印度成長動能，為該國近20年來最重大改革，泰國通過新憲法將加速民選國會選舉於明年底前舉行，執政逾兩年之久的軍政府可望還權於民。整體而言，亞洲不論就經濟面或政治面改革皆有明顯進展，有助強化各國成長趨勢。

全球債市

◆過去一週表現回顧：美日央行聯手送利多，債市普遍上漲

全球政府債市：花旗全球政府債指數過去一週上漲0.63%，焦點全在日本央行和聯準會利率會議上，結果日本央行宣佈將貨幣政策目標轉至控制殖利率曲線陡度、取消所持日本公債的平均期限目標(原為7~12年)，並持續擴大基礎貨幣直至通膨超出2%。接著聯準會則宣佈利率不變，並下調未來升息路徑的預測，隨著兩大央行偏鴿派的態度，以及利率政策不確定性暫時消除，全球債市漲聲慶祝，美、日、歐公債分別上揚0.40%、0.11%及1.15%(彭博資訊，截至9/22)

新興債市：花旗新興國家美元主權債指數一週大漲1.59%，美銀美林新興國家原幣債指數上升0.56%(換算回美元收紅2.02%)，包括新興市場在內的風險性資產多正面回應美日央行維繫寬鬆資金的政策，四大區域債市齊揚。受惠油價反彈，產油國委內瑞拉、厄瓜多爾及哥倫比亞債市上漲4.48%~2.37%。巴西總統Temer誓言採行如削減支出和改革退休金制度等不受歡迎的政策以重振經濟，巴債收紅2.45%。利率動態部份，印尼央行降息一碼至5%，並暗示還有降息空間，印債上漲2.02%。土耳其央行調降隔夜貸款利率一碼至8.25%，土債亦上漲2%。南非央行維持利率不變，但暗示可能接近升息循環的終點，南非債上漲0.21%。就整體利差，因投資人風險趨避心理紓解，美銀美林新興債指數利差下跌20點至326基本點(彭博資訊，截至9/22)。

高收益債市：花旗美國高收益債券指數周線上漲0.79%，美銀美林歐洲高收益債指數上漲0.31%；花旗美國投資級公司債指數上漲0.67%(統計至9/22，彭博資訊)。美日央行決議按兵不動，聯準會主席葉倫指出近期經濟風險大致平衡，暗示年內將升息一次，惟下調長期利率的預測中間值由原本的3.0%降至2.875%，舒緩長天期公債上揚壓力，美元應聲走軟，加上媒體報導下周OPEC的場邊協商可能改為正式會議，美國上周原油庫存降至2月份以來最低位，激勵油價連四個交易日走揚，支撐能源債、金屬礦業債漲勢強勁，分別彈升1.27%與1.80%，獲得富國銀行、花旗、德意志銀行等調升目標價位，並給予買進或優於大盤的投資評等的通訊大廠Sprint周線大漲4%，激勵多角化通訊與無線收高1.82%和1.16%。歐洲方面，美日央行政策會議維持利率不變，緩解利率上升的擔憂，唯德國央行總裁魏德曼警告稱，脫歐後英國的銀行將喪失歐盟市場准入地位，除非英國留在歐洲經濟區(EEA)，金融債走勢疲弱，周線下跌0.14%，歐洲電信巨頭Altice收購法國第二大電信公司SFR股權的計劃將近尾聲，且表示在過去三年積極参與美歐市場的併購活動之後，近期將會簡化組織結構，市場對該訊息給予正面回應，帶動歐洲TMT產業公司債收漲0.56%。從利差來看，美國高收益債指數利差由前一週五的510個基本點，略減至509個基本點；同期間歐洲高收益債指數利差由421個基本點，降至410個基本點 (彭博資訊，截至9/22)。

◆市場展望與觀察指標：利率會議、經濟數字

利率會議：捷克(9/29，預期持平於0.5%)、墨西哥(9/30，預期持平於4.25%)、哥倫比亞(9/30，預期持平於7.75%)

經濟數據：未來一週美國經濟數據以新屋開工、成屋銷售、Markit 綜合採購經理人指數、EIA 原油存貨變動、OPEC會議較為重要；歐洲地區則以德國IFO、工廠訂單等為主。

◆中長線投資展望：高收益債及新興債仍具高息優勢

新興債市：根據EPFR統計截至9/21，新興國家債券型基金最近一週再流入15億美元，已連續第12週流入。相較於美國將有總統大選、歐洲接下來多項選舉以及民粹主義升高的政治不確定性，新興國家反而展現較多的轉機機會，例如巴西新總統誓言改善財政和經濟、哥倫比亞與國內判軍達成和平協議，其為產油國加上公債殖利率超過7%的優勢，成為高盛、法國興業銀行、花旗相繼喊多的亮點市場。至於亞洲中，提供較高債息的印尼和印度兩政府也相當積極地營造對外資有利的投資環境。美銀美林證券(9/13)亦表示，對新興國家當地貨幣債市的看好程度已稍高於美元計價債，因為新興國家經常帳狀況相對已開發國家正在改善，尤其歐洲央行的寬鬆政策，亦將推升新興國家貨幣表現。整體而言，新興國家當地債市集合匯價便宜、較高債息、經濟基本面改善、政治面轉機等多項投資優勢，預期可望延續其反彈走勢。

高收益債市：根據EPFR統計至9/21當周，資金淨流入美國高收益債券基金規模達0.28億美元。今年來美國高收益債指數以14.6%報酬率、睥睨其他主要債市，同時也是該紀錄以來年內漲幅最大的前三名，凸顯全球低利的浪潮下，美國高收益債整體以將近7%的收益水準，吸引資金進駐。富蘭克林證券投顧指出，九月起受到美國升息雜音，原油需求展望下修，以及歐日央行可能提早結束QE的擔憂，使得高收益債市出現回檔整理，但隨企業獲利展望漸趨改善，根據美銀美林證券統計，第二季高收益債發行人的盈餘年增率達34.3%，連續兩季正成長；同時，企業的違約情形獲得止穩，美國高收益債違約率自七月的5.1%降至八月4.9%，帶動指數連續七個月收紅。短期內利差收斂的幅度漸緩，但初級市場發行降溫，據統計，今年來高收益債整體發行量較去年減少了26%，預期將有助支撐次級市場價格的表現，建議投資人可留意震盪拉回的布局時機，看好能源債低基期的回升行情，以及通訊、醫療、科技等低違約率產業的利差收斂機會。

國際匯市

◆過去一週表現回顧：聯準會下調未來升息幅度，美元回弱

美元指數DXY過去一週下跌0.62%至95.516，聯準會決議維持利率不變，但決策官員預測今年僅有一碼升息空間，明年升息次數從三次調降至兩次，長期利率預估自3%調降至2.875%，導致美元走弱。主要貨幣普遍上揚，儘管日本央行宣佈將貨幣政策目標轉至控制殖利率曲線陡度，並誓言將通膨拉升至2%以上，但市場懷疑日本央行執行的成效，反推升日圓升值1.29%至100.99元。英國央行官員Forbes表示，可能高估英脫歐的不確定性影響，因此尚未有擴大刺激的必要性，英鎊上揚0.13%，至於歐元則有0.43%漲幅至1.1203。

JP摩根新興國家貨幣指數一週反彈1.34%，以南非幣升值4.17%領先，市場傳言國際啤酒大廠ABInBev已開始買進南非幣，用來支付所併購的南非啤酒廠米勒之當地股東以取得股權。受惠於美日央行政策利多，韓元強勢升值1.77%。儘管印尼央行降息一碼至5%，並暗示還有降息空間，印尼盾仍升值0.60%。油價引領商品市場上揚，亦激勵商品生產國貨幣如俄羅斯盧布、澳幣各揚2.17%及1.67%領先(彭博資訊，截至9/23下午4點價位)。

◆未來一週市場展望與觀察指標：利率會議、國際能源會議

(1)利率會議不多，如捷克、墨西哥及哥倫比亞央行可能維持利率不變。(2)留意美歐多位央行官員的談話。(3)美國總統大選候選人希拉蕊和川普第一場電視辯論將於9/26(一)召開，墨西哥披索對川普支持度消長敏感度較高。(4)石油輸出國組織OPEC國家和俄羅斯將參與國際能源論壇(9/26~9/28)，可能會討論支撐油價的行動，繼而影響商品生產國貨幣表現。(5)經濟數字：留意美國將公佈的八月個人支出可能緩步上升、耐久財訂單則可能下滑。

◆中長線投資展望：精選具基本面的新興國家貨幣

富蘭克林證券投顧表示，聯準會下調未來升息幅度預期，有利新興國家貨幣持續上揚。摩根士丹利證券表示，預期聯準會12月不會升息，美元在未來可能下跌4%~5%，代表著高利差的新興國家貨幣有些可能會有8~9%的升幅(彭博資訊，9/23)。匯豐銀行(9/22)亦表示，受惠於風險偏好轉強以及聯準會沒有意外的舉動，看好新興國家貨幣的上漲機會，尤其如具高利差優勢的印尼盾、印度盧比、南非幣和哥倫比亞披索等。高盛證券(9/22)則持續看空日圓，因為日本央行所提的通膨超標(2%)承諾，象徵著更為鴿派的態度，不利日圓走勢。野村證券表示近期墨西哥披索貶勢已過度，反而呈現買進的機會，美國川普當選總統並非基本情境，預估年底可望回升至17.5元價位(9/22：19.6148)。另外在亞洲國家中，看好印尼、印度等政策或政治面轉機，將可吸引長短期外資，促進貨幣升值空間。

天然資源與黃金

◆過去一週表現回顧：全球寬鬆貨幣政策不變，商品指數週線大漲

天然資源：日本央行利率會議推出新形態質化量化寬鬆政策並維持利率於-0.1%不變，美國聯準會決議維持聯邦基金利率不變，且官員對於明後年及長期利率預估中位數下調隱含未來升息步調放緩，美元指數回貶，激勵CRB商品指數週線大漲3.06%，由鎳、原油和咖啡領漲。金價方面，聯準會宣布維持基準利率不變支撐金價，黃金近月期貨價格周線上漲2.64%至1340.7美元/盎司。銅價上漲，因中國固定資產投資、房地產銷售、汽車銷售等數據均表現強勁，倫敦三個月期銅價格上揚1.36%，鋁鎳漲幅尤大，推升倫敦交易所基本金屬價格指數週線上揚2.7%。油價部分，雖然有俄羅斯每日原油產量突破 1100 萬桶，創新高，利比亞重要港口將恢復出口原油，而奈及利亞原油供給也將回籠，以及美國油田服務公司貝克休斯發佈數據顯示，截至16日的一週，美國油田鑽井數量增加2座至416座等利多，所幸美國能源資訊局 EIA 數據顯示，上周原油庫存大幅減少620萬桶，且市場對OPEC與俄羅斯取得凍產協議的憧憬又升高，提振紐約原油近月期貨價格週線大漲7.65%。(彭博資訊，至9/22)。

◆觀察焦點與投資展望：留意OPEC會議結果，美元強弱牽動黃金

富蘭克林證券投顧表示，聯準會九月利率會議塵埃落定，決定暫不升息，且從點陣圖顯示，今後的升息過程仍然緩慢，這對原油與商品市場有利。至於OPEC會議的最新動向，阿爾及利亞能源部長指出，OPEC正在尋找跟非OPEC產油國合作每日原油供應量減少100萬桶的辦法。目前在消息面上，OPEC各成員國的態度還是反覆多變，如果屆時能要求原油產量在更低的水準，將有利油價表現。不過，OPEC對油價的忍受下限似乎在每桶40美元附近，如果油價意外跌破該價位，勢必引發OPEC出手來拉抬油價。 原油供需狀況改變終將來臨，關鍵原因在於，低油價導致投資不足，新原油開發計畫銳減，勢必壓縮未來供給，而需求可能仍以過去20年來相同的速度持續成長，也就是全球原油日消費量每年約增加100萬桶，以目前原油供給高於需求約每日100多萬桶來看，在2017年的夏季，原油需求即有小幅超過供給的機會，依彭博資訊的最新市場調查，這可能至少推高油價的交易區間至每桶50~60美元。在全球主要指數中，能源類股距離三年來高點仍有近三成空間，加上股價淨值比仍處歷史低點，補漲空間可期，看好跟油價連動性較高的上游能源探勘、生產與油田服務設備等公司。

黃金：美日兩大重量級央行的利率會議結果出爐。日本央行沒有深化負利率，但是提出了“QQE+利率曲線陡峭化”的新框架。美國聯準會則決議暫不升息，並下修長期利率和美國經濟成長率的預測，意味今後的升息過程仍然緩慢。點陣圖顯示，官員們預計2016年升息一次，2017年升息兩次。聯準會暫緩升息的原因，可能來自：近期一些美國經濟數據弱於預期，對經濟情勢還需要時間確認，且受到即將生效的貨幣市場監管新規影響，美元三個月Libor已經升至2009年以來的最高，如果再升息，令利率市場存在動盪加劇風險。再者，美國總統大選在即，選舉結果出爐前存在維持金融環境穩定的必要性。從本週央行動作，市場先前對全球流動性的擔憂，很有可能是過慮了。雖然人口老齡化、貧富差距擴大以及科技創新遇到瓶頸等，制約了貨幣政策發揮作用的空間，也讓貨幣政策沒有太大的退出空間。另外，黃金2015年的產出量已年減2%，未來幾年可能持續縮減，供給緊縮下，更有利黃金長期表現。金礦公司在過去幾年因金價下跌受創極深，但也積極進行生產結構調整，刪減人事支出，關閉開採效率較低的礦場等，以總維持成本來看(All-in sustaining costs)，自2013年以來，降低20%，來到每盎斯約900美元，毛利率大增下，促使負債比例下降，在營運現金流量回升下，股利率也可望跟上，使得金礦公司本益比也有再擴張的空間。

二、未來一週重要觀察指標

三、主要市場表現回顧

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