◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

上週五歐股一片慘綠，起因源自於德銀被美國重罰，美國司法部門與德銀就2008年不當銷售不動產抵押貸款證券的訴訟案展開和解談判，德銀被要求要付出140億美元的和解金。端看德銀目前的市值，僅約190億美元，這樣天價的和解金無法承受，當場回絕美國的和解條件。這個事件讓歐洲金融股普遍下跌，原先市場預測和解金將在100億美元左右，不過就算如此，德銀當前仍無力償付，必須要透過增資等手段才能應急。因此研調機構仍然維持德銀「賣出」的評級不變。本週美國聯準會、日本央行都要召開利率決策會議。先前全球股市對此已有反應，歐股也持續呈現資金淨流出。俄國企圖和OPEC達成石油凍漲協議，而OPEC也積極和非成員組織對產出控制做出努力，目前已經有初步的意向，讓本週初油價回漲。然而這樣的消息也帶動了歐洲的能源股與其他原物料類股，法國道達爾石油、荷蘭殼牌石油股價走揚，另外鐵礦砂和煤礦的需求展望改善，也讓CreditSuisse調高了BHP Billiton、Rio Tinto等公司的投資評等，進而反映在股價上。不過協商功虧一簣，本週OPEC與非會員國仍沒有來得及達成共識，只能等下週續議。同時，本週美國聯準會召開FOMC議息會議之後，決定維持基本利率不變。這讓全球的資金行情重燃，歐股也熱情回報，大漲作收。週三聯準會決議不升息之後，市場投資人鬆了一口氣，因為至少要等到12月才會重新面臨是否升息的抉擇。聯準會主席葉倫則暗示，年底仍有升息的可能，但這是在美國經濟數據好轉的前提之下。在聯準會宣布暫緩升息之後，美元走貶，讓以美元計價的原物料熱情上漲。石油、鐵礦砂續揚，成為本週歐股最主要的推升者。截至本週四，德國DAX指數近一週上漲2.33%，法股CAC40上漲3.12%，英國股市上漲2.69%。整體來看，歐洲整體復甦蹣跚，這是歐洲股市資金流出的最主要原因。今年以來，市場波動震盪讓歐股有了相對低價的承接機會，但貨幣震盪幅度大。歐洲在政策面上寬鬆幅度前所未見，歐洲央行也不斷地將每月購債額度擴大，並推出新一輪的TLTROII，每次為期達四年。歐元區第二季的GDP成長率上升至1.6%，不僅優於美國，同時也不像過去單靠核心國家如德國拉動。歐洲市場今年以來大致上出現兩個大的拉回整理，雖然現在YTD仍在負值，不過相對下方有支撐。同時，中期均線正在與長期均線交叉，待年線回穩之後，估值吸引人的個股應仍能吸引一定程度的資金。

◇美股:

美股上週五(09/16)在升息預期走升下以小跌結束了近期最波動的一週。週五公佈的通膨數據表現不差，8月消費者物價指數(CPI)月增0.2%優於市場預期，排除食物與原油價格的核心CPI更是月增0.3%、年增2.3%，9月升息預期小幅增溫至接近20%，三大指數也自週間漲幅拉回。一週來，那斯達克指數在蘋果股價因為iPhone7預購量超出預期影響下，出現大幅彈升帶動其週線大漲2.31%，道瓊工業及標普500指數週線也分別有0.21%及0.53%漲幅。新的一週，市場將焦點放在日、美兩大央行週間的利率決策會議，日本央行(BoJ)率先公佈維持利率及購債規模不變，但改變以通貨膨脹為目標的政策框架，改以維持10年公債殖利率在零為目標，全球股市普遍正面反應日央的決定。不到24小時，美國聯準會FOMC會議結論跟著出爐，結果如市場預料，官員以7:3的投票數在會後聲明中維持基準利率在0.25-0.50%不變，雖然不同意維持利率的官員由前次會議中的一名增加到三名，但預期未來升息走勢的升息預期圖(DotPlot)顯示，官員預期今年升息從2次降為1次，明年也從3次降為2次。加上聯準會主席葉倫在會後記者會上表態，並沒有如預期的鷹派，僅強調沒有升息不是對美國經濟沒有信心，目前美國經濟沒有通膨過熱的疑慮。美股在聯準會會後，也連續兩天上漲，歐美股市都出現慶祝行情，那斯達克指數更是連續兩天創歷史新高。經濟數據方面，本週沒有太多重要的經濟數據，主要以房市為主，表現好壞參半。國家住宅建商協會(NAHB)公佈的9 月住宅建商信心指數上升6 點至 65，創去年 10 月以來新高，不過，8月份美國新屋開工數結束連續3個月的走升，下滑 5.8% 來到年率僅114 萬戶水準，表現不如市場預期。國家不動產協會 (NAR) 公佈的美國 8 月成屋銷售也出現下降 0.9%。上週美國初次申請失業救濟金人數則維持低檔來到25.2 萬人，創今年4月以來新低紀錄。個股方面，科技類股在上週大漲之後，加上本週聯準會決議不升息，科技族群表現依舊強勢。之前提到過的亞馬遜(Amazon)本週股價延續多頭，週四股價續創歷史新高來到804.4美元。全球繪圖晶片龍頭輝達(NVIDIA)在之前公佈上季營收創近5 年來最大漲幅之後，上週雖然見到獲利了結拉回，本週則回到上漲趨勢股價也再創歷史新高。另外，多媒體軟體公司奧多比 (Adobe)週三公佈的上季財報表現優於市場預期，第三季每股盈餘(EPS)75 美分、營收 14.6 億美元，雙雙擊敗市場預期的72 美分及14.6 億美元，股價聞訊跳漲7.16%，終場來到每股107.8美元，一樣刷新歷史新高。綜觀本週美股至今表現，在美國聯準會如預期維持利率不變下，加上官員態度沒有預期鷹派，上週以來的避險情緒瞬間消散，推升三大指數表現持續走高，道瓊工業、那斯達克及標普500指數分別上漲1.47%、1.81%及1.77%，指數連兩週收紅機率頗高。展望下週，雖然市場預期12月聯準會升息機率由FOMC會前的58%，上揚到63%，不過，短期內資金緊縮風險不在，加上美國以外國家維持寬鬆，美股三大指數短線內都還有機會持續創高。

◇亞股：

亞股近一週漲跌互見，日股本週上漲1.42%，韓股上漲2.74%，上證指數上漲0.34%，港股則上漲2.34%。日股本週開低走高，日本央行本週公布央行例會結果，在公布之前市場靜待結果。本週初日股一度因日幣上漲的壓力而重挫，市場上避險情緒仍重，日本市場則繼續扮演吸金的腳色。根據基金研究機構EPFR的調查，截止至9月14日的一週，各區域市場日股吸金奪冠，淨流入25.07億日圓。先前市場擔心，日銀將苦無工具可以在市場繼續進行寬鬆政策，尤其日本國債中已經有1/3被日本央行持有，但日圓仍有一定程度的升值壓力。不過在本週日本央行立會之後，日銀除了決議繼續維持負利率與資產收購速度不變之外，還調整了貨幣政策的框架，首度推出控制殖利率曲線(YieldCurve)的手段，設定10年期日本公債殖利率目標，讓日本殖利率變得更為陡峭，以對抗通縮壓力。日銀今日將金融機構存放在央行的部分多餘資金收取的政策利率，維持在-0.1%；同時延續原本每年增加收購 80 兆日元資產的速度。日銀決定讓殖利率曲線更陡，顯示他們考量到金融機構面臨的處境。整體來看，日銀和通縮的對抗還沒有結束，然而在國際避險聲浪又起的同時，日圓升值的壓力還在，而資金流入日本市場後，在股市投資上仍較為投機。近一週日股仍靠著政策性利多吸引資金和成交量，但收復今年跌幅的行動，還需要繼續努力。韓股方面，日本央行沒有繼續下砍負利率，讓亞洲市場普遍受到提振。韓股週三尾盤狂拉收紅，逐步將上週的跌幅平復。近一週韓股反彈力道大，先前曾提過韓股短線的買超訊號強勁，與均線乖離較大，在調整後又碰上政策性利多釋放得利。對於外資青睞、資金充裕的韓股而言，維持今年3月至今的上升趨勢不至於有太大問題。中、港股市方面，美國不升息，讓與美元聯繫匯率的港幣升值隱憂消除，美國今年之內最多只會再升息一次，讓對利率敏感的股票表現轉好。恆生房託股(REITs)指數創下兩個半月最大漲幅。不過另一方面，北水湧港(中資)暫歇，對於大盤仍有影響，港股通暫時結束連續超過7週淨吸金的局面。港股繼續向24000點靠攏，大市上升立度仍強，目前仍宜偏多看待。上證指數本週則繼續窄幅整理，成交量略縮，短線上則以3000點作為下檔支撐。

◇台股：

本週台股在中秋節過後開盤，第一個交易日台股即大漲250點，創下今年最大單日漲幅。成交量則逼近千億元，其中蘋果iPhone 7銷售成績超乎預期，讓蘋果概念股沾光，大立光、台積電等指標龍頭股領漲，同時外資看準美國聯準會本月不會升息，將按兵不動，因此週初即開始在新興市場布局。中秋節連假之前，外資為了避免美國聯準會利率會議前的波動影響休市中的台股，因此提前調節部位，賣壓出籠。不過隨著假期結束開市，台股的熱錢也順利湧入投資人引頸企盼的蘋果概念股，台股週一一口氣收復月線與季線，化解了前一波台股修正的壓力。不過一週內接連兩個重要央行的議息會議，很快地讓投資人恢復冷靜。週二台股狹幅盤整，盤面上以個股表現為重，但外資並沒有撤離市場，週三適逢結算，台指期成功拉高結算，加上亞股有日圓重貶的助益，日本央行將轉以控制殖利率曲線為手段，作為刺激通膨的新政。傳產中則逐漸開始迎來第四季的旺季前哨站，水泥類股、百貨類股都摩拳擦掌，電子股方面則由大型股扮演撐盤要角。週四在前晚美國如預期般不升息的期待下，美股大漲慶祝，台股也聯袂走揚。台積電再創波段新高，市值達4.81 兆元，刷新歷史新高紀錄，並創台股史上單一上市公司市值新高紀錄。一週以來，台股集團股熱度高，生技股也在週末前增溫，作帳行情反應到股價上。在熱錢遊走的條件下，台股近一週週線上漲382點，期權市場外資仍繼續加碼多單，摩台期也率先翻成正價差，顯示外資多頭的意味更濃厚。回顧上週台股表現，總加權指數近一週上漲4.29%，本週五收在9284.62點。觀察籌碼表現，外資本週在台股現貨買超259.4億元，投信則買超8.3億元，自營商淨賣超58.7億元，合計三大法人共買超209億元。期貨市場方面，近一週外資繼續加碼多單，未平倉淨多單增加7767口，未平倉淨部位升至79931口淨多單。投信方面，本週回補空單3035口，未平倉淨空單口數降至47428口。自營商方面，本週增加3849口空單，未平倉部位留有空單4065口。合計三大法人本週偏多操作6947口，未平倉部位留有淨多單28438口。選擇權方面，未平倉的Put/CallRatio維持在134.41%，多方仍佔上風。整體來看，台股本週漲幅大，一方面外資回補中秋節前的賣單，另一方面則有企業季底的作帳行情。在是否升息的不確定因素消除後，未來外資多單未平倉的多寡將決定未來多頭走勢是否能夠延續。目前指數高檔震盪的機率較高，嘗試對波段新高的挑戰則要有量能支持。國際資金在美國聯準會9月議息會議後鬆了一口氣，下一個較可預見的風險事件則是11月中的美國總統大選，屆時台股仍會見到資金調節的壓力。

[債市]

在經歷前一週因為升息預期攀升使美債價格出現跌勢之後，本週初債市平靜等待週間日本與美國兩大中央銀行的利率決策結論。日本央行(BoJ)率先公佈利率決策，雖然維持利率及購債規模不變，但是改變政策框架的目標，以維持10年期公債殖利率為零為準，表示日央將持續購買公債且購買對象擴大，市場以偏向鴿派看待。加上稍晚的聯準會FOMC會議結論出爐，聲明中表示維持聯邦基金利率在0.25-0.50%不變，同時減緩明後年的升息預期。聯準會主席葉倫在記者會上表現也沒有市場預期的鷹派，僅表示不升息並不等於對經濟沒信心，但也預期今年還是有升息機會。在該會後，短線上升息風險大為降低，消息傳來帶動美國中長天期公債價格走強、殖利率走低，會後連續兩天30年期公債殖利率大跌9個基點、10年期公債殖利率也下跌6個基點，債市水平也回到兩週前的盤整區間內，綜觀債市一週的表現，短中長期債券價格皆因為聯準會結論出現反彈走強行情，短天期的5年期公債殖利率最終下跌2個基點至1.80%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別下跌8個基點及14個基點至1.63%及2.34%。本次FOMC例會雖然令債市投資人鬆了一口氣，不過，依舊傳達了年底極有可能加息的訊息。本次FOMC會議中希望升息的官員由前次會議中的一名增加到三名，市場預期12月聯準會即將升息的機率也在會後突破6成。短線上，預期債市大盤回到7月初以來的盤整區間，不過隨著時序進入第4季，殖利率曲線平坦的過程將加速，債市投資人也應做好準備。

風險債市方面，上週受到市場預期聯準會升息增溫，股票市場波動幅度加大，市場一度出現短期的「緊縮恐慌」(taper tantrum)9月9日芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數(VIX)單日飆漲 39.89%，來到6月29日以來新高的17.5，使上週風險債市遭到大幅賣壓。不過本週在美國聯準會最終維持目前寬鬆的態度下，VIX指數也在聯準會後兩天大跌超過24%，指數回到低檔的12.27，風險債市也隨著各級資產出現大幅反彈走勢。新興市場央行本週維持寬鬆，俄羅斯央行調降基準利率50 基點至 10%，印尼央行本週也決議今年第五度降息，下調25個基點至5%。加上本週美元轉弱，以美元計價的大宗商品需求獲得支撐，原油價格也在美國公佈上週原油庫存意外大減下，接近週末出現大漲，布蘭特原油最終守住每桶45美元的支撐，使兩大風險債市本週出現反彈大漲。本週的風險債市場，JPMorgan新興市場政府債指數最終大漲了1.73%，美林全球高收益債指數則上漲0.75%，在較大幅度的波動之後，兩大盤還是回到兩週前的上升趨勢之中，目前對風險債市短線看法不變，不過可預期接下來越接近升息時程，風險債市的波動及回檔都將進一步加大。

[匯市]

在上週五因為優異的通膨數據，投資人對升息預期增強，美元兌一籃子貨幣的美元指數出現強勢彈升，本週初美元小幅拉回觀望FOMC會議結論。本週日、美央行的利率決策都為美元帶來偏向利空的消息。美國聯準會最終決議維持利率在0.25-0.50%不變，官員預期的升息時程也向後延宕，2016年預期只會升息一次，2017年升息次數也從原本的3次下修至2次，長期的利率目標也從3%下修至2.9%。主席葉倫在會後記者會上表示，官員們不覺得現在美國經濟有過熱的危險，還有更多原本脫離勞動市場的勞工，回來找工作，現在維持利率穩定是合理的。美元在會後也立即失守96的關卡，週四來到一週低點。歐元這兩週變動劇烈，主因市場對9月聯準會升息的預期消消漲漲，加上歐元區經濟沒有太過明顯的成長或衰退。8月德國生產者物價指數(PPI)月減0.1%是近6個月來首度出現衰退，歐元區7月營建業產出則創近5個月新高，年增3.1%，大幅優於前月的0.6%，9月消費者信心指數初值則自8月的4個月低點-8.5小幅回升0.3至-8.2。歐元兌美元一週來上漲了0.43%，在前兩週的大漲大跌之後，預期歐元維持1歐元兌1.12美元上下，區間震盪。另一方面，月初表現強勢的英鎊，近期則再度陷入脫歐的焦慮中。一向不贊成脫歐的英國財政大臣PhilipHammond日前表示，已準備接受英國可能要放棄歐盟單一市場會員的這個決定，匯市投資者擔憂英國退出歐盟可能帶來政治和經濟風險，英鎊自9月6日的高點至上週五共大跌3.26%。不過，本週在跌深之後，加上聯準會較預期鴿派的態度則推升英鎊兌美元走高，英鎊兌美元一週來依舊小漲了0.56%，自脫歐公投後，英鎊壓力依舊存在，短中期呈現低檔盤整走勢不變。日本央行(BoJ)週三公佈利率決策投出了一顆變化球，雖將利率維持於現行的-0.1%不變，國債、ETF、J-REIT年收購額也維持不動，但官員以7:2的投票結果，決定調整政策框架。即放棄原本以通膨為主的基礎貨幣目標，允許通膨率超過2%，改以10年期公債殖利率維持在零為目標，持續購買日本公債，且廢除國債收購對象的到期年限限制。不過，市場普遍認為這是BoJ在無計可施的應變對策，加上稍晚美國聯準會宣佈維持利率不變，美元走弱便推升本週日圓走強，一度挑戰1美元兌換100日圓關卡但隨後出現反彈拉回，一週來日圓依舊大漲了1.50%，短線上日圓維持強勢，不過，100日圓關卡也依舊守得很緊，在跌破前維持盤整格局。受到聯準會維持利率不變影響，加上下次開會的11月將在美國4年一次的總統大選前夕，市場普遍認為聯準會不會在那時行動，也就是在面臨下次資金有緊縮風險將還有近3個月的時日，使得美元指數將前一周的漲勢回吐，一週來下跌0.75%。下週美國將公佈8月耐久財訂單及第二季GDP修訂值，美國經濟短線上是否有放緩的疑慮將是美元近期強弱的關鍵，預期美元指數維持95.5範圍上下震盪。

商品貨幣方面，在上週因為升息預期增溫，導致美元走強帶來的跌勢後，本週在聯準會決定不升息的決定，加上偏向鴿派的態度，各商品貨幣均出現不小的反彈走勢，一週來澳幣大漲2.03%，紐幣也有0.65 %漲幅，加幣則是上漲1.29%。週初澳洲優異的經濟數據率先帶來了支撐，澳洲統計局公佈的8月失業率來到5.6%，為近3年以來新低，而且近期的失業率走勢從去年1月的6%高點以來每月均逐步下修。週間澳洲央行發佈前次貨幣政策會議記錄，官員態度顯得鷹派，除了因為在5月及8月時已經降息外，官員認為目前的貨幣政策立場將支持澳洲經濟持續增長，並逐漸達到通膨目標的需要。市場對於今年澳洲央行在降息的預期下滑，使得澳幣出現凌厲漲勢，不過在突破前波高點前，短線上預期在1澳幣兌換0.76美元附近波動。紐西蘭央行本週也舉行了利率決策會議，最終維持基準利率在2%不變，但相對澳央的態度紐西蘭央行顯得格外的鴿派，央行總裁惠勒（GraemeWheeler）表示，該央行的貨幣政策將保持寬鬆，目前情況顯示有必要進一步放寬政策，尤其點名紐元近期的強勢使該央行難以達到通膨介於1~3%的目標。投資人認為該談話是在為年底降息預留伏筆，紐幣也應聲轉弱，短線上紐幣承壓。加幣是近兩週較為弱勢的商品貨幣，加拿大央行(BoC)行長波洛茲(Poloz)近期表示，因經濟面臨強大阻力，加上在低息環境，加拿大利率將在更長時間內維持在低位。不過，本週美國能源資訊局(EIA) 公布，上週美國原油庫存再度減少 620 萬桶，較市場預估的減少 340 萬桶多。推升油價接近週末出現低檔彈升，也激勵加幣走高，短線上加幣走勢依舊不明顯，原油價格陷入盤整可能為主因。回到亞洲，人民幣是這兩週對美元較為強勢的幣別，至9月9號的近期低點以來，近7個交易日上漲了6天。大陸國務院總理李克強19日在紐約與美國總統歐巴馬會晤時再度強調，人民幣不存在持續貶值的基礎，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持穩定。加上人民幣預計將在10月1日納入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權（SDR）一籃子貨幣中，人民幣一週來上漲了0.15%，至7月中以來就沒有在跌破低點的趨勢可望持續。韓圜上週果然出現較大幅度的反彈走弱，美元兌韓圜一度漲破7月底以來的新高來到1美元兌換1127.22韓圜，不過這樣的跌勢在本週初便見到反彈，在美國聯準會會議後，韓元更是出現暴衝，週四創下3個半月來單日最大升幅。南韓央行本週公佈8月生產者物價指數（PPI）月增0.1%來到近8月的新高，雖然年跌1.7%，但年跌幅縮小至近兩年的低位，支撐韓圜一週來轉為上漲1.67%。在大幅波動後，短線上多空仍將持續拉鋸，大盤在1美元兌換1100韓圜附近依舊有撐。

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