◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]    

◇歐股:

歐洲央行本週公布最後一輪定向長期再融資操作(TLTRO)，其中銀行總共借走2355億歐元的額度，是預估值的兩倍。這暗示著歐洲景氣轉好，對於資金的需求量也增加。定向長期再融資操作(TLTRO)是歐洲央行提供給歐洲銀行業的零利率長期貸款，期間為4年期，目的就是為了活絡經濟。儘管如此，本週歐股的表現仍然較為錯綜複雜，倫敦週三在股市收盤之前遇上了恐怖攻擊事件。英國本月月底即將啟動脫歐程序，在此之前，任何風吹草動都會對投資人受到影響。不過最近英鎊多頭氣勢強盛，英國2月份的零售銷售跳增1.4%，優於市場預期，英鎊也升破了1.25價位。英國2月份通膨率則上升至2.3%，高於英國央行的目標2%，這也是英磅升值的另一個原因。德國方面，2月份生產者物價指數月增0.2%，年增率則來到3.1%，是五年新高，通膨升溫的氣氛升起，市場也因此預料歐洲央行對於升息的壓力也隨之加重。在外匯市場方面，除了英鎊走揚之外，歐元也在本週強勁反彈，法國總統大選的辯論之後，中間派的候選人支持率遠超過了先前市場擔憂的右派候選人，這也讓歐元貶值的壓力減少。本週原物料類股下跌，受到先前油價崩盤的影響，能源股權重較大的英國股市有著下行壓力，另一方面，礦業公司也因為金屬價格下跌而走跌。週末之前銀行股領軍，重新喚回多頭漲勢。截至本週四，德國DAX指數近一週下跌0.36%，法股CAC40上漲0.39%，英國股市下跌1.01%。相對於美股，歐股的評價面仍具吸引力。其中最重要的就是隨著S&P的本益比(P/ERatio)越來越高，以歐洲道瓊指數為例，其本益比不過15左右，評價面上比美股更有優勢。今年歐洲的地緣政治風險仍然主導了投資人的情緒，包括歐元及英鎊的走勢。除了英國3月底即將開始脫歐時序之外，德國、法國和荷蘭的選舉結果也會對市場造成影響。不過這一切都是在一個不斷反映價格(Pricein)的過程之中，對於股市的波動度預料不至於造成太過度的影響。

◇美股:

上週五(03/17) 美股為四巫日（Quadruplewitching day）即指數的期貨選擇權，及個股的期貨選擇權之衍生性金融商品等到期結算日，大盤表現上下震盪，最終收盤漲跌互見。密西根大學公佈的美國3月消費者信心指數從2月的96.3上升至97.6，不過，2月工業生產則表現持平，差於市場預期。三大指數一週表現依舊維持收紅，但近期漲勢明顯放緩。進入新的一週，市場樂觀氣氛明顯不再，除了因為股市已在高檔之外，市場焦點放在美國國會週四即將表決的健保改革法案上。川普和共和黨希望藉此取代歐巴馬健保(Obamacare)法案，不過表決前不只有民主黨議員反對，連部份保守的共和黨議員也不贊成。若該法案觸礁，投資人擔憂川普恐無法順利推動接下來的減稅與基礎建設投資政策，在市場恐慌氣氛上升之下，美國股市週二大幅下跌，創下今年以來表現最糟的一個交易日，三大指數跌幅都超過1%，最終道指、標普500指數結束連續109個交易日未出現1%以上跌幅的紀錄。而這樣的不確定性一直延續到接近週末，主因眾議院共和黨多數黨領袖KevinMcCarthy在週四表示，尚未拉攏部分黨員，距離過關還有一小段距離之下，將法案表決時點延後一天。使用來芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數VIX，當天創下年初以來的新高來到13.12。而經濟數據方面，維持近幾週好壞參半的表現。美國商務部經濟分析局(BEA)公佈的2016年第4季度經常帳赤字意外下降3.1%，小幅收窄至1124億美元，表現優於預期。不過，美國2 月成屋銷售則月下降 3.7%是近5個月最差，表現不如預期。但2月新屋銷售則上升 6.1% 至年率 59.2 萬棟，則創近7個月高點。上週初次申請失業救濟金人數則不盡理想，增加1.5 萬人至 25.8 萬人。個股方面，記憶體族群再度傳來利多消息，記憶體大廠美光(Micron)週四公佈上季財報表現亮眼，營收達到高標46.5億美元，較前季成長17%、較去年同期高出58%，EPS來到0.9美元，且美光執行長MarkDurcan表示DRAM與NAND記憶體需求強勁，下季營收展望看俏，不論上季表現或下季展望皆擊敗市場預期，盤後受財報利多消息激勵股價一度大漲超過10%，短線每股將上看30美元。綜觀本週美股表現，自去年11月美國總統大選以來的多頭漲勢在近一個月已經明顯見到疲態，本週表現尤其明顯，在沒有進一步利多消息的支撐下，加上美國健保法案過不過關的不確定性仍高，且原油價格回跌、債市價格走高，壓低相關類股表現，本週至今道瓊工業、那斯達克及標普500指數分別下跌1.23%、1.41%及1.36%。展望下週，時序進入第三季的最後一週，下週依舊沒

有太多可以撼動市場的經濟數據，值得注意的有3月消費者信心指數、第4季GDP修訂值、2月個人收入及消費支出。目前對美股看法維持不變，川普影響力將由此次健保法表決案表露，為短線上的不穩定因素，即便美股本週回檔1%，跟今年至今美股平均超過5%的上漲也還算合理範圍，預期短期投資人維持觀望，不急著買多、賣空。

◇亞股：

亞股近一週除了日股之外，普遍走揚，日股本週下跌1.33%，韓股上漲0.20%，上證指數上漲0.99%，港股則上漲0.20%。亞股近一週先漲後跌，整週多數亞股小漲作收，僅有日股下跌。日圓創下近4個月新高，衝擊日經指數表現。就在美股道瓊指數本週錄得去年9月來最大跌幅之後，隔日日股開盤日經指數便跳空重挫300點，金融股首當其衝，下跌幅度超過2.5%。北韓傳出將發射飛彈的消息，嚇壞了東北亞的股市，日經指數則下探一個半月的低點。不過低接買盤很快地湧入市場，日經225指數週末前結束連三跌。在企業消息方面，東芝(Toshiba)為了墊高半導體事業的價值，喊出2018年度IPO的前提吸引買主，本週逆勢走揚。川普政府帶來的不確定性讓投資人意向反覆，本週四國會要對共和黨所提的健保法案提出投票，通過才能進入川普政府的稅改計畫。不過共和民主兩黨對此都有所批評，也連帶影響了國際的股市表現。整體來看，日股本週跌破季線，不過高檔盤整的格局並未結束。日圓的升值對日股造成負面影響，但預料在美元回穩之後，日股仍有向上攀升的機會。含股方面，北韓攪局，使得韓國股市出現賣壓，先前的漲幅轉成獲利了結賣壓。外資在本週也轉為站在賣方，一方面憂心北韓的飛彈風波，另一方面則憂心川普無法順利推動經濟政策下，美股重摔將影響韓股表現。不過在經濟數據上，韓國的出口數據表現良好，3月份的前三週出口數額年增14.8%，顯示出口暢旺，也讓跌幅因此收斂。整體來看，今年以來外資不斷加碼進場韓股，因先前韓股評價面上有優勢，本益比在新興市場中偏低，不到10，相較於其他亞股，如日本、香港早已超過16倍，都具有吸引力，因此今年前三個月外資買超韓股金額達46億美元。韓股本週成功化解飛彈危機，且趨勢繼續向上，下方均線乖離雖多，但是正斜率之下也維持不錯的支撐。未來韓股可能小幅拉回修正乖離偏高的問題，不過向上趨勢不變。中、港股市方面，港股本週成交量續增，恆生指數上攻24000點之後，似乎欲振乏力，上行的速度明顯減緩。港股在資金面相當充裕，另一方面中國的A股則被MSCI列入諮詢市場之中，促使香港紅籌資金轉投國企股分，而外資也在中國國內拋售B股，轉頭A股之上。在類股方面，中國的銀行股(內銀股)業績發布也激勵了大盤表現，隨著港股結算前往24700靠攏，這一帶的熊證持有者將會被「打靶」，港股本週幾經修正，未來仍有上檔空間，應以偏多看待。

◇台股：

台股逼近萬點，台幣和台股雙雙續強，股匯齊揚之下，投資人引頸企盼萬點行情。指數本週開盤之後便呈現高檔狹幅震盪。金融股為支撐台股的要角，在美國確定升息之後，市場普遍預期台灣遲早要跟進美國的腳步。另外就是保險業的曝險部位上，將受惠於升息而有就好的收益，保險股本週先行領軍，儘管電子權值股表現相對溫吞，但金融股與傳產股穩住盤勢，量能小縮。不過類股輪動仍相當明確，以體質來看，台股本週繼續待在十分健康的水位。週二權值股台積電發威，股王大立光也領軍大漲，其中台積電上漲3.5元，計算起來貢獻了大盤大約35點。在美上市的台積電ADR股價創下2000年5月以來的新高，週二台股大盤收在9972，是這週最靠近萬點的一日，成交量則放大到接近千億元。不過指數看似激情，資金似乎頗有默契地集中進攻權值股，無不希望炒上大盤指數，同時櫃買中心則見資金賣出。不過當日美股出現了近幾個月的單日最大跌幅，市場參與者對於川普政府的疑慮又出，週三台股在亞股普遍走跌的壓力下也出現回檔，前兩天上漲的族群多出現漲多拉回的情況，盤中一度跌破9900點，不過市場共識強，成交量維持900億之上。隨後市場關注的央行理監事會，也延緩了萬點上攻的時間表。市場繼續維持利率於1.375%，連三季按兵不動。隨著盤整時間延長，週五台股繼續下跌，整理的意向變得更為明確。週五金融股休兵，盤面上沒有太多亮點，只能靠中小型股維持。回顧一週市場表現，本週五台股終場收在9902.98點，下跌0.06%。觀察籌碼表現，現貨市場方面，本週呈現土洋對做。外資本週在現貨市場買超253.7億元。投信方面，近一週賣超11.8億元。自營商本週則賣超23.5億元，合計三大法人本週買超218.4億元。期貨市場方面，外資本週減少4286口多單，未平倉淨多單下降至53075口。投信方面，本週增加577口空單，未平倉淨空單口數上升至35474口。自營商方面，本週減少2499口空單，未平倉淨空單減少至135口。合計三大法人近一週在期貨市場偏空操作

7362口，未平倉部位保留17466口淨多單。選擇權方面，未平倉的Put/CallRatio下滑，從週初的150%降至128.34%。整體來看，大盤週五失守了5日線，短期均線在高檔交叉往下，短線的確面臨整理。本週挑戰萬點失敗，並不代表萬點行情不可期待，只是在清明節連假之前，隨著國際情勢複雜度增加，川普的醫改法案卡關國會，外加本週又見恐怖攻擊，多少都對投資人的情緒有所影響。對於台股而言，新台幣續強帶動股匯齊揚是今年以來台股的慣性，維持千億左右的成交量是台股挑戰萬點的必要條件，唯有維持攻擊量，多頭才能借題發揮，而外資的買盤本週較前週收手，雖然大方向仍看多，不過須留意短線上資金調節對指數造成的影響。

[債市]

本週美債價格如預期的出現補漲行情，債券殖利率也進一步的走低。除了市場預期聯準會升息將放緩之外，本週美股出現較大幅度的拉回，使資金轉向債市也是主因。投資人本週焦點放在週四美國國會歐巴馬健保法案的改革方案上，該法案遇到的阻力不小，連共和黨議員個個也都猶豫不決，因為若廢除邁入第7年的歐巴馬健保，明年可能會使1000萬人失去健保保障。沒想到週四眼見狀況不妙之下，共和黨被迫延後一日表決，川普也把醜話說在前頭，表示如果無法通過新法案，將讓歐巴馬健保繼續運作，轉而推動其他施政方案。一週來在風險進一步走高之下，芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數VIX，近期連續5個交易日走高，漲幅來到16%，大盤來到1月初來新高13.12。而公債價格也隨之反彈走高、殖利率下挫至超過三週低點，其中，債市大盤美國10年期公債殖利率連續5個交易日走軟，為去年12月22日以來最長的跌勢，這段期間內的跌幅一度多達10個基點。綜觀債市一週的表現，美股自從去年美國大選以來屢創新高後，本週出現拉回，股市大盤結束連續超過109天沒有跌幅超過1%的紀錄，加上市場風險持續走高，川普推動政策遇見瓶頸，令投資人擔憂接下來稅改及擴大基礎建設政策將打折，債市見到避險需求，短天期的5年期公債殖利率一週來下跌8個基點至1.95%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別都走低9個基點，來到2.41%及3.02%。稍晚美國國會將表決是否通過健保改革法案將對短線美國股市、債市帶來波動，展望下週，預期在第三季最後一週，市場投資人動作將轉為保守，預期還是會為避險資產的債市帶來支撐，不過，債券殖利率兩週的跌勢也已逐漸反應市場，短線上預期債市轉為穩定小幅震盪。

風險債市方面，本週在美股承壓下跌之下，全球股市漲跌互見，雖然市場風險走高，但也還在可承受範圍，資金走向令風險債市表現漲跌互見。聯準會上週表態升息速度將放緩，令新興市場股債市鬆了一口氣，資金也出現反向流入新興市場，包含印度、印尼、南韓、台灣、泰國和菲律賓都見到資金流入，推升新興市場大盤走高。不過，近期美國原油產量持續增加，庫存維持高檔，投資人對OPEC減產感到失望，預期需要一直實施減產到今年第4季，才有辦法消化全球工業化國家的庫存量，原油價格跌至4個月新低，再度引起高收益債市恐慌。高收益債資金近期大失血，創2014年8月以來單週最大淨流出金額，使大盤承壓。觀察風險債市場一週表現，JPMorgan 新興市場政府債指數最終上揚0.76%，美林全球高收益債指數則小跌0.19%。近期兩大風險債市走勢分歧，新興市場政府債大盤在美元弱勢下，站上短中期均線之上，高收益債市大盤則在資金流出下，跌落短期均線之下，預期在目前全球局勢下，兩大盤分歧走勢可能將維持一段期間。

[匯市]

美元本週如預期出現失望性的賣壓，美元兌一籃子貨幣的美元指數週初迅速的跌破100整數關卡，除了受到上週美國聯準會（Fed）的升息態度沒有市場原先預期的鷹派影響外，本週美股走勢出現較大幅度的拉回，加上新任總統川普政策中的健保改革案本週受到挑戰，共和黨員非一致的支持川普，令未來稅改、擴大基礎建設等，川普再通膨交易(Reflationtrade)的議題冷卻。美元指數週間跌至2月3日以來最低的99.68。另外，近期好壞參半的美國經濟數據也沒有帶來太多支撐，美國2月成屋銷售跌幅超過預期，上週初次申請失業救濟金人數上升15000人來到25.8萬人是7週新高。而在歐元走勢方面，維持自3月初以來的上揚局勢，荷蘭國會大選落幕，由主流政黨擊敗反歐盟的極右翼自由黨，為市場帶來穩定氣氛，短期不確定性消除，歐元在週初一度升破1.08美元大關，來到近4個月也是今年的新高價。這也令接下來即將展開大選的法國選情穩定，中間派的馬克宏(EmmanuelMacron)在首場辯論會後鞏固在法國大選中的領先優勢，民調支持度高於支持脫歐的極右派雷朋(Marine Le Pen)。不過，在4月23日法國首輪投票之前，還會舉行兩場辯論會，這些辯論會被視為是選戰的前哨戰，據了解法國目前還有近四成選民不確定要支持何人。另一方面，上週G20國家峰會上棄守反「保護主義」用語，則為歐元帶來壓力，加上本週歐洲第一大經濟體德國經濟數據表現不甚理想，德國2月生產者物價指數(PPI)月升幅僅0.2%，GfK德國4 月消費者信心指數也從3月的10下降至 9.8，出現連續第二個月下降。歐元在接近週末出現拉回不過一週來小漲0.42%，短線上上升趨勢不變，不過明顯漸漸見到阻力。另一方面，英鎊本週表顯相對強勁，一週來大漲了1.01%，在脫歐已成定局之下，英鎊弱勢短線上都已反應，在近期經濟數據超乎想像的優異下，不少英國央行官員透露可能傾向於升息的態度，推升了英鎊連續第二週強彈。本週英國公佈的2月通貨膨脹率超過了英國央行2%的目標來到2.3%，這是自2013年底以來首次有這樣的表現，接下來預料將進一步上升，另外，2月零售銷售於連續三個月下降後，出現反彈上升1.4%、年率也有3.7%增幅較1月的1%大幅上升，都帶給英鎊支撐，短線有機會回測年初高點。本週日圓維持上週的強勢格局，一週來大漲1.56%，除了因為本週市場風險升高，資金流入避險貨幣推升日圓外，本週日本2月出口較上年同期大幅成長11.3%，表現優於預期且為2015年1月以來最大增幅，尤其對美國貿易順差擴大。使美元兌日圓出現8個交易日連續下跌紀錄，為2011年2月以來最長。不過，預期日圓在這波較大幅度的漲勢之後，會出現部分拉回。本週美元指數就在英鎊及日圓的強勢下，一週來下跌0.55%，但在最大權值貨幣歐元緩漲之下，美元跌勢也出現放緩。短線上美元指數多空將在100附近交戰，有機會令美元止跌反彈的因素依舊在總統川普的健保法案身上，川普是否可以貫徹其政策，將是美元短線上的多空關鍵。

商品貨幣方面，本週在美元跌勢漸緩，油價持續破底及大宗商品價格出現拉回下，使商品貨幣漲跌互見，澳幣一週下跌1.0%，紐幣小漲0.17%，加幣則持平。本週澳幣在創下4個月新高後，隨即見到大幅的賣壓拉回。澳幣週一創下自去年11月9日以來的近期高點，來到1澳幣兌0.773美元。不過，在澳洲央行公佈3月央行會議記錄之後，澳幣應聲轉貶。官員們警告澳洲房市風險持續升高，且家庭負債成長速度超出所得，令市場為澳洲經濟擔憂。本週公佈的澳洲第4季房價指數季增4.1%是2015年6月以來最快，年率也來到7.7%。另外，該央行也警告，澳幣升值可能令經濟前景更加複雜，在升息跟降息間明顯陷入兩難，投資人在不確定性高漲之下，暫時離開市場，澳幣短線上轉為震盪。而紐幣部分，在上週出現明顯的反彈之後，本週維持相對穩健，主要是因週初投資人觀望週四紐西蘭央行(RBNZ)的利率決策。最終一如市場預期RBNZ宣佈維持利率在史上最低的水平1.75%不變，且該央行維持寬鬆的聲明，央行行長GraemeWheeler表示，國際不確定因素仍然存在，特別是經濟展望，貨幣政策有必要持續維持寬鬆一段時間。本週紐西蘭經濟數據好壞參半，2月服務業表現指數從59.1回落至58.8，第1季Westpac消費者信心指數也從113.1下滑至111.9。紐幣短線上面臨1紐幣兌0.7美元的關卡保衛戰。本週加幣變化不大，油價續跌帶來壓力，但優異的經濟數據持續帶來支撐。加拿大統計局公佈的1月零售銷售受到汽車及汽車零組件銷售提振，月升2.2%，升幅為2013年3月新高，在11個分項中，有10個分項走揚。另外，1月批發銷售也大幅走升3.3%，是7年來最佳單月增幅。不過，另一方面，加拿大央行副行長LawrenceSchembri則出面警告，市場上政策風險依舊存在，來自貿易和經濟模式等方面風險可能影響未來經濟增長。加幣短線上進入區間震盪格局。回到亞洲，在上週兌美元升幅有限之下，人民幣本週出現補漲行情，人民銀行(PBoC)在上週上調部分政策利率，市場上解讀為在收緊資本外流監控的同時，幫人民幣匯率護航，人民幣一週來再度上揚0.25%。人行行長周小川日前在G20峰會上表示，中國貨幣政策將維持「穩健中性」，並會繼續採取措施逐步去槓桿，意味一定程度政策趨緊。不過，人民幣在接近週末出現拉回，短中期趨勢走勢未定，持續今年以來的區間震盪。韓圜週初追隨上週走揚的表現，強勢走升，直接漲破今年高點。主因聯準會升息態度放緩，使資金大舉回流亞洲市場，其中尤以台灣、印度、南韓最受青睞，熱錢推升韓圜走高。另外，韓國央行公佈的經濟數據也帶來支撐，韓國2月生產者物價指數(PPI)年增4.2%，連續第4個月走升，且是2011年12月來最大升幅。韓圜一週來再度走揚0.82%，大盤在觸及1美元兌1120韓圜出現拉回，短線若無法突破，預期將先見到拉回整理。

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