◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

本週美國總統大選登場，市場緊張情緒蔓延，不僅美股S&P 500創下連跌9個交易日的紀錄，全球其他市場也因此受到影響。英國央行上週暗示市場今年沒有再降息的打算，英國脫歐之後的硬著陸應該可以避免，讓英鎊在上週五大漲。英國央行的談話基礎來自於英國經濟展望轉好，另外英國脫歐需經過國會表決同意，減少了梅伊首相「急脫歐」對市場的衝擊，雖然歐股上週五收平，但銀行股逆勢上揚。不過歐洲股匯表現背離，歐元、英鎊都走強，但股市都因為貨幣上漲，讓投資人憂心出口可能受到影響而下跌，上週週線也創下9個月以來最大的下挫幅度。歐股很快落入賣超區，市場擔憂美國總統選舉可能不會由對市場衝擊小、政策一致性高的民主黨候選人希拉蕊當選，共和黨川普民調後來居上，上週引起殺盤。不過週一股市回穩，加上根據研究機構EPFR的資料，歐股基金終結了連續39週的淨流出潮。在這段期間，歐洲股票型基金總共流出了超過1,100億歐元，其中美國投資人賣超歐股的力度最強，就在投資人爭相拋售歐股的壓力下，核心市場跌幅雖然不重，但外圍國家市場跌幅較大。11月第一週重新見到8300萬歐元的資金淨流入，雖然金額不大，卻是9個月來首見。政治風險居高不下，歐股也因此震盪。週三全球股市震盪加劇，在川普意外勝選的衝擊過後，EuroStoxx600先是暴跌2.4%，但隨後在礦業、生技股的帶領下，帶領股市反攻。原本預期美元走跌，但美元卻在盤中演出了絕地大反攻，大漲的歐元因此漲幅收斂，英鎊兌美元的升幅也沒有預期的嚴重。美股在隨後的美國時段也從盤前的大跌翻揚，雖說美國總統選舉之後，市場反應多半較為劇烈，但先前賣超過度的股市，仍翻轉了投資人認為川普當選可能對風險性資產造成衝擊的想法。截至本週四，德國DAX指數近一週上漲2.95%，法股CAC40上漲2.70%，英國股市上漲0.55%。整體來看，金融類股因受到市場利率上漲而見到獲利好轉的機會，美國聯準會年底前升息的機率不低，加上投資人認為川普的政策可能推升通膨，預期公債殖利率上漲。歐股先前金融股跌幅較重，把握了這個機會反彈，加上歐洲負利率公債總額減少、英國脫歐衝擊減緩，先前金融股超跌，可望趁勢收復一些跌勢。

◇美股:

上週五(11/04)美國勞工部公佈了眾所矚目的就業報告，10月非農業就業人口來到16萬1,000人，表現不如市場預期，不過，9月非農就業人數從原本的15萬6,000人大幅上修為19萬1,000人，則帶來好消息。另外，10月平均時薪月增幅來到0.4%，失業率從9月的5%再下降至4.9%，整體就業報告表現符合預期，沒有為大盤帶來太多變數。三大指數持續反映總統大選可能的不確定性，表現承壓。一週來三大指數都有超過1.5%的跌幅，其中以那斯達克指數下跌2.77%最重。進入新的一週，週末時FBI官員James Comey 雖然選前決定重新調查希拉蕊私人電子郵件，不過上週日他在致國會信中表示，並沒有改變今年7月不起訴希拉蕊的決定。週一，美股三大指數終場勁揚，創今年3月以來最佳單日漲幅，標普500 也終止連續9個交易日的跌勢。不過，週二美國總統大選結果出爐，出乎全球投資人及主流媒體意外，共和黨總統候選人川普，自開票以來一路穩定小幅領先，最終獲超過276張選舉人票，跨過270張勝選門檻，當選美國第45任總統。金融市場在美國總統選舉開票時間便出現動亂，美股期貨盤一度大跌800點，亞洲股市全面重挫，以日本日經指數大跌919點最慘。不過，由美國人自己選出來的總統，似乎很難令美國股市有過多的驚嚇，美股僅花了一個小時消化總統大選結果，三大指數開低走高，終場出現大漲。川普選前的政見及希拉蕊未當選的利多反而支撐美國部分類股大漲，帶動大盤走高。如川普擴大基礎建設的政見、相對親商的政見及對金融相關規範相對開放的政見，還有醫藥類股少了希拉蕊揚言壓抑藥價的威脅，都推升營建、鋼鐵、重工業、金融類股及醫藥保健生技類股連續兩天大漲。美國那斯達克生技類股指數也在大選後跳空大漲8.98%，週四續漲1.6%，創一個月以來收盤新高。不過相對的，川普揚言築起貿易壁壘也衝擊出口的科技類股、公用事業類股走軟。經濟數據方面，本週沒有太多重要的數據出爐，且整體表現溫和成長，雖然預期聯準會12月升息的機率一度落入50%，不過選完後也大致回到選前的7成。全美獨立企業聯盟(NFIB)公佈的10月的NFIB中小企業指數從94.1上升至94.9，優於市場預期。美國商務部公佈的9月份躉售庫存月增0.1%，是三個月來首次上升。9月美國新增職缺數量從8月的545萬個，上升至549萬個。上週初次申請失業救濟金的人數則大減1.1 萬

人至 25.4 萬人，創一個月新低，表現也優於市場預期。綜觀本週美股至今表現，在雖然市場預期的黑天鵝川普當選真的發生，不過比起脫歐的影響明確，川普的言論有多少是真政策有多少只是選舉言論，還有待時間證明，反倒是川普減稅及親商、親金融業的印象，率先使被點名的類股大漲，美股整週整體表現在不確定性解除之下大幅反彈走揚，道瓊工業指數大漲4.89%，且在週四創下歷史新高的收盤價，那斯達克及標普500指數也分別上漲2.97%及3.77%。展望下週，川普當選的影響力將逐漸轉小，12月聯準會可能將升息的壓力則將浮現，市場將回到關注經濟數據情況，不過，在兩週的大跌大漲後，情緒餘波盪漾之下，波動將還不會立即消失，預期短線上美股維持上下震盪走勢。

◇亞股：

亞股近一週先跌後漲，日股本週上漲2.78%，韓股上漲0.12%，上證指數上漲2.26%，港股則下跌0.49%。日股投資人週初靜待美國總統大選結果，週一晚間美股翻揚，讓日股週二開盤之後修正的壓力減少，不過就在早盤開紅盤之後，很快地引起了獲利了結的賣壓。日圓週一創下兌美元一個月來最大的貶值幅度，也減緩了一些市場上的保守氣氛。不過日本出口數值連13降，財務省9月份公布的國際收支統計中，日本國際經常帳盈餘較去年同月增加25.4%，至1.8兆日圓，是連續第27個月分呈現盈餘，但9月份日本出口額較去年同期下滑8.3%，仍能維持順差的原因是因為油價走跌的情況下，能源進口減少，同樣的礦物性燃料的進口數量也減少，日本連續第八個月出現貿易順差。到了亞洲時間的11月9日，正好是美國晚間的開票時間，隨著川普票數領先希拉蕊，避險情緒增加，資金迅速湧向日圓，也造成日經指數大跌，盤中一度跌逾1000點，是10月4日以來最低的盤中水位。收盤前跌幅收斂，但仍錄得令人失望的結果。但隨後當天稍晚交易的歐股與美股反彈，隔日亞股多出現回漲。整體來看，日股本週受到美國總統大選的影響較大，其一原因是因為日圓屬於避險資產，日股又與日圓的匯價高度連動，因此連帶受到影響。不只日圓，新興亞洲貨幣多遭到賣出，韓圜、台幣、人民幣皆不能倖免。靠著日銀的緊急會議重建信心，加上當選之後，川普不再聲稱將防務從亞洲撤離，給予日、韓市場信心，但近期情勢較為渾沌，投資人仍須留意日內波動。韓股方面，韓圜匯價跌至4個月新低。朴槿惠將缺席本月的APEC峰會，同時在美國總統大選之後，韓國內政外交風雨飄搖，國內「閨密門」持續延燒，重創投資人信心。FTA等貿易協定前途黯淡，地緣政治風險上升，不過國防類股逆勢收揚。整體來看，韓國KOSPI指數跌破年線，上方頭部逐漸形成，先前累積的上升趨勢恐被逆轉，且季線斜率轉負。未來一週韓股是否能穩定是關鍵期，週三的賣壓較大，放量下跌之下需要一段時間消化這波利空。中、港股市方面，恆生指數在選後也因為川普的當選出現重挫，而從11月開始，恆生指數就一路走低，上方頭部出現。深港通技術系統將在下週一上線，不過市場並沒有將此視為樂觀的訊號。在美國總統大選塵埃落定之後，香港市場要新找到平衡，11月21日一般相信是開通的時間，不過日期尚未確定。港股「壓力測試」下在半年線止跌，短線上仍看此支撐。中國股市方面，人民幣下跌壓力增加，市場也認為川普當選對於中國的貿易出口會是一個利空。不過短期的擾動並沒有影響中國股市太多，在亞股普遍殺盤的週三，陸股卻表現得十分「淡定」。本週迎來的雙11行情也讓阿里巴巴在12小時內達到120億美元的業績，中國CPI升至半年新高，通膨增溫的情況下，後市近期仍看多。

◇台股：

台股經歷了波折的一週，美國總統選舉結果牽動了市場的反應，週初雖因希拉蕊暫時擺脫了「電郵門」事件見到台股上漲，不過若是仔細觀察籌碼變化，就會發現買盤並非來自外資，而是來自先前不太踴躍的內資。10月份台灣出口數字轉好，年曾9.4%達到267.5億美元，創下26個月來新高，且對主要市場都正成長，半導體需求強勁，讓下半年的景氣有復甦的跡象。台股也順勢強彈反攻，不過累計1到10月出口2,293.8 億美元，與去年同期相比仍下滑 4.5%。台股週一重新站回5日線與季線，不過外資保守看待，投資人追價意願也不算濃厚。不過鋼鐵類股在礦價上漲的情況下受到支持，另外金融股也在週二反彈，市場預期無論美國總統選舉結果如何，聯準會都會繼續朝向升息邁進，而且應該會在今年年底之前進行。一般而言，升息有利於拉開銀行存放款的利差，有利於銀行獲利。風暴中心則在週三登陸，美國開票結果川普在亞洲時間早晨一路領先，出乎市場預期，台股總加權指數一路向下，成交量擴大至1200億元，終場當日暴跌274點，跌幅近3%。亞洲市場一片哀鴻遍野，韓、港、日等市場街重挫，國安基金也嚴密盯盤隨時準備入市。不過當天晚上美股消除了先前的跌勢，台股週四重整兵符，買盤歸位「認錯」，靠著週初的鋼鐵與金融股全面救援，指數

重回9100點之上。在美國生技股的激勵之下，台灣生技股走勢也相當強勁，不過成交量卻難與前一天比擬，反彈大漲量能卻不到前一日水準，不足900億元。但周末前賣壓回籠，反彈後的獲利了結賣壓摜壓台股跌破9000點。回顧上週台股表現，台股近一週下跌1.22%，週五收在8957.76點。觀察籌碼變化，現貨方面，三大法人呈現土洋對作，外資本週賣超403.5億元，投信與自營商則分別買超6.5億與19.9億元。合計三大法人近一週在現貨部位賣超377.1億元。期貨方面，外資本週減碼4900口多單，未平倉淨部位留有59851口淨多單。投信方面，本週與上週變化不大，繼續留有47254口淨空單。自營商則由空翻多，本週淨做多3645口，未平倉部位為885口淨多單。合計三大法人近一週偏空操作1248口，未平倉淨部位留有13482口多單。選擇權方面，未平倉Put/CallRatio降至96.01%，顯示空頭氣氛開始瀰漫選擇權市場。整體來看，在川普當選之後，市場目前花了3個交易日尚未完全平復，下週則寄望能重新回到基本面上。週五外資在股市與匯市集體落跑，週線連續第三週收黑，同時半年線失守。季線下彎在9168點這附近，會是台股接下來企圖反彈的最大壓力區。短線上指數往年線回測的機率不低，若能回測年線，則有機會見到反彈，多方要重新開啟波段攻勢，難度恐怕已增加不少。

[債市]

美債市週初先是自上週的上漲之後反彈走弱，芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數VIX，週一大跌16.17%，從高位的22.51下滑至18.87，是關鍵。週間，美國公佈總統大選結果，雖然意外由共和黨川普獲得大位，但歐美股市不見恐慌，VIX指數更是連續三天下跌接近40%，來到14.48的低位，債市直接反應川普曾經提出政策包括減稅、擴大財政支出和提高基本工資等大型財政政策，推升市場對通膨加速的預期，對現在還位於高檔的債市是一大利空。當日美債大盤10年期公債殖利率便出現大幅的暴漲超過20個基點，至2.07%，為2013年7月以來最大單日漲點，也是近9個月來首度見到10年期公債利率站上2%。本週美國財政部標售的230億10年期公債需求冷淡，衡量投資人買氣的認購比率(bid-to-coverratio)僅2.22倍，是自2009年3月以來最糟的需求。選後150億的30年期公債表現一樣清淡，認購比率2.11倍大幅低於近10次平均的2.3倍。包含外國央行在內的間接投標者(indirectbidder)僅購買了54.5%也差於平均的62%。綜觀債市一週的表現，川普的當選加速了債市的賣超，短天期的5年期公債殖利率最終大幅彈升32個基點至1.56%，中長天期的10年及30年期公債殖利率也分別大漲36個及38個基點至2.15%及2.94%。下週在川普當選後的影響漸漸反映後，市場將回到關注聯準會12月的升息機率上，目前根據CME集團用來預測聯準會升息的FedWatch顯示，市場預期下月聯準會升息的機率再度回到70%以上，雖然在跌深後債市有機會見到小幅反彈，不過美債價格持續走跌的看法依然不變，下週可關注美國10月的消費者物價指數來預測債市短期的變化。

風險債市方面，本週新興市場政府債市大盤及全球高收益債市走勢見到與成熟股市明顯相反的走勢，而美國共和黨總統候選人川普意外當選第45任美國總統是最明顯的變數。週初中國10月大宗商品進口先是為新興市場帶來壞消息，進口額1291.21億美元，按年下降1.4%是近8個月來最差表現，人民幣走貶促使進口成本上升，加上中國內外需疲弱格局未變。而川普正式上任其在貿易上採保護主義，恐對新興市場國家採取高關稅及貿易壁壘等政策，不利全球經貿，對內需市場較不足的中小新興市場國家將是一大打擊，本週新興市場政府債大盤出現重挫。相對的全球高收益債大盤影響較小，短線上僅受到市場波動及不確定因素影響。本週風險債市場一週表現，JPMorgan新興市場政府債指數最終大跌2.17%，美林全球高收益債指數則小跌0.22%，兩大盤本週都是連續第二週下跌，大盤也都跌破短中期均線，短線上在風險資產市場慢慢回穩之前，表現承壓，新興市場政府債市大盤因跌勢較深，若沒見到大幅反彈，恐將轉為中長期的空頭走勢。

[匯市]

美元週初一度因為民主黨候選人希拉蕊的民調維持領先，加上市場恐慌情緒下降推升美元兌一籃子貨幣的美元指數從上週的大跌至97之後轉為走升，市場等待週三的總統大選揭曉。不過，沒想到共和黨總統候選人川普開票一直維持領先，使正在開盤的亞洲金融市場呈現混亂，美元指數盤中一度從98.1的高位重挫至95.9，不過這樣的發展沒有維持多久，歐美股市開盤後鎮定的表現，加上川普的勝選演說表現平穩，舒緩了市場投資人對於大選出乎意外結果帶來的憂心。芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數VIX，當天大跌21.65%回到14.48的相對低位，也再度推升美元指數走強。歐元本週如預期的出現大幅波動，上週五歐元來到1個月的高點，1歐元兌換1.114美元之後，隨著美元出現反彈走強而轉弱，歐元週初經濟數據表現不理想，經濟火車頭德國尤其疲弱德國9月工業生產指數月減1.8%是近兩年來單月最大跌幅，德國9月出口較前月下滑0.7%、進口也較前月下滑0.5%，另外，歐洲第二大經濟體法國公佈的9 月工業生產指數月減 1.1%，跌幅超越預期，下跌幅度更是7個月來最重，同時，歐盟預估歐元區19國在2017年的經濟成長將由5月預測的1.8%下修至1.5%，經濟前景令人憂心。另外，在不確定性排除之後，投資人焦點隨即會到下月美國升息事件上，也加深歐元進一步跌深。歐元一週來大跌了2.23%，大盤再度回測1歐元兌1.088美元，短線上將面臨前波低點保衛戰。英鎊上週大漲超過2.25%表現創下7年來最好的一週，週五如同歐元一樣反彈至近一個月的高點1英鎊兌換1.252美元，新的一週週初雖然也隨著歐元回檔，不過，川普當選後英鎊卻與歐元走勢相逆，除了經濟數據在眾人不看好下維持溫和走揚外，英國9月製造業產出年增0.2%，為4月以來最大漲幅，英國10月Halifax房價指數月升幅擴張至1.4%，也連續兩個月走升，英國最高法院宣佈對政府就啟動退出歐盟程序需要裁決的上訴將在新年作出裁定，市場預期硬脫歐將受阻是主因。英鎊一週來轉為上漲0.3%，續創一個月高點，短線上跌勢也暫時中止。上週日圓在風險性升高帶來避險買氣而急升之後，週初市場風險情緒在希拉蕊民調支持度轉趨領先而大幅降低之下，日圓轉為走弱，週一日圓兌美元創1個多月來最大貶幅。雖然週三美國總統大選公佈的盤中，川普選舉人得票數一直趨於領先，亞洲股市全面跳下，日股跌幅最重，日圓受到避險買盤大幅買入，日圓一度升至1美元兌101 日圓價位，盤間大漲超過3%。不過，日本官員緊急出面表示，美國大選導致日圓突然上漲，有必要對外匯市場作出應對，而且沒想到，歐美股市開盤後，表現鎮定，美股還一度大漲，日圓稍後也迅速回貶至105 日圓兌 1 美元價位，週四續貶至1美元兌換106.51日圓創 4月以來的新低價。日圓一週來大貶3.6%，也推升美元指數一週來大漲1.77%來到98.79，12月聯準會升息預期維持在7成以上是對美元最好的支撐，下週將視最新的經濟數據挑戰前波高點98.9，不過短線上波動情勢尚未平穩則將增添一些變數。

商品貨幣方面，在川普確定當選美國總統所帶來風波下，市場持續反映川普在總統政見上揚言要樹立貿易壁壘的政見，對大宗商品貿易量可能出現衝擊。另外，中國進出口數據傳來利空消息，以美元計價，中國10月出口年減7.3%，進口年減1.4%全球需求低迷、貿易總量萎縮的狀況短期難以改變，使商品貨幣一週來澳幣下跌0.78%，紐幣則大跌1.54%，加幣則是下跌0.48%。澳幣本週受到川普當選影響，週三澳幣單日出現1.37%的重挫，也切斷原本大盤的上漲趨勢。上週受到澳洲央行連續第3個月維持利率在1.5%不變，令市場猜測5年來的寬鬆政策即將到一段落，澳幣因此出現漲勢。但是川普在貿易上的保守主義，原物料輸出大國澳洲必定受到影響，加上澳洲本週公佈的經濟數據表現好壞參半，澳洲國民銀行(NAB)公佈的澳洲10月NAB商業信心指數由6降至4，西太平洋銀行及墨爾本研究所公佈的澳洲10月Westpac/MI消費者信心指數月跌1.1%，由102.4，降至101.3，結束連續三個月的上升，澳幣預期震盪走勢不變。紐幣上週因第三季國內失業率降至2008 年第 4 季以來、8年首見水準的4.9%，而從上週開始轉強，但本週一樣受到川普當選影響走弱，且同一天，紐西蘭央行(RBNZ)在利率決策會議上進一步降息，希望降低來自外部的政治風險。RBNZ宣佈降息一碼，將指標利率從2%降至1.75%，創下歷史新低，也符合市場預期。本週紐幣在雙重打擊下，回到盤整區間，下週將維持震盪。加幣週初受到油價在近期跌深反彈支撐下，加上OPEC秘書長出面強調將於本月稍後的會議中，致力達成減產協議，推升油價止跌走揚，加幣出現一波漲勢。加拿大統計局公佈加拿大10月增加了4萬4000份的工作，表現也大幅優於市場預期的減少1萬份工作。不過稍晚，加幣依舊不敵川普當選帶來的壞消息，他曾揚言將大幅放寬美國頁岩油開採，對油價不利，加幣單日應聲重挫1.02%，使大盤再創近期新低，短線上弱勢走勢不變。回到亞洲，人民幣在上週五來到近期高點之後，持續走貶，人民幣兌美元中間價連續六天下調，人民幣大盤也跟著走弱，續創6年新低，週四跌破1美元兌換6.8人民幣關卡，一週來人民幣大貶0.73%。雖然本週公佈的中國10月份消費者物價指數（CPI）上升2.1%增速創下6個月新高，生產者價格指數（PPI）升幅也達1.2%，反映中國通漲壓力逐漸增溫。但新任美國總統川普一直對中國的貿易問題採強硬態度，除了認定中國為匯率操縱國外，並表示將對中國進口商品擴大徵稅。而且自人民幣加入SDR後就不見官方出面止貶，人民幣也持續維持近期弱勢。而在上週震盪後，韓圜本週如預期持續走弱，就如川普當選不利日本一樣，對韓國也是好不到哪裡去，川普曾表示當選後將撤回南韓和日本的美軍，以減少軍事開支，等於地緣政治風險將因中國大幅提高。週三，韓圜便創英國公投以來最大跌幅貶值1.77%，一週貶幅來到0.59%，且續創4個月以來新低，短線弱勢不變。

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