◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

美國感恩節市場交投比較清淡，同樣也連帶影響到了歐股的市場熱度。歐股在上週五顯的風平浪靜，歐元仍然在偏低的水位，美元指數創下了13年的新高。德國11月份Ifo商業景氣指數上升至110.4點，和前月數值持平，大致上也符合市場預期。而在歐元區11月的通膨率方面，年增率加速至0.6%，是2014年4月的新高。雖然讓市場投資人振奮，但仍與歐洲央行的目標2%有一段距離。義大利公投是12月市場焦點，同時，美國新任總統上任後的不確定性增加，使得歐洲央行出面示警，在半年度報告中，稱美國的政策轉向、通膨率預期和成長改變，同時歐洲的公投和大選也將帶給市場衝擊，因此諸多不確定性可能引起全球性的資產價格修正，先進國家的政治不確定性可能危及歐元區穩定，而美國12月幾乎確定升息，通膨和利率走升的心理也可能因為外溢效應影響歐洲市場。從上個月月中開始，全球債市回檔，出現了由債轉股的現象，歐洲銀行業則因為地區景氣擴張遲緩，不良貸款仍屬高點，因此獲利難有改善。歐洲央行認為，債務的持續性憂慮續存，雖然整體金融環境穩健，但仍需注意因債市而衝擊的金融市場。同時，OPEC的冬季產量會議在本週登場，本週終於達成了減產協議，能源股和石油一般「井噴」，引領歐股上漲。先前OPEC產量會議陷入僵局，不過沙烏地阿拉伯強勢主導，最終成員國達成了每日減產120萬桶的協議。歐股中的石油與天然氣類股指數跳漲，包括荷蘭皇家殼牌、英國BP石油當日都上漲4%以上。截至本週四，德國DAX指數近一週下跌1.45%，法股CAC40上漲0.40%，英國股市下跌1.12%。在義大利公投前夕，市場動盪較大。在此同時，歐洲央行準備好購買義大利債券，以便防堵因為義大利公投而造成的系統性風險擴散。這個舉動在11月的最後一天上演，讓義大利銀行股翻紅。公投即將在週日登場，目前民調預測反對陣營佔上風，義大利總理倫奇已承諾，公投若失敗將請辭下台，之後政治局勢的發展充滿變數，預料歐股也會跟著起伏。從線圖來看，歐股目前在下方中、長期均線的支撐下穩紮穩打，短線上成交量較低，下方則以半年線為重要的支撐，預料未來一段時間仍以窄幅震盪為主。

◇美股:

上週五(11/25)美國股市因感恩節假期影響，提前在美東時間下午1時就收盤。在提前收盤的影響下，成交量清淡，不過三大指數維持一週來的強勁上漲走勢。川普當選總統的概念股包括，銀行、工業及中小型類股等表現依舊領漲，推升三大指數再度同日同創歷史新高。美國小型股指標羅素2000指數維持走高，連續第15個交易日上揚，持續創歷史新高。美股一週表現也連續第三週週線收紅。進入新的一週，受到重大經濟數據即將揭曉及國際重大消息的不確定性環繞影響，投資人表現保守，美股呈現高檔震盪。另外，之前最強勢的中小類股指數羅素2000指數，本週率先回檔下跌，且連續4個交易日都呈現反彈走弱。本週包括11月非農就業報告、週間OPEC會員國減產會議、週末義大利憲法公投等，都使市場趨勢減緩，波動增加。週三，OPEC產油國會議在會前市場傳聞的紛紛擾擾中，最終14個會員國在沙烏地阿拉伯、伊朗和伊拉克3大產油國克服彼此歧見下，達成了8年來首次的減產協議，原油價格聞訊跳漲超過9%，能源類股因此在週間帶來了支撐，週三美國能源類股單日跟漲超過5%。而在週五的11月非農就業人口公佈之前，本週公佈的一系列經濟數據表現依舊溫熱。美國商務部公佈的美國第三季國內生產毛額（GDP）從初值2.9%上修至3.2%，優於市場預期，工商協進會公佈的11月消費者信心指數來到107.1創 2007 年 7 月、金融海嘯前的高點。11月ADP私人企業就業人數自10月的11萬9000人增加至21萬6000人，是該數據6月以來最好的表現。另外，ISM11月製造業採購經理人指數（PMI）也上升到53.2，較前月增加1.3，是近5個月最佳。不過，11月Markit服務業採購經理人指數(PMI)則由前月的54.8，向下滑落0.1至54.7，上週初次申請失業救濟金人數也由前一週的25.1萬人，增加1.7萬人到26.8萬人，連續第二個禮拜走升，表現是6月底以來最差。綜觀本週美股至今表現，即便本週新總統川普大動作不再，不過其言行舉止依舊引起市場臆測，其概念股包括金融、營建及鋼鐵類股表現依舊相對強勢，推升道瓊工業指數週四續創歷史新高，一週來小幅上漲0.21%，但另一方面，在美元持續走強下，加上川普本週持續對自由貿易施壓，他在演說中抨擊北美自由貿易協定（NAFTA）是個災難，且表示企業若想離開美國，將會面臨後果，未來大型跨海企業恐將面對海外獲

利一次課稅等不利條件，美國大型科技類股首當其衝，那斯達克指數一週重跌2.76%，標普500指數也在資訊科技類股指數重挫下，一週來下跌1.02%。展望下週，將進入聯準會FOMC會議的會前週，預期週初將持續反應稍晚將公佈的11月非農就業人口報告，及週末的義大利公投結果，大盤維持波動的走勢不變，而川普效應所引發的三大指數分歧走勢預期也將持續調整，權重較平均的標普500指數走勢將較被看重，大盤短期出現回檔賣壓，下週將面臨2200點的整數保衛戰，能否守住將成短期多空關鍵。

◇亞股：

亞股近一週漲跌互見，日股本週上漲0.24%，韓股下跌0.22%，上證指數下跌0.55%，港股則下跌0.70%。全球最大的公共退休基金，日本的政府年金投資基金GPIF公布上季投資狀況，因為日本國內股市回復，上季基金獲利1.84%，以金額計算大約帳面獲利2兆3000多億日圓，是今年3個季度以來首次賺錢，GPIF指出，上季於日本股市的投資報酬率為7.14%，但日債(JGB)的投資部位虧損，下跌1.34%，海外債券市場也賠錢，而海外股市的部位則獲利3.65%。從路透社的統計資料來看，GPIF今年第三季淨賣超日債、同時部分日股部位也獲利了結，從2014年年底開始，對於日本債券的配置也從原先的六成降至35%，且資金多轉移到日本企業股票上。日本股市本週靜待靜待OPEC會議結果，在此之前股市小漲小跌。美元本週仍相對強勢，日圓匯價處於低點，對於股票市場來說有益無害。隨著石油輸出國組織達成8年來首次的原油減產協議，日圓在12月的第一個交易日就進一步貶值，此舉也讓日股受到提振。日圓匯價在114.5至115之間震盪，創下9個半月的新低水準。日經指數當日則一度日內上漲超過400點。隨著OPEC達成協議，一方面通膨預期升溫，二方面投資人的風險情緒也會跟著受到提振。加上12月底的美國聯準會公開市場操作委員會後，市場幾乎100%篤定美國聯準會將會選在這個時間點升息，讓日圓匯價繼續看貶。在日股當中，出口為主的汽車和機械類股上漲。整體來看，日經指數本週雖然漲幅不大，但是上升的趨勢穩定，繼續延續著6月底至今的漲幅。而最近日股交易升溫，從11月美國總統選舉完之後，日股就一直在買氣活絡的界線之上，此舉對於未來日股發展有利。預料日股將繼續朝著年初的高點19000邁進。韓國股市方面，韓國的政治局勢前景未明，總統朴槿惠29日表示，願意在總統任期結束前提前下台，任期交由國會決定。然而即便在調查局的壓力之下，朴槿惠仍不願意當面承諾請辭，每個周末首爾街頭都上演著民眾抗議與遊行，而這樣的抗議情況也影響了韓國國內以內需為主的市場。韓國11月份消費者信心指數下滑至95.8，達2009年5月來低點，估計都是因為親信干政醜聞所影響。目前韓國股市的P/E值11左右，就評價面而言算是便宜，也比主要新興市場低。在此事件之前，韓國股市的上升動能強勁，然而10月至今的回檔出現了頭部賣壓。目前均線都在指數上方，股市成交量降低，美元起漲之後對於韓圜仍有賣出壓力，這段時間雜音仍多，建議投資人謹慎看待韓國市場。中、港股市方面，分析師預估2017年中國股市面臨的下行風險中包括了樓市的收緊策略，造成銷售下滑，房地產投資也下滑。人民幣也面臨匯價上的貶值，強勢的美元導致人民幣兌美元特別弱勢，雖然對一籃子貨幣仍堪稱穩定，但多數的投資人和企業都只關注美元兌人民幣的匯率，這也會加速資金往海外配置的速度。不過因為資金大量外逃，人民幣貶值到8年多低點，中國人民銀行傳出對於企業和個人實施人民幣會出限制，在南華早報接露之後，在港交易的CNYHIBOR從前一日的2.94033%跳升至4.81833%。上證指數與港股本週收小跌，短時間新興市場的波動中、港市場都難以避免，中國股市穩定攀升，動能預料可以持續，成交量本週雖然量縮，但是無傷大雅，相較於前段時間仍有顯著成長，應繼續偏多看待。

◇台股：

台股近一週在9200點附近震盪。本週適逢摩台指結算，在整體市場並沒有太多消息的影響下，週初台股小漲小跌。全球金融市場的不確定性增溫，讓歐美股市漲多拉回，台指期的布倉方向小幅調整，但不跳出做多的方向。下半年台股量能萎縮，一方面因為主力轉由外資身分，另方面也是因為國內外金融情勢不穩定而衝擊。上週五台股成交量再探600億以下，本週仍然難脫低量的格局。然而上週掀起軒然大波的復興航空本週又再度上演大幅震盪的行情，先是前民航局長張國政出面宣布將尋找金主重組復興航空，市場重燃希望讓不少個體投資人打算危機入市，不過事隔一天就發現是空穴來風的消息。週二當日興航股價先從跌停開始一路到收盤漲停，而大量股票也趁機脫出，不免讓人聯想到內線交易的可能性，隔日股價再度重挫，上沖下洗之下成為盤面上少數變動幅度較大的股票。在11月最後一個交易日MSCI權重生效之後，台股當日雖然上漲，指數也收在當日最高點，但是連6紅的月線在11月終止。不過在MSCI調整的影響下，當天成交量破千億，

也是近期少見的台股大量。電子權值股方面，由於預估iPhone出貨量可能下修，台股周末前賣壓增加，台積電、鴻海、大立光走弱。前一日費城半導體指數重挫，台積電ADR首先見到衝擊，因此也反映在台股上，摜破180元關卡。回顧台股一週表現，本週五台股收在9189.49點，週線上漲30.42點，漲幅為0.33%。觀察籌碼變化，現貨方面，外資本週在現貨市場賣超35.3億元，自營商則小買0.4億元，投信則買超7億元。合計三大法人一週在現貨市場賣超27.9億元。期貨方面，外資本週在期貨市場偏空操作5221口，未平倉部位減至淨多單70867口。投信方面，本週變化不大，僅小幅減少237空單，未平倉淨部位留有41388口淨空單。自營商方面，本週減碼1488口空單，未平倉空單口數降至3572口。合計三大法人近一週在期貨市場偏空操作3496口，未平倉淨部位則留有25909口淨多單。選擇權方面，未平倉Put/CallRatio減至128%，雖然還是多方佔有優勢，但已較前一週布局轉為中性。整體來看，台股週現雖然再度收紅，不過週五的權值股下跌後卻留下了90點的上影線，族群上電子股轉弱，但傳產如鋼鐵股先前漲多也出現拉回修正的跡象。時間來到了2016年的最後一個月，聯準會12月升息幾乎已成定局，義大利公投結果在這週日就會知曉，眼前的風險事件並沒有減少。本週台股靠MSCI調整而突破千億量能，但這究竟只是因為調整權重所造成的，還是真的為多頭注入一次強心針，還有待後市檢驗。面臨9200點以上的壓力，先前高檔震盪三個多月的頭部，對上已經上揚的季線，兩者相互牽制影響，看待台股審慎樂觀，往9300點的區間上緣邁進。

[債市]

美債市本週表現先盛後衰，週初見到前波跌深之後的反彈，10年期公債殖利率一度回到2.30%的一週低點。不過，聯準會理事Jerome Powell 本週出面表示，上調聯邦基金利率的理由已明顯增強。他指出，美國勞動市場明顯轉強，失業率和通膨率已經接近央行的目標，他認為聯準會在處理升息問題時已展現耐性，現在他則擔心太晚升息。該談話再度加深月中聯準會展開升息的可能。另外，週間全球注目的石油輸出國組織(OPEC)的減產會議帶來意外的消息，在不被看好之下，OPEC會員國最終達成8年來首次減產的協議，該協議將令原油生產每日減產120 萬桶至 3250 萬桶，同時包括俄羅斯在內的非OPEC生產國也同意跟進每日減產60 萬桶，該協議在明年一月即開始生效。消息傳出後，激勵油價兩天狂飆超過10%，而在原油價格可能走強之下，明年預期的通貨膨脹率也大幅上升，聯準會升息的預期也將加快。美債大盤10年期公債殖利率因此兩天彈升15個基點，同時也令該公債11月價格的表現創7年以來最慘，債券殖利率一個月來共大漲了62個基點。綜觀債市一週的表現，在OPEC國家達成協議之下，加上美國經濟數據依舊表現溫熱，11月ADP私人企業就業人數自10月的11萬9000人大幅增加至21萬6000人，是6月以來新高，預期兩週後的升息機率維持9成以上，使美債價格持續跌勢，短天期的5年期公債殖利率最終上漲7個基點至1.90%，中長天期的10年及30年期公債殖利率則分別上漲13個及9個基點至2.45%及3.10%。下週，債市將持續反映稍晚公佈的11月非農就業人口報告及失業率，目前市場沒有見到太多悲觀的理由，不過，週末，義大利公投若出現意外的結果，則可能帶動買盤進入債市避險，目前美債大盤殖利率來到1年半的高點，短線上漲幅已滿足，漲勢預期減緩進入震盪。

風險債市方面，本週新興市場政府債市大盤及全球高收益債市大盤維持上週的格局表現漲跌互見。週初，新興市場政府債市大盤受到大宗商品價格走高推升出現反彈，Bloomberg的大宗商品指數在盤整過後見到漲勢，一週來有2.2%的漲幅。不過，在川普當選後，投資人持續將資金移離新興市場。本週川普在演講中再度抨擊自由貿易協定，且強調要讓生產轉移至海外的美國公司付出代價，可能將對在墨西哥生產的產品課徵高額稅金等。以貿易為經濟主軸的新興市場表現承壓。另一方面，OPEC國家通過8年來首度的減產協議，為高收益債市帶來了支撐，布蘭特原油兩天大漲超過10%，來到每桶53美元，投資人對能源相關高收益債違約率的擔憂大幅減緩。本週風險債市場一週表現，JPMorgan新興市場政府債指數最終下跌0.50%，美林全球高收益債指數則持續小漲0.27%，兩大盤表現持續出現分歧，新興市場政府債大盤連續第四週週線收黑，全球高收益債則見到連續第二週週線收紅，短線上對風險債市看法不變，今年漲多之後出現反彈拉回，但全球高收益債將相對有撐。

[匯市]

美元在上週漲勢趨緩後，本週如預期出現小幅的反彈。美元兌一籃子貨幣的美元指數是在上週四來到101.7的近14年高點後出現回檔，這波美元漲勢凌厲，本週交易員獲利了結使大盤出現技術性回檔是美元下跌主因。繼10月大漲3.1%之後，11月美元指數持續擴大上漲3.2%，美元指數也在上週創 2003 年初以來高點。短線上利多消息不斷也支撐美元在高檔，週間OPEC 會員國達成協議，宣佈將限制產量，原油價格大幅上漲，兩天漲勢超過10%，大幅推升了通貨膨脹預期，若聯準會升息步調加快，預期美元也將持續走強。另一方面，歐元本週持續在低檔震盪，在週初美元強勢稍緩下，歐元稍微回升，且沒有持續地再破前波低點。週間雖然OPEC的減產會議達成，推升美元走高，不過，歐元區經濟數據也傳來捷報，相互抵銷，使歐元跌幅較小。歐元區11月的通貨膨脹率月增來到0.6%是2014年4月、兩年半以來的新高，且是連續第三個月走升，另外，歐元區19國10月份失業率降至9.8%，也是2009年7月以來的最低水平。不過，下週歐洲央行委員將在12月8日率先舉行利率會議，該會議將決定是否需要在明年3月到期後繼續延長1.74兆歐元規模的資產購買計劃。歐洲央行總裁德拉吉表示，將設法保持非常可觀的經濟刺激政策，但也警告長期低利率已經對金融市場產生風險，購債計畫或將進行調整。歐元一週來反彈走升0.68%，目前在1歐元兌1.06美元附近找到支撐。英鎊兌美元表現本週依舊相對其他貨幣來的強勢，繼上週走升之後，週初雖遇到反彈，不過，英國10月消費者信貸年增率來到10.5%，創下近11年增幅紀錄，抵押貸款批准件數也優於預期，加上OPEC達成協議推升英鎊再度走高。英鎊週五早盤一度漲破1英鎊兌1.26美元的兩個月高點，一週來上漲0.91%，已經連續第二週兌美元走升。投資人近期對脫歐的擔憂逐漸消退是英磅反彈主因，不過，從年初到目前來看，英鎊依舊呈現大跌，加上英國經濟雖未惡化，也還沒有到樂觀的程度，這波反彈走勢應將有限。日圓本週依舊是相對弱勢的貨幣，在連續三週的大跌後，週初投資人雖因為擔心OPEC國家會議將無法達成協議，見到日圓連續兩天的漲勢，但週三OPEC意外達成8年來首次的減產計畫，日圓出現補跌，單日大跌1.85%，在11月最後一天日圓再度貶破114日圓關卡，11月一整個月日圓貶值幅度高達9.9%，是近21年來最大的單月貶幅。日本央行審議委員櫻井真本週表示，即使目前政策框架以利率作為政策目標，預期央行仍將繼續購買大量公債，意味著寬鬆政策不變，日圓本週也續跌0.78%，短線上即使回檔，下壓力依舊龐大。美元指數就在英鎊漲勢與日圓跌勢底下之下，歐元反彈成為美元主要壓力，一週來美元指數小幅回檔0.5%。展望下週，除了義大利公投外，歐洲央行利率決策會議都將為歐元帶來影響，另外，也將進入美國聯準會FOMC會議的會前週，預期投資人還是將維持保守，等待重大消息出爐，短線預期美元走勢將維持震盪。

商品貨幣方面，本週表現震盪，週初一度在大宗商品包括鐵礦石和煤炭價格大幅反彈之下，表現有撐，不過，週間在OPEC國家最終達成協議之下，美元轉強壓低部分商品貨幣走勢，加幣則是彈升高，商品貨幣一週表現漲跌互見，澳幣下跌0.38%，紐幣則上漲0.64 %，加幣則是大漲1.48%。澳幣在上週小幅反彈之後，週初維持不跌，主因澳洲央行(RBA)再度降息的機率下滑。經濟合作暨發展組織（OECD）在最新一期的全球經濟展望報告上指出隨著礦業景氣回升澳洲家庭消費、企業投資與就業將有所增加，在澳洲房市已過熱的當下，RBA不需要進一步放寬貨幣政策。不過，另一方面，澳洲房市陷入成長停滯，澳洲統計局公佈的澳洲10月建築許可量連跌第三個月，且跌幅持續擴張至12.6%，澳洲10月新屋銷量終止連升兩個月，按月大減8.5%。澳幣一週不敵美元強勢最終轉為下跌，短線進入1澳幣兌0.74美元上下整理格局。在上週未見反彈的紐幣，本週進行補漲的動作。紐西蘭央行週間出面警告房價上漲可能帶來重大風險，若有必要將實施新的抵押貸款限制行動，顯示降息循環可能到了一個段落。另外，紐西蘭經濟發展部也出面表示，政府對GDP仍有信心，預計明年經濟增長有望達到3.5%，也帶給紐幣支撐，目前大盤在1紐幣兌0.7美元位置找到支撐。週初加幣表現震盪，投資人持續關注週三即將登場在維也納召開的OPEC國家部長級減產會議，在油價一度回貶的同時加幣也出現下跌，石油佔加拿大出口商品超過兩成以上，油價低迷將會嚴重損害加拿大經濟。不過OPEC的會議傳來好消息，與會國達成8年來首度減產協議，油價瞬間大漲，加幣也出現彈升。另外，加拿大經濟回神，第三季GDP上漲3.5%，10月生產者物價指數(PPI)月增0.7%表現都超出預期，加幣短線將挑戰前波的高點。回到亞洲，人民幣本週明顯在1美元兌換7元人民幣之前急踩煞車，在美元漲勢減緩的同時出現反彈。市場有消息傳出人行要求多家國有銀行，在人民幣6.92水準承接人民幣，以阻止人民幣匯價貶幅過劇。中國人民銀行貨幣政策委員會委員樊綱也在此時出面看多人民幣，表示未來中國經濟增長率依舊會高於美國近兩倍，通貨膨脹率不會比美國高，人民幣對美元匯率的長期變化趨勢將是穩步升值。加上週間中國經濟數據傳來好消息，中國官方11月製造業採購經理人指數(PMI)跳升到51.7，為2014年7月以來最高，且連續四個月呈現擴張。人民幣一週來上漲0.48%，結束這波自11月初以來的跌勢。本週韓圜隨著美元週初轉弱而出現反彈，南韓總統朴槿惠改變態度，首度表態願意下台，消息激勵韓股及韓圜走強。不過，韓國本週一系列經濟數據表現好壞參半，10月零售銷售從9月下跌4.5%轉為上漲5.2%，韓國11月商業信心指數從71回升至72，不過，11月通貨膨脹率月減0.1%，年增1.3%，另外，韓國第三季GDP僅季增0.6%、年增2.6%則雙雙不如預期，韓圜接近週末也出現拉回，一週來漲幅收斂到0.83%，短線韓圜表現止跌，不過在1美元兌換1170韓圜附近依舊有明顯壓力。

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