CRB商品指數從2010年至2015年間，僅有一年價格出現上漲，低迷的價格也拖累礦業類股表現（從2010年高點至2016年1月，標普金屬及礦業類股下跌72.8%）。儘管礦業類股經歷了2016年以來的大漲，但要回到2010年的高點，仍需再上漲106%，復甦中的全球經濟能否成為礦業類股的救世主？

1.      產業基本面：能源類股內部歧異大

2009年2月股市低點以來，整體原物料類股上漲194%，表現看似強勁，但原物料類股中的礦業和化學類股卻有著巨大差異（採標普類股指數，金屬及礦業類股上漲14.9%，化學類股上漲246.6%）。由於化學或礦業類股的配置差異，名稱相似的原物料類股基金，所能提供的報酬自然天差地遠。

化學類股的主要組成公司中，不乏產品線甚廣的3M之流或農業為主的孟山都等公司，但金屬及礦業類股的多元化或分散程度卻較低，原物料價格的高低將直接衝擊企業獲利及股價。房地產開發為金屬及礦業需求的大宗，從上圖可看出，衡量房地產景氣好壞的房地產指數及金屬及礦業類股指數間走勢相仿。2012年後的分歧多來自於全球央行的寬鬆政策，過量的資金大幅推升房地產價格，但房地產投資卻未跟上（以美國為例，目前年化新屋開工為121.5萬戶，遠低於2006年的227萬戶，但成屋價格已來到26.4萬，高於2016年的23萬），為房地產開發商股價與金屬及礦業類股價格產生巨大分歧的主因。

預料目前的高房價將增加投資誘因，商品價格可望走高並推升礦業類股價格。除了投資需求外，正處於復甦週期的原物料價格也是另一利多。上表為商品價格的週期循環，從前一輪谷底到下一輪谷底的平均時間為80個月，其中上漲期間平均為38個月，商品價格平均上漲62.6%。從2015年12月以來的新一輪復甦期只過了19個月，商品價格也只上漲17.9%，未來上漲空間值得期待。

2.      原物料基金配置比較

目前可供銷售之境外原物料類股基金，在基金配置上有著明顯差異，貝萊德世界礦業及安聯全球資源基金持有之金屬及礦業類股比重均超過50%；另一方面，宏利環球資源、瑞萬通博未來資源、普信全球天然資源及百達林木資源基金，在金屬及礦業配置都低於10%。

3.      原物料基金報酬率比較

上表為台灣核備基金中原物料基金的績效，由於金屬及礦業類股從2016年開始跑贏整體原物料及化學類股（2016年以來，金屬及礦業類股上漲80.8%，原物料及化學類股分別上漲39.8%及33%），因此能源類股基金2年包含以內績效與3年績效存在巨大差異。考量到金屬與礦業類股起漲點，若只參考3個月、6個月、1年及2年的績效，貝萊德世界礦業及安聯全球資源於各天期都領先同類平均，百達林木資源基金則於3年績效領先。

◆鉅亨投資策略

價格差很多，原物料基金別買錯

若投資人只觀察原物料價格走勢，會認為目前適合逢低買入原物料類股基金。但原物料類股中化學及礦業類股表現卻有天壤之別的差異，看好全球房地產、基礎建設需求，或是想逢低搶便宜的投資人，該配置於金屬及礦業類股佔比較高的原物料基金，而非漲勢較驚人的化學類股，貝萊德世界礦業及安聯全球資源基金都是不錯的選擇。

◆鉅亨精選基金

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