◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

上週末義大利公投結束，公投結果否決了執政黨的修憲提案。按照公投之前的承諾，總理倫齊在投票結果之後正式提交辭呈。這個消息原先讓市場人士十分擔心，上週五收盤前指數已經反映了投票前的民調，呈現下 跌。不過在投票過後，週一開盤投資人只花了「5 分鐘」就走出了憲改公投失敗的陰影，或許今年以來，英 國脫歐、美國總統大選川普勝選等消息，早已讓投資人麻痺，焦點隨即轉往本週稍晚的歐洲央行會議。歐洲央行委員認為，雖然義大利可能需要動用到國家資源拯救銀行，但是整體金融業的問題不至於形成系統性風 險，同時，ECB 總裁德拉吉應該會直接展延購債計畫對應義大利的銀行業問題。同時，義大利10 年期公債 遭到拋售、殖利率 5 日盤中站上 2%，歐元也創下 2015 年 3 月 16 日以來的新低點，但隨後出現強勁的彈， 出現了破底翻的行情。隨著義大利公投結束，市場利空出盡，歐股也出現強勁反彈。市場在週四之前靜待ECB 的決議，不過在此之前，Credit Suisse 的執行長宣布調降部分事業的獲利展望，但另一方面公司的重整 已經見到效果，瑞信的股價帶動了其他歐元區金融業股價，即便匯豐、法國CA 和 JP Morgan 都被監管機構 檢控操作 Euribor 罰款，但股價並沒有受到影響，反而逆勢上漲。最後歐洲央行宣布延長購債期間，歐元週 四應聲重挫，ECB一如預期地維持利率不變，購債計畫則延長至 9 個月，明年 4 月至 12 月的購債規模則從 目前的每月 800 億歐元減少至 600 億歐元，ECB 總裁德拉吉表示，央行可以選擇收購已經負利率的資產，讓利率曲線可以變得更陡。截至本週四，德國 DAX 指數近一週上漲 6.13%，法股 CAC40 上漲 3.83%，英國股 市上漲 2.65%。先前我們曾經提過，歐股在今年的回漲過程當中，最慢的就屬於金融類股，而無論從評價面或是未來展望，金融股都是一個相對便宜的選擇，而在本週 EuroStoxx 600 的銀行類股指數漲了逾 10%，也 創下 11 個月新高。歐洲主要市場重新回到牛市的格局當中。美國升息應該是確認之事，本月是否升息已經不是市場討論的焦點，明年的預期也有升息兩碼的空間。但展望明年，義大利、法國、德國和荷蘭都有選舉， 以今年紛擾的政治環境來講，可能再度拖累歐元兌美元的匯價，也對歐洲經濟前景帶來不確定性。

◇美股:

上週五(12/02)美國勞工部公佈了 12 月聯準會 FOMC 會前，最後一次的非農就業人口報告，該報告最終沒有 帶來太多驚喜。11 月非農就業人數增加17 萬 8,000 人，略低於預期，不過較前月 14 萬 2000 人出現不小漲 幅，另外，失業率則由前月的 4.9%再度下降至 4.6%，創 2007 年8 月、9 年來的新低。市場預期聯準會 12 月會議升息的機率維持 9 成以上，三大指數表現持平。不過一週來，大盤漲跌互見，道瓊工業指數維持連續 第四週週線收紅，那斯達克及標普500 指數則出現回檔。進入新的一週，週初雖然義大利公投傳來壞消息， 公投未過關，現任總理宣佈下台，不過，歐股見到利空出盡的強勁走揚，市場轉為對 ECB 利率決策會議總裁德拉吉(Mario Draghi)可能將會宣佈延長歐洲央行每月 800 億歐元的購債計畫有所期待。而果不其然，歐洲央 行 ECB 週四除了宣佈維持利率不變外，德拉吉同時宣佈將現行到明年3 月的購債計畫，延長至明年底，只是 規模從原先的 800 億歐元向下縮小為 600 億歐元。但延展的期限優於市場預期的 9 月底，好消息推升股市維 持走高。另一方面，即將接任美國總統的川普持續為股市帶來行情，週間，軟銀執行長孫正義現身美國川普大樓與川普會面，並宣佈將投資美國 500 億美元，且為美國帶來 5 萬個新的工作機會。由於孫正義的背景影 響，該消息激勵上週弱勢的科技類股族群大漲，谷歌母公司Alphabet、微軟、英特爾、IBM 等科技大廠單日 都有 2%上下的漲幅，最大的權值股蘋果(Apple)也連續 4 個交易日走揚上升幅度來到 2.75%。本週，美國經濟數據方面，依舊沒有什麼麻煩，經濟復甦的走勢不變，Markit 公佈的 11 月服務業採購經理人指數(PMI) 雖 小幅下滑 0.2 來到 54.6，不過，已經連續第9 個月呈現擴張。ISM 公佈 11 月非製造業指數大幅從 10 月為 54.8 上升至 57.2，創一年來最大升幅。美國商務部公佈的 10 月工廠訂單月增2.7%，優於市場預期且為連續 第 4 個月上升，並創 2015 年 6 月以來最大月升幅。另外，美國上週初次申請失業救濟金人數再度減少 1 萬 人至25.8 萬人，接近 4 年低點程度。綜觀本週美股至今表現，在歐洲央行帶來利多消息的加持下，加上新總 統川普帶來的「川普行情 」持續推升美股走高，自 11 月8 日美國總統大選投票日以來，美股市值已暴增超 過 1 兆美元，且過去 23 個交易日中，道瓊有 19 天上漲，13 次創歷史收盤高點，道瓊、那斯達克及標普500指數本週至今也分別上漲 2.3%、3.04%及 2.46%。展望下週，11 月的零售銷售數據及通膨相關的消費者物 價指數(CPI)都將一一出爐，而全球關注的聯準會將在美國時間週三公佈FOMC 會議的利率決策結論，目前 期貨交易員預期聯準會升息的機率高達 97%。週初，全球市場都將屏息以待週間聯準會主席的記者會，加上 已經進入月中，耶誕及新年假期將剩不到2 週的時程，預期美股大盤在下週將面臨一些獲利了結的壓力，而 呈現高檔震盪的走勢。

◇亞股：

亞股近一週漲跌互見，日股本週上漲 3.10%，韓股上漲 2.74%，上證指數下跌0.34%，港股則上漲 0.87%。 日圓本週繼續走貶，日經指數因此受到提振。日本股票市場買氣熱絡，如過看買氣活絡的分水嶺 2 兆日圓大 關，已經連續 20 日突破這個交易的水準。日本個別企業也獨立發展，軟銀的社長孫正義本週拜會美國總統當選人川普，表示將在美國投資 500 億美元，並為美國帶來 5 萬個就業機會。軟銀股價創下 15 個月新高，當 日也飆漲超過 6%。軟銀為日經指數貢獻不少點數，以12 月 7 日當天，軟銀就貢獻了日經指數超過 40 點的 漲幅。無獨有偶，夏普股價也站上 200 日圓、市值重回 1 兆日圓大關。日經新聞揭露夏普在綠色雷射二極體的研發進度上有重大突破，稱已開始試行量產。夏普先前已有紅、藍兩色雷射二極體的研發技術，湊上綠色 就能以三原色的形式販賣出去。日經指數週初結束連兩天下跌，而夏普功不可沒，近一週累積漲幅超過20%，日經指數也瞄準今年新高。外圍市場一片利好，讓日本股市在風險情緒升溫的前提下走揚。而 Sony 的 PS4 本週銷售數據公布，其中黑色星期五當週的銷售量突破歷代機種史上最高紀錄，全球累計已超過5000 萬台，讓投資人鬆一口氣喜迎此結果。整體來看，日經指數重新攀升逼近年內高點，今年 YTD 轉正應 該可以期待。而日股價量齊揚，上升的動能強勁，從 11月初美國選舉後的震盪走出之後，只要日圓維持匯價 穩定或貶值，日股都有上看空間。韓國市場方面，韓國國會發動彈劾，總統朴槿惠 2 日提名國民大學教授金 秉准為總理，外界認為，這表示朴槿惠將下放部分權力，把內政交給金秉准處理。在日圓貶值的情況下，韓圜相對匯價較高，外資也紛紛降評。而當韓國央行將匯率壓低的同時，KOSPI 指數通常都會跟隨下跌。整體 來看，KOSPI 指數暫時脫離了頭部賣壓，經過週四的一根長紅K 洗禮，季線與半年線一併收復。不過量能仍 持續下降，這點不利於未來發展。韓國的政治風暴沒有停止，就算短線沒有影響，長期仍對市場造成不確定 因素。雖然韓股本週反彈強勁，仍建議投資人謹慎看待。中、港股市方面，港股本週金融股表現不錯，大型藍籌股週出走揚，匯豐控股、中國人壽都是盤面重點，本週市場期待已久的深港通終於正式通車，港股在前 一天晚上在美上市的 ADR 就先行表現，但深港通的第一天市場異常地冷靜，上路第一天滬、深指與滬指也沒有因此而受到提振。由於近期人民幣狂貶，資產移出中國的需求日漸增加，本週則傳來中國銀聯卡的用戶在 澳門被設定了提款上限，從原本一萬 MOP 降至 5 千 MOP，因為近期發現澳門在今年銀聯設定境外領取上限之後，唯一可以規避這個規定的地區。這使得在港上市的博奕類股大幅走跌，憂心提款限額下，澳門的賭客 消費減少。整體來看，上證指數本週成交量下降，不如前一段時間的熱絡，資金也產生中港市場之間的排擠效應。近期 A 股上市公司股東頻頻減持股分，掀起一波套現潮，預料這將影響市場，短期內也會影響股價波動。

◇台股：

義大利公投在上週日登場，然而總理倫齊主導的修憲案並未通過，市場先前擔憂可能引起進一步的歐盟解體，週初市場有些擔憂，歐元兌美元匯價先行在匯市反映，亞洲市場開盤之後，台股不見大幅殺盤，但成交 量顯得相當保守，終場小跌作收，但傳產方面的修正壓力出現，先前因為鐵礦砂上漲而受惠的中鋼出現震盪，鋼鐵股多數走跌，而之前有作帳題材的集團股也遭到賣出。上週五台積電跌破 180 元，本週也見到其企 圖心。不過當晚歐、美股市似乎都沒有被義大利公投結果影響，歐洲央行人士也認為雖然對於歐洲銀行有衝擊，但不至於造成系統性風險，上週跌多的美國科技股強彈，週二台股因此受到提振，台積電把握機會攜手 大立光，鴻海也跟著加入上漲行列。大立光 11 月營收報好，鴻海站回82 元，台積電也收復 180 元整數關 卡。先前因為銷售看衰而遭到賣出的蘋果概念股回神，11 月的業績比市場預期好。雖然週一大盤一度跌破季 線，但週二市場迅速認錯，跳空上漲衝過了5 日、10 日與季線，瞄準收復因為川普當選而吞下的長黑 K。國 際油價在 OPEC 達成協議之後顯得波動，塑化股也受此影響，但從上週因為 MSCI 季度調整的而創下的大量之後，本週台股一直難逃低量的命運。不過隨著歐洲央行繼續維持寬鬆政策，歐元下跌歐股走揚的激勵，台股週四、週五週末前兩個交易日繼續延續上漲行情，週四台股大漲111 點，成功收復了川普防線，新台幣升 值，台股中金融股、傳產和電子同步走揚，成交量也終於擴大到接近 900 億的水準。鋼鐵股又見鐵礦砂上漲 的激勵，而台積電則不負眾望強彈2%，多方氣勢旺盛，法人集中籌碼炒高權值股。本週台股週線上漲 203 點，金融指數也在周末前站上年內新高，一週正是台股最佳的「類股輪動」示範。回顧台股一週表現，本週五台股收在 9392.68 點，漲幅為 2.21%。觀察籌碼表現，在現貨方面，外資本週在現貨市場買超 231.3 億 元，投信則買超 5 億元，自營商賣超1.1 億元，合計三大法人近一週在現貨市場買超 235.2 億元。期貨方面， 外資本週增加 11878 口多單，未平倉淨多單水位升至 82745 口。投信方面，外資本週減少1470 口空單，未 平倉部位留有空單 39918 口。自營商方面，本週增加 3296 口空單，未平倉部位目前有 6868 口淨空單。合計 三大法人近一週在期貨市場偏多操作10052 口，未平倉部位留有 35959 口多單。選擇權方面，未平倉 Put/Call Ratio 上升至 165.44%，顯示多頭佔有優勢。整體來看，本週反映了市場的風險情緒，類股輪動之下週四成交量放大，多頭重新得到信心。前波高點 9399.97 就在咫尺之遙，不過近關情怯，本週已經成功收復 了川普防線，下週目標是突破前週高點。週線連四週收紅，金融股雖然今年雜音甚多，不過最終的獲利狀況仍讓投資人滿意，而金融股股價也不斷竄高，12 月幾乎美國確定升息，在升息循環中金融股獲利看好，金融 指數可望延續當前的動能。

[債市]

美債價格在 11 月表現為 7 年來最糟之後，週初美債如預期的出現跌深後的反彈。受到義大利週日舉行的修憲 公投影響，最終公投遭選民否決收場，現任總理倫齊也在公投後宣佈辭職下台，地緣政治風險推升芝加哥選擇權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數 VIX 週一出現一個月來單日最大漲幅，上漲近 8%， 10 年期公債殖利率也轉為走貶。不過，週間，受到投資人觀望週四的歐洲央行(ECB)貨幣政策會議，及下週聯準會的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議，加上本週美聯準會已經進入噤聲期，所以並沒有美聯儲官員的談 話，債市表現平平。而 ECB 最終決定延長目前的寬鬆購債計畫至明年12 月底，不過，規模將從 800 億歐元 下調為 600 億歐元。消息一出，也加深下週美國聯準會即將展開緊縮的預期，芝加哥交易所集團 (CME Group)的聯邦基金期貨數據就顯示，投資人預期 12 月升息機率一度上升到 97%。美債價格又再度出現跌 落，10 年期公債殖利率一天上揚 6 個基點，也將週初殖利率的跌幅再度吐回。綜觀債市一週的表現，在11 月非農就業報告沒有帶來太多驚喜之下，週初見到跌深反彈走勢，不過，歐洲央行出面影響債市，下週聯準 會升息機率再度攀升，也令本週債市最終表現走平，短天期的5 年期公債殖利率最終上漲 1 個基點至 1.83%，中長天期的 10 年期公債殖利率表現持平在 2.40%，30 年期公債殖利率則小升 2 個基點來到3.10%。下週，市場焦點將放在美國時間週三公佈的 FOMC 會議聲明及聯準會主席記者會上，若聯準會如預 期地展開升息表現經濟開始復甦，明年升息步伐可望逐步加快，短線上對於債市殖利率走勢預期，維持震盪走高。

風險債市方面，本週新興市場政府債市大盤及全球高收益債市大盤都跟隨全球股市大幅上漲走高。本週由歐股帶動風險資產上漲走勢，起因對於歐洲央行延長寬鬆政策的預期，在全球股市大漲之下，投資人對風險的 胃納大幅增加，本週新興市場債券資金流出金額縮減且有轉正的跡象，新興市場政府債市大盤也出現反彈大漲。而在上週受到 OPEC 會議達成減產協議而受惠的全球高收益債市，本週投資人持續期待 OPEC 稍晚將與 非 OPEC 成員的產油國在維也納會談，也可能達成同意減產，另外，美國經濟復甦，也令美國企業還債能力上升。本週風險債市場一週表現，JP Morgan 新興市場政府債指數最終反彈走高 1.38%，美林全球高收益債 指數則持續上漲 1.06%，新興市場政府債大盤結束連續第四週週線收黑，全球高收益債則見到連續第三週週線收紅，下週隨聯準會進入升息循環，各國央行進一步降息的機率也有所降低，維持對風險債市漲勢趨緩的 看法。

[匯市]

美元本週在上週拉回後表現震盪。上週五公佈的非農就業報告市場表現喜憂參半，憂的部分主因薪資增幅表現疲軟，美國上月整體時薪平均年增幅自 10 月的 2.8%驟降至 2.5%，創 8 月以來新低，月增幅也下跌 0.1%，遜於市場預期，創2014 年 12 月以來最大降幅。加上美元兌主要國家貨幣週初都面臨漲多之後的拉 回反彈，美元兌一籃子貨幣的美元指數一度來到近三週低點，回測 100 的關卡。不過接近週末，歐洲央行(ECB)傳來對歐元的重大利空消息，ECB週四在利率決策會議後，除了宣佈維持現行利率不變外，總裁德拉 吉如市場預期，延長原本到明年三月為止的每月購債 800 億歐元規模，至明年 12 月底，不過，3月後規模將下修至 600 億歐元。且到 2017 年 12 月時 ECB 還會再評估是否有必要在延展 QE 計畫。該消息壓低歐元單 日大貶超過 1%，美元指數也因此衝高突破101 的關卡。歐元本週初在低檔中出現反彈，義大利總理倫齊最 終在憲改公投中慘敗並宣佈辭職，受此事影響歐元週一盤中一度貶至 20 個月低點的 1 歐元兌1.051美元。不 過，當天歐股開盤後，義大利公投失敗似乎早在市場的預料之中表現利空出盡，歐元也從低點強勢反彈。本 週歐元區經濟數據出現回神，歐元區 10 月零售銷售較前月增長1.1%，年增 2.4%，歐元區 11 月 Markit 綜合 PMI 終值為 53.9，創 1 月以來最高，另外，德國 10 月工業訂單較前月大幅成長4.9%，是 2014 年 7 月以來 最大的彈升幅度。德國 11 月 Markit 服務業 PMI 也升至 6 個月來最高的 55.1。不過，無奈不敵歐洲央行的貨幣寬鬆政策，歐元一週來轉為下跌 0.46%，短線上依舊承壓。英鎊在上週五創下近 2 個月的高點之後，反而 從近期的強勢回落。英鎊近期是在一片軟脫歐的希望中，出現走高，不過上週提到漲幅也已滿足。本週英國政府要求議會尊重其脫歐時間表，支持首相特(Theresa May)梅伊在明年 3 月底前啟動里斯本條約 50 條的打 算。投資人希望脫歐時程可能推遲的希望破滅，加上本週英國10 月工業產出意外下滑 1.3%，為 2012 年 9 月以來最大跌幅，英鎊表現承壓，一週來下跌 1.12%，短線上回到低檔震盪格局。週初日圓在受到義大利公投結果出爐影響，義大利憲法改革公投未過、總理辭職，引發歐洲政局不安疑慮、投資人避險，日圓出現止 跌，日圓一度漲回 113 日圓關卡，觸及 112.84 日圓。不過，在美國即將升息之下，日本本週經濟情況未見起色，日本 11 月消費者信心指數從前月的 42.3 再降至 40.9，連續第二個月走弱，第 3 季 GDP 最終僅成長 0.3%，從上季的成長 0.5%出現衰退，日圓一週來再度下跌0.47%，短線上跌幅趨緩，不過還在等待止跌訊 號。美元指數一週來在權重最重的歐元貢獻跌幅下，轉為上漲 0.32%。下週，週三 FOMC 會議結論即將出 爐，若沒意外聯準會將展開一年來首次升息，對美元來說依舊是利多的消息，尤其是在歐洲、日本央行態度維持寬鬆之下，美元在震盪過後有機會持續走高。

商品貨幣方面，本週在中國經濟數據優異，尤其中國 11 月的進、出口數據皆優於預期下，11 月進口成長 6.7%，創 2013 年 9 月以來最快成長速度，出口上升 0.1%，為 8 個月來首次轉升，加上近期兌美元已經跌深出現反彈，商品貨幣一週表現上揚，澳幣表現持平走揚 0.08%，紐幣則上漲 0.46 %，加幣則再漲 0.76%。 澳洲央行本週宣佈維持利率在 1.5%不變，該央行在會後聲明中表示，中國經濟逐漸持穩，大宗商品價格回升，為澳洲貿易帶來支撐。不過，澳洲稍晚公佈的第三季國內生產毛額 (GDP)表現令市場大失所望，第三季 經濟較前季萎縮達 0.5%，且為 5 年來首度出現下滑，並創2008 年底以來單季最差表現，年率僅成長 1.8%，也大幅不及預期的 2.2%。澳幣聞訊出現急挫，也使澳幣回吐週初漲勢，短線還是維持 1 澳幣兌0.74~0.75 美元間整理格局。紐幣在上週兌美元的反彈過後，本週在沒有重大經濟數據的影響下，表現震 盪。在法國總統表示不續任、韓國總統與義大利總理被迫下台之後，紐西蘭總理凱伊（JohnKey）也在他兩 週一次的例行記者會上，宣佈將因家庭因素為由請辭，突然決定結束他 8 年的執政生涯。雖然一度使紐幣轉 弱，不過稍晚在紐西蘭財政部長 BillEnglish 可望取得黨團會議的優勢，成為紐西蘭的下一任總理之下，再度 彈升，紐幣連續第二週兌美元走升。週三，加拿大央行(BoC)公佈利率決策會議結論，維持基準利率在0.5% 不變，並表示在 2016 年上半年的疲弱之後，第三季度出現強勁反彈，預計第 4 季度將溫和增長。近幾個月 加拿大 CPI 通貨膨脹率已有回升，雖略低於預期，但總體而言，央行委員會認為目前貨幣政策的立場依然適當。在央行偏向樂觀的看法下，加幣持續走高，突破 6 週高點，在上週 OPEC 會議過後，加幣表現回神，短 線上，依舊有機會再創近期新高。回到亞洲，人民幣上週在結束近一個月來的跌勢之後，本週表現持平。經濟數據傳來好消息，令人民幣表現暫保不跌。11 月財新中國服務業 PMI 為 53.1%，較 10 月提高 0.7%，為 16 個月來新高，11 月中國工業生產者PPI 年增 3.3%，11 月消費價格指數(CPI)年增 2.3%，為連續第三個月 上升，雙雙優於市場預期。不過接近週末的歐洲央行政策結論，維持寬鬆立場不變，推升了美元走強，人民幣也跟著走弱，一週來人民幣小跌 0.16%，短線上看點在回測 6.92 人民幣關卡是否會跌破。韓國總統朴槿惠 的閨蜜門事件逐漸進入尾聲，青瓦台表示總統朴槿惠同意在明年四月辭職。不過，依舊可能在週五的彈劾表決中，率先失職。執政黨週三就授權同黨國會議員，表示週五表決是否彈劾朴槿惠時，可「憑良心」投票， 使彈劾案過關的可能性大增。另外，下週也是韓國央行利率決策會議，加上有包括11 月失業率等重大經濟數 據，本週韓圜表現震盪，韓圜一週來反彈上揚 1.16%，短期波動走勢不變。

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