◆摘要：

歐洲央行在六月的利率會議中宣佈調降基準利率至0.15%、存款利率至負0.1%，並將進行新一輪長期再融資操作與資產收購計畫刺激信貸，同時結束沖銷證券市場計畫，歐洲央行成為全球第一個實施負利率的主要央行。

◆內文：

歐洲央行在六月的利率會議中宣佈調降基準利率至0.15%、存款利率至負0.1%，並將進行新一輪長期再融資操作與資產收購計畫刺激信貸，同時結束沖銷證券市場計畫，歐洲央行成為全球第一個實施負利率的主要央行。

物價一直是歐洲央行關注的焦點之一，整體歐元區的消費者物價指數已降至近五年低點、遠低於歐洲央行2%的目標，西班牙、塞浦勒斯及葡萄牙這類經濟體質較弱的國家更是出現通縮的現象。對這些經濟受損的邊陲國家來說，通貨緊縮可能是回復競爭力所必須經歷的調整陣痛期，但歐元區仍有嚴重的失業問題，高失業率將持續壓抑薪資成長，也將使得物價持續走低，消費者預期物價下滑造成的延後消費也將影響經濟成長；另外，強勢歐元也對歐元區的物價帶來壓力，加上歐洲央行資產負債表持續萎縮，貨幣政策擴張是不可避免的。

歐洲央行刺激經濟再下藥帖

過去歐洲央行採取的長期再融資操作期間過短，導致銀行將資金運用到其他用途，但此次採取的定向長期再融資操作(TLTROs)讓銀行得以用超低利率向歐洲央行借錢，未來長達四年的時間都能享有相當便宜的融資成本，若能讓銀行放款業務回歸正軌，對成長前景將帶來正面的幫助。再者，市場已經從這些措施中看見歐洲央行誓言維持寬鬆步調的決心，甚至不排除於今年底或明年初採取量化寬鬆措施的可能性，這些較預期積極的行動將為投資人帶來信心。

歐洲央行的動作反映全球不同區域的央行正處於不同的經濟循環週期中。歐洲央行仍將採取寬鬆政策一段時間，日本也還在印鈔票，但美國已開始減少每個月固定購債規模，在最近一次的利率會議中，甚至微幅調高2015年的利率預估，預期政策動態的不同調將使得未來一至兩年美元相對日圓及歐元強勢。另一方面，全球流動性仍將持續被創造出來，那些基本面強勁的國家可望再度獲得龐大資金流入。

歐洲的經濟成長動能雖然疲弱，但確實是在進步當中，國內消費及工業生產都出現提升的現象，德國更可說是整個歐元區經濟成長的火車頭，第一季經濟成長率來到三年高點，是歐元區免於經濟衰退的重要支柱，德國央行更上修2014全年經濟成長預估值至1.9%。然而，包括德國在內的歐元區國家殖利率都維持在歷史低檔，若從長期債券投資人的角度來看，未來可能必須面臨巨大的利率揚升風險。

新興歐洲國家 債市投資亮點

但這不代表歐洲不具備投資機會，像波蘭與匈牙利就是德國企業為了降低生產成本向外尋找的產品供應國，擁有具競爭力的勞動市場、低稅率、高成長率，經濟成長動能與德國機械出口高度連動，就算歐洲央行沒有採取振興方案，匈牙利及波蘭仍能維持良好動能，歐洲央行的政策更是錦上添花；再者，這兩個國家擁有貨幣政策的自主權，能因應本身經濟問題而進行調整，匈牙利就算已連續22次降息，仍擁有相對較高的殖利率優勢，匈牙利更是中歐國家中經常帳盈餘最高的國家之一，改革帶來的正面效應也在顯現當中。

雖然過去一段時間烏克蘭及俄羅斯的地緣政治風險壓抑了投資人對持有歐洲資產的信心，新興歐洲國家更是受到較大的衝擊，不過經濟成長趨勢並未因此脫軌，資產價格反應的僅是信心不足所造成的獲利回吐賣壓，待利空因素鈍化之後，體質穩健的標的價格也將迅速回升，唯有著重長期投資、以基本面為投資準則的主動式操作策略，才能掌握市場反彈的機會，對新興歐洲國家的看法仍抱持著相當正面的態度。。

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