◆摘要：

美國十年期公債殖利率在去年底短暫站上3%後就開始下滑，5月中一度跌破2.5%的水準，為過去十個月所未見的，市場一直期待的強勢美元趨勢也不明顯，2014年至今，金融市場趨勢似乎與先前的預期有所出入。

◆內文：

美國十年期公債殖利率在去年底短暫站上3%後就開始下滑，5月中一度跌破2.5%的水準，為過去十個月所未見的，市場一直期待的強勢美元趨勢也不明顯，2014年至今，金融市場趨勢似乎與先前的預期有所出入。

5月金融市場向來震盪，尤其全球股市在經歷過去一段時間的多頭行情後，獲利調節賣壓時時可見，加上經濟數據好壞不一，投資人也多抱持著謹慎的態度，部分資金流向美歐公債尋求避險管道；另外，新任聯準會主席葉倫近幾個月談話較偏向鴿派，可能延續寬鬆的態度也令市場鬆一口氣，資金開始回補過去被大幅拋售的固定收益商品，且來自私人退休基金對長債需求仍在，美國公債仍有一定的需求來源。

聯準會權衡就業市場 美經濟好轉帶動利率正常化腳步

由主席葉倫早先的評論來看，市場多預期2015年春天可能是首次看到升息的時點，但我並不認為美國公債利率會因此大幅彈升。甫公佈的聯準會利率會議記錄顯示，現階段美國並無立即的通膨壓力，聯準會不需加快升息步伐，雖然4月失業率已降至6.3%，但聯準會參考了更多的數字做為裁定就業市場是否改善之依據，包括勞動參與率、薪資成長、長期失業率、勞動力雇用情況以U6失業率。所謂的U6失業率是一種最廣義的統計數字，涵蓋了因經濟原因而從事兼職工作的人口，若從這部分來看，不僅高於過去市場所熟知的失業率，且儘管有所改善，但仍較2008年經濟衰退前來的疲弱，這也是為什麼聯準會持續關注就業市場發展的原因。

然而，就業市場確實在改善當中，美國的經濟仍然穩健，尤其是代表美國主要經濟活動的消費者支出隨著所得提高而增加，這樣的動能可望能延續一段時間，美國經濟持續擴張遲早會推動聯準會進入利率正常化的階段，預期美國公債殖利率會呈現相當緩步上升的走勢，而強勁的內需消費可望抵消利率上升帶來的負面影響，不需太過擔憂利率上揚對衝擊美國經濟成長動能，反而能降低資產泡沫問題。

歐元區利低率與相對溫吞經濟 支撐美元長線行情

這樣的經濟復甦將帶動美元長線上漲，但今年來美元表現卻相對歐元弱勢，主要是因為市場樂觀看待歐元區經濟自谷底復甦，加上像西班牙、義大利這些邊陲國家公債殖利率在成熟國家中仍具高殖利率的優勢，歐洲的國際收支順差不斷成長，推動資金持續湧入歐元資產。

歐元區經濟持續有一些正面消息傳出，企業及消費者信心持續改善，貨品及服務的進口也超越出口，帶動經常帳回到盈餘的水準，德國更是歐洲國家中的亮點。邊陲國家財政狀況也有轉佳的現象，但那些受歐債危機衝擊較深的國家卻因工資及內需不振而壓抑物價，歐元區整體通膨已低於歐洲央行2%的目標水準一段時間，若人民因為預期物價會持續下滑而延後消費，可能壓抑經濟復甦的腳步，我關注的是歐元區的成長力道能否延續。

再者，歐洲央行資產負債表已因銀行業償還長期再融資操作貸款(LTRO)而萎縮，若不再祭出政策改善恐造成通貨緊縮陷阱，國際貨幣基金總裁拉加德4月時便敦促歐洲央行放鬆貨幣政策，歐洲央行總裁德拉吉也在5月利率會議上表示已準備採行政策。整體而言，至少歐元區未來一至兩年不會像聯準會那樣準備轉向緊縮，歐元區將長時間維持在低利率環境中，加上經濟成長的相對優劣，這些都是我預期美元中期仍將相對歐元升值的重要原因。

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