《十月份的高收益債漲勢趨緩，是否意味高收益債這波的漲勢已到盡頭 ? 未來一年的投資展望為何 ?》

◆身為風暴核心的高收益債為何可以短時間內再創新高 ?

高收益債券自去年12月中落底後，隨著系統性風險解除與經濟回溫，高收益債出現大幅反彈，甚至回升到2007年五月的歷史新高。

累計高收益債指數從07年五月高點往下修正35%左右，再從08年底低點上漲超過50% 回到歷史新高，投資人不禁要問，為何遭逢世紀信用風暴，身為風暴核心的高收益債為何可以短時間內再創新高 ?

首先來看一下近期高收益債的表現，從圖一可以看出，年初以來，高收益債的表現相當亮麗，但近期卻開始出現震盪，十月份的表現雖然仍有不錯的水準，但相較於前三季的優異表現，看來有後繼無力的現象。

◆CCC 級的高收益債券未來還有多少上漲空間呢 ? 

事實上，年初以來高收益債的強勢表現最大的績效貢獻來自 CCC 級的高收益債，漲幅高達近 95%，佔指數的比重也高達 23.5%。但CCC 級的高收益債券未來還有多少上漲空間呢 ? 從圖二我們可以看出，不同信用評等的信用風險利差曲線在過去一年來有大幅的緊縮，但近一個月來並無明顯變動(與九月的曲線幾乎重疊)。以目前的經濟狀況與高收益債違約後的低回復率來看，要回到07年十月的信用風險利差的歷史低點，勢必需要一段時間。

◆為何目前高收益債的違約率遠低於之前的預期呢 ? 還會再低嗎 ?

事實上，去年底由信用利差反推得到的五年累積違約率甚至高達50%以上，但當時高收益債的風險利差擴大到1500基本點以上的最主要原因是系統性的流動性風險所造成，這次風暴核心是金融業、證券化債券市場與槓桿債務(LeverageLoan)，一般公司的高收益債在信用風暴來襲時出現短暫的流動性風險大幅折價，隨著系統性風險解除，一般產業的高收益債也跟著快速回升。但明年預估 4% 的違約率 (參考圖三) 已經明顯低於泡沫後的歷史水準，再降低的空間有限。

從圖四可以看到來自於共同基金的買盤在最近一個月出現明顯縮減，但同一時間高收益債的供給發行量卻大幅盤升，若在資金面與籌碼面持續不利於高收益債，未來的表現相對有限。事實上體質不好的公司在目前保守的銀行信用政策下不容易取得銀行資金(參考圖五)，必須要靠初級市場發債才能取得資金，一旦共同基金的買盤縮手甚至翻轉，都將對高收益債的表現造成壓力。當然債券並非股票，有超過票面價值的想像空間，一但高收益債的表現回到正常水準，資金也會跟著退潮。

◆未來高收益債的投資展望為何 ?

以目前的經濟狀況與高收益債違約後的低回復率來看(參考圖六)，要回到07年十月的信用風險利差的歷史低點，勢必需要一段時間，目前高收益債的殖利率為 9.6%，已低於過去20年歷史平均 10.6%，若以未來一年4% 的違約率、25% 違約後回復率來計算，若殖利率維持不變，則高收益債未來一年的合理報酬約在 9.6% - 4%+ 4% * 0.25 =6.6%。

依據過去歷史經驗，高收益債在空頭的表現優於股票低於投資等級債，在多頭時高於投資等級債低於股票；而最佳的投資時機則是多空反轉點(去年2008年12月)，展望未來，除非景氣再次大幅惡化，高收益債的報酬波動將大幅降低，報酬也將回復到2004到 2007年的正常水準(參考圖七)。

貝萊德美元高收益債券基金為貝萊德全球基金-美元高收益債券基金之簡稱，於2009年5月11日前，本基金名稱為貝萊德美國高孳息/ 收益債券基金。臺北市106敦化南路二段95號28樓。電話(02)23261600。(95)金管投顧新字第(088)號。貝萊德證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所提及之公司或基金之投資並不應該被視為買賣相同的建議，僅供說明之用。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料引為投資之唯一依據。本基金經行政院金融監督管理委員會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。以上資料包含第三人提供或發行，僅供法人機構及專業財務顧問或收件人專用，非供一般投資大眾使用，未經同意不得複製、引用或轉寄。(BLK-0911-432)