◆摘要：

雖然歐洲債信事件對全球金融市場影響層面有降低趨勢，但投資人對歐美景氣復甦前景仍有疑慮，市場仍處於震盪整理階段，債券的重要性有增無減。

◆內文：

雖然歐洲債信事件對全球金融市場影響層面有降低趨勢，但投資人對歐美景氣復甦前景仍有疑慮，市場仍處於震盪整理階段，債券的重要性有增無減。ING環球高收益團隊資深投資經理瘐宏璟(Joep Huntjens)表示，從總經面、產業面及資金面分析，高收益債券的投資前景均相當看好；由於高收益債券近期因市場震盪，與公債的利差隨之擴大，目前正是布局加碼的最佳時機。

所謂的高收益債，是指投資等級以下的公司債，雖然因為企業財務狀況較不穩定，違約及投資風險較高，但同時也因為發債企業支付較高的利息，相對於政府公債或投資級債券有較高利差，且債信轉佳時，債券價格將有不錯的成長潛力，因而吸引相當多的台灣投資人。瘐宏璟指出，以過去五年的年化報酬率及標準差來看，高收益債券的風險報酬比頗具吸引力(依過去5年各資產所計算出之美元計價年化報酬(未進行匯率避險)，資料日期：2010/6/30，資料來源：Bloomberg,Barclays, HSBC, JP Morgan)，而且高收益債券與其他類型的股票、債券資產等相關性低，加入投資組合後可充分降低風險。

不過高收益債券自金融風暴後，已有相當一段的漲幅，現在是適合的進場點嗎？瘐宏璟表示，目前經濟基本面十分有利於高收益債。歷史經驗顯示，溫和的經濟成長狀況下(成長率在0~3%間)，風險性債券商品皆能有不錯的表現，由於消費者對於耐久財商品的需求仍相對薄弱，企業及一般消費需求短期內無法立即回復至金融風暴前水準，在此之前，政府財政激勵方案對經濟成長仍扮演相當重要的角色，而利率亦將處於相對低檔。

瘐宏璟進一步指出，從債券/股票循環週期來看，我們已從2009上半年的修復期邁入復甦期，企業持續努力降低成本以提高獲利，同時藉由再融資方式提高債券的存續期並降低對銀行的依賴性。相較於2009年高收益債違約率達10%以上的情況，2010年之預期違約率為2~3%，顯示企業財務已明顯改善。

而就資金流向來看，瘐宏璟表示，低利率環境與對股票市場高波動性的疑慮，將促使投資人將資金自貨幣市場移轉至更高殖利率的債券商品，因此穩定的資金流入可讓經理人持續尋找更具投資價值的次級市場債與新發行債券。根據JP Morgan統計，今年以來企業發行美元計價新債的金額已高達1250億美元，而公司債再融資發行量相較整體發行量的比率為68%，也僅略低於2009年的76%，整體市場相當熱絡(資料日期：2010/6/30)。

至於未來須加以留意的波動風險，瘐宏璟指出，目前二次衰退疑慮仍在，歐美各國政府因面對龐大的預算赤字壓力，預計將以減少政府支出的方式來降低赤字問題，但企業投資與民間消費尚未明顯成長，整體GDP可能因此降低。而受到歐洲債信事件影響，市場對於投資債券商品的態度更加謹慎，雖然從技術面來說，高收益債不一定會有主權債的部位，但有債信問題的國家仍可能引發系統性風險，因此若歐洲有債信疑慮的國家出現問題，高收益債仍可能受到影響。

此外，由於利差是殖利率的主要決定因素，使得高收益債對利率的敏感度相對提高，然而相較之下，投資級債券對利率的敏感度仍較高收益債高，且對股票而言，利率的影響短期內也是負面居多，因此高收益債在升息的趨勢下，仍具有不錯的投資價值。整體而言，ING投資管理團隊認為未來12個月高收益債將有相當不錯的報酬，只要歐洲主權債的問題趨緩，相對於其他固定收益商品，高收益債因提供較高的殖利率，市場對高收益債的需求將會提高。

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