◆房市是萬惡之首
西班牙目前不僅面臨債信問題，內部經濟亦遭受強勁逆風。由於西班牙是歐元區第四大經濟體，占歐元區GDP比重更超過10%，其經濟重要性及對市場的影響性遠遠高於希臘、葡萄牙和愛爾蘭。
◇經濟前景黯淡：

儘管今年第一季西班牙終於擺脫近2年的經濟衰退，但後勢展望依舊不明朗，主要是因為西班牙經濟嚴重不平衡所致－房屋市場面臨嚴重修正，相關產業更造成失業人口猛增；每10個工作者就有2個無法找到工作，比率是歐元區的2倍。房屋問題同時也讓西班牙在這波全球景氣復甦喪失國際競爭力。

第一季GDP僅季增0.1%，出口和政府支出是主要成長來源，企業投資則因經濟前景不明、信用環境欠佳而持續下滑。根據製造業與服務業採購經濟人指數近期資料研判，年底前經濟恐再陷入衰退。
◇企業投資：

今年初西班牙央行援救區域型儲蓄銀行，而這些銀行至今仍高度仰賴ECB的借款資金來維持營運。根據官方預估，這些銀行資本重整與再造約需花費€160億的成本。金融部門在去槓桿化的情況下，勢必嚴重衝擊企業投資。
西班牙去年財赤占GDP比重為11.2%，為避免希臘事件重演及達到2013年降至3%以下目標，已開始規劃嚴厲手段，目前包含具體措施有公部門減薪及凍結退休金，2010年7月起VAT由16%調高至18%。然而，這些方法都會對經濟造成很大衝擊，尤其是對消費支出的影響。

◇內需消費：

西班牙家庭負債過高，主要是來自房貸。房價下跌已侵蝕家庭財富效果，並且排擠消費支出。
根據西班牙政府資料，房價自高點下滑以來，幅度已超過10%，相較其他歐洲國家之房市－英國平均跌幅超過20%、愛爾蘭高於30%，以西班牙當前的經濟狀況推測，房價恐再下修至少20%。

◆企業仍有獲利，但速度轉緩
由過去20多年歷史數據發現，美國ISM指數是歐洲企業獲利成長的領先指標。並且由近期ISM數據可推測，未來幾個月歐洲企業獲利將面臨下調的壓力。

今年第一季是歐洲企業過去四年多來業績公佈最好的季度；結果優於預期的比重達38%(扣除低於預期後的淨比重)。雖然我們並不預期第二季的結果能如上季的表現，但整體結果仍應是正面，未來的關鍵是在於企業對於2011年的展望。

參考I/B/E/S統計，市場預估今年歐洲企業獲利成長33%，明年為19%(至7/16)。然而，2011年的預估本益比目前僅為9.9倍，低於20年的平均值13.4倍，顯示市場對於2011年的獲利預估是有所遲疑。由此推測，市場對於2011年歐洲企業的獲利預估未來恐有下修空間，但卻不脫離成長軌跡。
◆結論與建議－逆境中尋找歐股投資機會
在祭出各項援助措施後，歐洲政府應能成功處理這次內部債務問題。雖然主權債風暴及財政政策緊縮已經開始影響歐洲經濟成長速度，但應不致於讓經濟就此陷入衰退。而銀行壓力測試結果公佈後，應有助於改善銀行融資問題及市場信心。
多數歐洲國家是採取較有利經濟成長的方式(即縮減支出而非加稅)來實行減赤計劃，未來就業市場若能同步配合改革，整體而言，對企業面的影響較為正面。如此一來，若能成功扭轉市場信心，則緊縮財政赤字問題對內需市場的衝擊自然可降低。
整體而言，下半年歐洲經濟另一風險是來自外部市場因素如中美經濟降溫等，內部則需留意西班牙經濟問題。就股市投資方面，雖然下半年及明年的企業獲利仍面臨下修的風險，但以目前預估本益比衡量，股價尚屬合理－以歐洲道瓊600計算，未來12個月預估本益比為10.7倍(至7/23)，低於10年平均值(扣除泡沫時期)約13倍。因此，建議投資人可採中性偏多操作。

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