◆轉折的2014年,波動的2015年
2014年全球金融最重要的事件,應屬美國量化寬鬆正式退場,其次是歐洲加入日本的量化寬鬆行列。影響為:
1.美國回復貨幣正常化階段,升息幾乎勢必發生。
2.美元升值趨勢穩步形成。
年中後股票、債券、匯率、不動產及原物料五大資產、各區域市場分歧開始擴大,但上述二情勢仍在發展中,因此預期2014年結束不會對分歧現象劃下句點,2015年的投資還是將持續受其牽動:
1.商品市場,如原油、原物料與黃金,在美元升值、美國利率看升,及新平庸經濟的結構性影響下,雖然已經有一波不小的貶幅,明年仍不容易有立刻翻身的機會。
2.安倍繼續執政,在政策執行上可望確保完整性,只等待挽救日本景氣效果的檢驗。歐洲景氣終究可望受惠政策刺激、匯率貶值等效應,但現階段歐洲的量化寬鬆實施在區域內仍有歧見,因此仍需等待進一步的經濟數據發展觀察其力度。
3.商品價格走跌,尤其是原油,對依賴度不同的新興國家影響產生分歧影響,但如果受惠國家匯率也跟著貶值,好處效果會打折。因此不宜急於對新興國家的油價勝利組過度樂觀,仍需時日觀察整體效益。
烏克蘭情勢、ISIS活動及伊波拉疫情在2014年雖然擾動市場,但未形成實質長期影響。不過這些非經濟因素尚未平息,2015年仍有可能刺激市場。
◆債券市場
就債券總回報指數觀察,歐美政府公債殖利率仍在低檔區,但無論JPMorgan或美林等各類全球債券指數都幾乎回吐掉上半的漲幅,最後由全球公司債勝出。新興市場債與高收益債受到市場影響衝擊最大。
2015年如果美元進一步走強,預期當地貨幣計價新興市場債仍有壓力,高收益債雖然在年底受到油價重挫影響而加速下跌,但能源類高收益債反應過後,市場有機會正面反應受惠油價走低的產業,再加上擴大的利差,可望吸引買盤回籠。
◆股票市場
美、歐、日股市,連同整體新興市場股市,2014年在價格上呈現高度相關,共同特色是波動變大,差異處則是歐股與新興股市回檔深,回升力道弱。2015上半年在基本面上對美股及日股較為有利,歐股及新興股市則仍需接受考驗。
美股的不利之處在能否連漲八年的疑慮、本益比進入17倍以上的緊張區域、S&P500股票殖利率目前僅1.95%,公債殖利率如果穩定上升,將降低股市吸引力。日股有安倍政策、退休金買盤的支撐。全球股市在2015年預期仍不可避免高波動。
◆新興國家股票市場
新興市場中亞洲股市最為抗跌,但主要為中國及印度股市所貢獻。新興歐洲中東歐為重災區,南邊的希臘一樣不平靜。拉丁美洲主要受巴西拖累,先有選舉結果違背市場期待,之後受到美元走強及油價下跌的傷害。
2015年新興市場,除了少數如印度、中國等體質夠強、改革已在進行的國家外,其餘有待通過美元進一步升值可能,及經濟復原能力的考驗後,低估的股價方有機會重獲青睞。
◆金磚四國股市
中國雖有景氣減速腳步加快的負面因素,但中國政府已經降息啟動刺激經濟行動,並進行從政治、經濟、資本市場、與社會的全面改革,加上股市佔GDP比重不到50%,上檔潛在空間仍可觀。
印度是受惠油價下跌程度最高的國家之一,如果貨幣貶值程度有限,則通膨有機會進一步走低,啟動降息循環,推升股市進入下一階段多頭。
巴西受限於油價走跌、通膨高張,明年度經濟可能陷入負成長,對股市仍屬不利。
油價對俄羅斯的傷害最為嚴重,加上處理匯率危機的大幅升息,已開啟明年的衰退之路。最嚴重的狀況仍在於如果普丁處理烏克蘭問題上不讓步的話,歐美經濟制裁延續將推遲俄羅斯的經濟復原。
◆外匯及原物料市場
歐元、日圓與新興市場貨幣(以JPMorgan新興國家匯率指數為代表)全年跌幅約在12%左右。券商機構對於2015年的匯率測普遍落在1.2至1.17左右。日圓則看120至125都有。
未來美元在經濟獨強、並且是主要貨幣國家中唯一升息者的背景下,仍有繼續升值的機會。除了基本面對美元的支持外,歐洲央行進一步的購買資產行動,及日本退休金投資海外匯出,都有可能推動歐元及日圓向目標價位貶值。
中國停止高固定資本支出發展,打貪終結非常規消費。美國方面,次貸風暴結束後,雖然房價回升,但房屋銷售則僅回復到2007年高峰時一半的水準。未來即使美國景氣進一步成長,中國經濟回升,在沒有高槓桿的支出推動下,薪資成長力道溫和,外部又無其他經濟體接手,新平庸經濟將持續主導經濟型態,原物料價格即使止跌,或有初期的急彈,預期也不容易回到2005至2007年榮景。高息貨幣國家如果沒有其他的經濟應對措施,除了反彈行情,明年上半年以前缺乏回升的條件。
◆投資對策
1.JUICE股市組合:強勢股市日(Japan)、美國(U.S.)及印度(India)利用市場波動回檔時承接或加碼,高低檔的研判指標可以參酌VIX指數12以下為市場過度樂觀,20以上視為悲觀。中國(China)股市雖然短期可能受當地投機客湧入而波動,無礙長線發展,可長期投資。歐洲(Europe)股市終究可望受惠量化寬鬆與貶值的好處,但效益可能無法立即顯現,可少量或定期定額配置。
2.債券市場暫時避開當地貨幣計價新興市場債券,資產配置有高收益需求者,先以美國市場為主的高收益債,或強勢貨幣新興市場債酌量配置。
3.美國確定升息前,對於基本面條件尚未改善的高息貨幣,暫時避開或減量投資。
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