八月份股市急轉直下，歐債違約壓力再起與二次衰退的可能性，造就投資氣氛趨向保守，資本市場大起大落下，投資策略該如何調整以因應變化快速的環境？鋒裕投資(PIONEER)固定收益團隊資深副總譚麥可(Michael Temple)，以及鋒裕投資歐亞區投資長雷邁洛(Mauro Ratto)發表四季股債投資展望表示，預期二次衰退的風險增加，但仍在控制之中，低利率環境對中型和大型企業提供豐沛流動性，高殖利率公司債和可轉換債券具備投資吸引力；新興股市將優於成熟股市，加上自2010年10月開始的新興市場的表現遜於成熟市場，以絕對或相對基礎來看，新興股市均相當具有投資價值。
譚麥可(MichaelTemple)表示，目前的金融市場正面對二次衰退的預期，回顧上一波的景氣衰退中，股市指數一瀉千里，核心政府公債成為避風港，但目前景氣並沒有三年前那麼糟糕，不可否認長期疲弱的成長已對美國經濟拉起警報。
因此，譚麥可(MichaelTemple)指出，鋒裕投資第四季仍持續預期一個「平方根」式的景氣復甦，但並無二次衰退，雖成熟國家政府機能不彰、新屋市場未見反彈，將限制經濟成長與就業復甦力道，然經濟擴張的基礎仍在，包括低利率貨幣政策提供信用與資本市場良好運作，企業獲利高度成長亦不容忽視，美國消費信心在低落下轉向為提高儲蓄率，對股市來說是短空長多，觀察經濟領先指標與實質經濟成長率仍將持續牛步復甦。
◆債券風險獲利較股票佳，美高收利差提供投資價值
在固定收益投資方面，今夏一連串的資本市場動盪，讓美國和德國政府公債成為資金避風港，殖利率急速下挫，公債價格已不算便宜；其他傳統安全避險資產，例如黃金和瑞士法朗亦受到搶購而一路飆漲，也已見到泡沫化且價格下跌的走勢。
譚麥可(MichaelTemple)指出，政府公債在目前風險趨避氣氛，提供了合理的避險管道，但因其獲利（債息）低於通膨率，幾無投資吸引力可言。因此，就評價面來說，高殖利率的公司債和可轉換債券可提供更大的投資價值，以利差和違約率角度而言，美國高收益債券相較歐洲高收益債券具備投資價值。
譚麥可(MichaelTemple)進一步指出，美國企業第二季獲利持續向上，維持去年同期健康的8.3%成長水平，以S&P500指數來說，每股獲利逼近25美元，且65%到70%的企業還是繳出高於預期的獲利成績；但多數企業仍然致力縮減成本，營利預期因景氣下行風險增高而向下修正，因此股票的風險獲利不如公司債券，且中大型企業現金滿手，到期債券違約機率低，美國高收益債券尚有利差收斂的投資空間。
◆新興股市較成熟股市為折價，第四季是進場好時點
在股市投資方面，鋒裕投資歐亞區投資長雷邁洛(Mauro Ratto)認為第四季布局以新興市場為主，其長期經濟結構成長強勁，有助於消弭經濟疲弱的成熟國家和高通膨新興國家的短期負面因素，且原物料價格舒緩後，包括中國和俄羅斯等國家的通膨高點有機會在第三季見高、第四季下滑，屆時貨幣緊縮政策逐漸鬆緩，資金動能將活絡股市。
雷邁洛(MauroRatto)分析指出，全球股市在2009年3月9日觸底反彈以來，由新興股市領先起漲，也最先遭逢通膨高漲和升息等嚴苛挑戰，使得新興股市自2010年第四季開始表現弱於成熟股市；MSCI新興市場指數12個月遠期本益比回落到2009年3月以來的最低水準，相對其成長潛力，新興股市價值被低估。
除了新興股市，雷邁洛(MauroRatto)也看好新興市場債可作為資產配置的一環，部分新興國家債務曝險位於低水位，主權債信品質不斷上升，殖利率隨時間下降而處於歷史低點；新興市場公司債的發行量及需求亦大幅成長，無論是投資級或高收益債發行公司的財務槓桿均低於美國企業，而企業現金占總債務比重高於美國企業，因流動性問題而產生違約的可能性相當低，即便發生違約，目前的債務回收率高，新興市場債不再被視為高貝他值的投資標的。
雷邁洛(Mauro Ratto)認為，整體而言，單是歐債危機不太可能引燃這麼多憂慮，但如果加上美國景氣的二次衰退，以及通膨遏阻政策所帶來的快速開發中國家的景氣轉冷，未來或許將經歷一段異常難以預測的渾沌期，但新興市場仍然穩居overweight（加碼）寶座，因新興市場內的本土企業實現了較高的獲利，較不受到已開發國家景氣的牽動，且隨著景氣趨緩，通膨控管政策將提前落幕，新興股債市是第四季必備的投資市場。
雖然對美國高收益債券和新興市場展望相對樂觀，但鋒裕投資提醒投資人留意歐洲國家債務危機升高的衰退和金融危機風險，歐洲央行奉行緊縮貨幣政策，相對強勢的歐元和低通膨使得貨幣調整變得困難，歐洲衰退風險升高可能波及其他市場，提高高收益債券市場投資風險和波動；此外，新興市場的通膨問題、資金流量、部分國家政治風險，以及與過度投資伴隨的不良貸款成長，也可能造成新興市場的波動提高，建議投資人應隨時注意總經數據與個別市場變化。
安泰投顧 100年金管投顧新字第038號 ｜ 11049台北市信義路五段7號31樓 服務電話：(02)8101-5577。