富達印度聚焦基金資深投資組合顧問

◆摘要：

印度股市雖擁有天時地利優勢，然而身為一個高速成長的新興市場，特別容易受到國內外政治及國際商品價格波動影響，此外，通常財政及貨幣政策也往往決定經濟發展的成敗，以下係富達印度聚焦基金的資深投資組合顧問Sandeep Kothari，解析印度的政治經濟局勢及投資優勢的採訪紀要。

◆內文：

印度股市雖擁有天時地利優勢，然而身為一個高速成長的新興市場，特別容易受到國內外政治及國際商品價格波動影響，此外，通常財政及貨幣政策也往往決定經濟發展的成敗，以下係富達印度聚焦基金的資深投資組合顧問Sandeep Kothari，解析印度的政治經濟局勢及投資優勢的採訪紀要。

問：今年5月份就是印度總理大選，目前總理莫迪的民調下降，對這有什麼看法，會如何影響印度股市？答：我想，預測任何一場選舉結果都是很困難的。莫迪在上次大選大獲全勝，不過，這次勝選的幅度應該不會像上次那樣驚人，但外界一般預測莫迪和國大黨還是會獲勝並繼續執政。

如果今天真的出現所謂的第三陣線聯盟，我相信在經濟政策上也不會有太大的變動，只是短期內市場的波動及不確定性會比較高，然而出現第三陣線聯盟的機會很小。我相信莫迪還是會勝選，經濟政策將延續，只是在國會的席次選舉中，可能不會像上次那樣獲得壓倒性的勝利。

問：怎麼看待印度政府未來實施的財政政策或貨幣政策？答：首先看新政府的貨幣政策，我想依然不會有太大的變動。主要是之前國會立法要求央行控制通膨在4%上下，既然有這樣的法律，貨幣政策變動的空間就相對有限。

相較之下，比較容易變動的就是財政政策，在印度投資，我們關注財政政策，因財政赤字升高，通膨就會開始升高，後續也將有一連串的效應。如果新政府上台後，開始在社會福利上花費大量支出，那就可能造成財政赤字大幅增加，但莫迪過去任職總理期間，已經證明他在財政措施上是採取穩健審慎的作法，因此他若當選，財政政策的變化就不會太大。

問：現任總理莫迪推出許多財政政策，像是減稅及農民補貼，然而這些政策是否真能刺激印度經濟？有關2019年政府預算赤字的看法？答：減稅在短期內的確會刺激經濟。然而到了選舉年，任何民主國家都會公佈減稅或對農民補貼的相關政策，但若仔細觀察莫迪過去5年的作為，可以發現他在財政政策上其實是相當謹慎的，甚至減少了各式各樣的補貼，而政府的預算赤字目標訂在3.4%，未來目標將進一步降至3.2%。我們看到莫迪政府過去在財政政策上的謹慎，因此我相信預算赤字應該能保持這樣的水準。

問：印度盧比的走勢會受到哪些因素的影響？答：匯率要跟經常帳一起看，長期而言，匯率也跟通膨有很密切關係。在過去很長一段時間內，印度盧比一年的長期平均貶值幅度約3-5%，但都不是一次性的驟跌，而是由於有很多因素，包括油價的變化、外資進入市場的程度以及選舉結果等等，但長期來看，跟通膨的關係最為密切。

問：未來12個月，投資印度的可能風險有哪些？答：主要風險聚焦在選舉結果及油價。(1)選舉：若選舉結果是較弱勢的第三陣線當選，那麼不確定性跟雜音將升溫。(2)油價：全球地緣政治情勢若升高、每桶油價上漲超過100美元的話，對印度股市將會造成很大的衝擊，因為印度是龐大的石油進口國，油價高漲將造成貿易逆差擴大，而促使盧比貶值。然而，除了仰賴石油進口外，印度本質上是個龐大的內需導向市場，因此就算美元持續走強，對印度衝擊依然有限。

問：印度是否與其他鄰近國家更受地緣政治衝突影響？答：印度跟巴基斯坦雖有衝突，但目前還沒看到衝突升溫的趨勢，當然我們希望雙方都能克制，不要隨便動用核武或開戰。這次的地緣政治事件，的確是一個外部風險，也是為什麼要持續關注後續發展。

問：過去一年，美國與很多國家都產生貿易紛爭，那目前美國是否跟印度在貿易上有相關的議題或潛在風險？答：印度是個龐大內需導向的經濟體，受貿易問題影響不大，但現在是個地球村的時代，每一個人都是全球供應鏈的一環，或多或少還是會受到波及。我想我們可以從兩個角度來分析，一是對印度會有什麼衝擊，二是印度從貿易衝突中可獲取什麼機會。(1)對印度的衝擊：美國對移民增設了很多限制，這將拖累IT服務產業，並進一步對印度帶來些許衝擊。(2)印度可把握機會：受貿易戰影響，很多企業為了避免被課徵關稅，而將供應鏈從中國遷移至其他地區，如果印度能在基礎建設上面加把勁，將因此受惠。目前無論在製藥業及科技業等產業中，都有看到轉移生產陣地的情形，但其他產業像是紡織業就沒看到這樣的情況。

問：印度是否也像中國一樣存在影子銀行或地方債務的危機？答：債務危機方面，在印度，銀行不良資產(NPA，最大宗的組成為不良貸款NPL,Non-performing Loan，也就是未能按時償還的貸款)的問題很嚴重，歷史上，業界不良資產比重的平均水準甚至高達12%。但是在過去五年間，我們看到不良資產的問題已大幅改善，特別是在民營銀行，不良資產占整體資產比重平均大概僅有3-4%，債務的危機已獲得大幅度改善。至於影子銀行方面，基本上印度的銀行受到更高度監管，所以不像中國一樣有影子銀行的問題。

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