行情近尾聲 美企業獲利成長趨緩 科技、商業服務可望受惠大量資本支出

  • 富達國際
  • ROMAIN BOSCHER
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富達全球股市投資長

◆摘要:

量化寬鬆是過去十年唯一的選擇,但這個遊戲正在改變。我們預期2019年美國企業獲利成長放緩,但仍是正成長,約為8%~9%。股市最大的風險是高負債及利率逐漸上揚,特別是義大利和中國。

◆內文:

量化寬鬆是過去十年唯一的選擇,但這個遊戲正在改變。

我們預期2019年美國企業獲利成長放緩,但仍是正成長,約為8%~9%。股市最大的風險是高負債及利率逐漸上揚,特別是義大利和中國。

關注美國企業獲利,忽略市場雜音每個引人入勝的故事,都有一個主角,而2019年美股的主角是投資評價。儘管投資人完全將焦點放在政治及貿易紛爭的市場雜音上,但企業獲利成長將帶動股市走勢。

預期2019年股市 •量化寬鬆及稅制改革紅利,造就美國2018年前三季出色的企業獲利,每股盈餘平均年成長約為24%。降低企業稅、減輕法規負擔及經濟穩健成長等利多支撐,有利美股表現超越其他國家。

•這些是一次性利多,我們預期減稅利多在2019年對獲利成長的效應將消失,雖然美國企業獲利仍呈現成長,但速度減緩,將更符合實際的經濟表現。

•如果假設總體經濟成長率約為3%~4%、通膨約在2%、企業買回自家股票的水平約為3%,這些數據應在高個位數。此將使美國與全球其他國家表現一致,我們預期美國企業獲利成長約為8%。

•企業開始面臨逆風,像是成本通膨上揚在2019年將增強,勞動力密集的產業勢必受影響,我們將密切關注運輸成本通膨的程度,以及由消費者來承擔的薪資成本上揚的變化情形。預期企業將吸收一些,而企業毛利將逐漸受到擠壓。

此意味著美股行情正接近循環的結束,我們的觀察將更細微。某些產業,特別是由消費帶動的產業,例如汽車業,景氣循環即將結束,其他的產業則還有一段時間。那些企業正位在循環中期,高達1兆美元的資本支出循環,係自1960年最大的一次資本支出,且包含了重要元素–軟體及硬體支出。像是科技或是商業服務產業,預期在2019年均將受惠於產業投資增加的優勢。

債務威脅股市最大的威脅是債務。歷經10年的量化寬鬆實驗,伴隨著中國債台高築,為全球留下龐大債務。

全球央行為振興2008年金融海嘯而紛紛降息、壓低債務籌資成本,很自然的限制了他們利率正常化要走多遠或多快。在全球債務高漲的情況下,幾年來綜合利率循環後期,約為4.5%,將無法承受。

過去兩年,全球綜合利率從1.2%上揚到2.2%,接近新高點(我們預期約為2.5%)。比這更進一步升息的話,恐將引發引新的金融危機,沒有央行願意這樣做。

債市的問題有潛力擴散到其他的金融體系,這是為何我們正持續關注義大利債市及中國公司債的發展。

相較義大利,我們更關切中國的動向,儘管義大利債市是歐洲最大的,但持有者大部分是當地的長期投資人,在市場大幅震盪期間不至於太過恐慌。

反觀,中國市場則較不成熟。歷經第一次的信用循環,出現首波的違約。然而中國官方有許多籌碼來振興經濟,但仍要看投資人是如何反應,投資人可能過於擔憂其在債市到再投資於公司債所見種種問題。

我們預期中國官方將透過信貸循環,成功地引領經濟走向穩成長,然而他們必須在沒有進一步刺激債務成長的情況下這麼做,因為絕對的債務水平已經很高了。因此,我們正密切關注其未來的動向。

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