升息不是結束 是起漲的開始

  • 第一金投信
  • 黃奕栩
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◆摘要:

2015年以來,FED升息是困擾全球高收益債券最大的變數之一,投資人莫不擔心美國公債殖利率上升,將會讓高收益債吃悶虧。事實上,升息反應聯準會對於經濟前景的看好,從歐美第一季企業獲利增幅超過兩位數得到驗證,企業獲利增長帶給高收益債券市場的利多即是,違約率的下滑。

◆內文:

2015年以來,FED升息是困擾全球高收益債券最大的變數之一,投資人莫不擔心美國公債殖利率上升,將會讓高收益債吃悶虧。事實上,升息反應聯準會對於經濟前景的看好,從歐美第一季企業獲利增幅超過兩位數得到驗證,企業獲利增長帶給高收益債券市場的利多即是,違約率的下滑。

根據JP最新統計,5月違約率已降至1.3%,創下近3年來的新低,信用結構的改善,推升巴克萊全球高收益債券指數今年以來漲幅達4.89%。上述數據顯示,「升息不是高收益債券多頭的結束,而是基本面起漲的開始」。

◆ 升息非高收債殺手,反開啟新一波漲勢

經過3年的醞釀,2015年12月美國聯準會終於啟動升息,當時適逢油價大跌與人民幣貶值雙利空接踵而至,市場情緒不安浮躁,致使高收益債券價格在升息前劇烈震盪,市場紛紛將罪魁禍首指向聯準會。

然而,升息3個月、6個月及1年後,高收益債竟由跌反漲,分別達2.8%、8.4%、16.8%,且近期兩次升息前後也都有不錯表現,除證明升息並不是高收益債的票房毒藥,也因為景氣不斷稍來好消息,市場氣氛越來越樂觀,開啟了高收益債券新一波漲勢。

◆ 消費信貸擴張增強,高收益債表現有撐

儘管美國第一季經濟成長率僅0.7%,表現差強人意,但新增非農就業人口高達21.1萬,超出預期的19萬,失業率降至4.4%,創10年以來新低,幾乎達到完全就業的狀態。就業市場大好,推升薪資成長,近一年時薪皆能維持2.5%上下的成長力度,進一步為消費開支提供增長動能。

觀察美國消費信貸與全球高收益債券指數走勢,可以清楚發現兩者之間的趨勢極為貼近,在消費信貸金額每月維持正數時,高收益債券價格大都呈現穩定的多頭格局。

◆ 信用結構持續提升,高收益債續航來源

歐美第一季企業獲利成長幅度超過一成,連帶使得高收益債券違約率持續下滑,除了大型企業債務占比維持在金融海嘯後的低點外,中小型企業亦較過去兩年較高的位置回落近2個百分點,較低的槓桿比率有助於改善企業債務品質。

根據JP統計,5月美元計價高收益債違約率已滑落至1.3%,若依照過去六個月的改善趨勢,今年全年均值有機會收在1.3%左右,低於先前2%的預估值,預料信用結構的改善將是接下來支撐高收益債券報酬表現的主要來源。

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