◆摘要：

對中央銀行而言，採取負利率政策的目的有三：影響匯價、刺激通膨、經濟成長，希望利用負利率，降低人民存款意願而去消費，壓抑匯價貶值後也可帶動出口，繼而刺激經濟成長，並推升通膨水準。

◆內文：

對中央銀行而言，採取負利率政策的目的有三：影響匯價、刺激通膨、經濟成長，希望利用負利率，降低人民存款意願而去消費，壓抑匯價貶值後也可帶動出口，繼而刺激經濟成長，並推升通膨水準。現階段各主要央行齊力推動超級寬鬆政策，雖促成股債資產齊揚的榮景，但未來也可能引發越大的風險，這從對利率反應敏感的債券資產分歧表現可窺知一二。

◆超低利率環境下 潛藏風險挑戰

目前主要央行的貨幣政策可說處於前所未見的實驗性階段，美國聯準會印的鈔票佔其國內生產毛額的30%~40%，而日本央行的比重更達80%~100%，日本和歐洲多個國家甚至已經採行負利率政策，這種情況前所未有。

全世界都已習慣於超低利率環境，並將其做為經濟模型的前提，衍生的主要的風險在於，低利率已將許多退休族群與投資人推向長天期公債或是風險過高的資產類別。同時，也令經理團隊對傳統上被歸類於高安全性的資產，抱持高度疑慮。

常理而言，美國公債應該是要能當作避險工具之用，但在目前情況下，長債殖利率已降至歷史低點，美國公債的投資人未來不但難以獲得收益，當利率突然上升時，還將面對高額資本損失。

目前聯準會態度可說是1970年代以來最為鴿派的，但這最終可能會導致通膨的快速上升。根據經理團隊的推算，若油價接近於每桶50美元水準，美國2017年的通膨率將達到3%。英國決定脫歐事件，使得聯準會有了暫不升息的藉口，只是以目前美國十年期公債殖利率僅1.5%，經濟成長率有2%，就業市場又為充份就業的情境下，就算聯準會不升息，市場在看著通膨等數據往上升的同時，憂慮也將會增加。

尤其主要的公債指數存續期間還有6~7年之久，當殖利率由2.3%降至1.5%時有顯著獲利，但降至1.5%紀錄低檔區後，以目前美國經濟局勢，未來能夠再降的空間有多少？因此現在反而是很好於長天期公債市場獲利了結的時機。

◆放空美國公債 靠攏優質新興國家

就投資策略上，放空美國公債可分享公債殖利率自歷史低點彈升的機會，並應靠攏於評價面已相當便宜的標的，防禦工業國負利率反撲的衝擊，例如墨西哥披索常被用於放空以避險拉美資產部位，這就是典型的因為海外負面因素，導致程式交易員大舉賣超，但這些並非根據基本面所做出的投資決定，這種標的反而容易於市場趨於理性時而有急速反彈，被超賣的市場，下行風險不大，但上漲空間卻極高。

部份新興國家貨幣已貶值至比過去金融危機時更便宜的水準，例如目前財政赤字佔GDP比重約2.5%、中央銀行具強力政策、結構性改革正在進行、政治面亦相當穩定的印尼，其貨幣印尼盾卻一度貶值至30多年前獨裁統治結束之時的低點，這種價格與價值明顯錯置的現象發生於許多新興國家內，像是巴西也面臨類似情況，在短線波動後終將回復依循基本面的走勢。

不過，新興市場的分化趨勢明顯，並非所有新興國家狀況都一致，當美國再次展開升息時，部分體質較弱的國家如土耳其、俄羅斯及委內瑞拉等，依然會承受較大的衝擊，而對於已率先反應美國未來升息動態且匯價相當便宜，但體質良好的新興國家，透過佈局於較高殖利率水準、以原幣計價的新興債市將可望受惠。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。本基金進行配息前未先扣除應負擔之費用。由本金支付配息之相關資料已揭露於本公司網站，投資人可至本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。
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