◆摘要:

美國經濟已進入景氣末升段,但前景依然樂觀。美股比往年偏貴,然而,投資評價也更加兩極化,被市場忽視的產業反而提供了投資機會。

◆內文:

美國經濟已進入景氣末升段,但前景依然樂觀。美股比往年偏貴,然而,投資評價也更加兩極化,被市場忽視的產業反而提供了投資機會。

問:你對2018年美股的看法為何?

答:美國經濟進入景氣循環後期,失業率接近前期低點,貨幣刺激政策正在減少。近期的失業率已經低於美國聯準會及國會預算辦公室充分就業的預估值。

由於勞動市場緊俏,勞工的議價能力增強,因此就理論上來說,充分就業將加速薪資提升。短期內,這顯然對美國經濟是個利多,有利於支撐消費者信心。

一般而言,低失業率和穩健的經濟成長會導致工資、核心通膨及利率上揚。然而,儘管動能已來到景氣循環後期,但短期內美國經濟衰退的風險仍然很低。薪資和利率在成為企業與經濟的問題之前,仍有上漲空間。

此外,如果薪資上揚且利率仍在低點,或是生產力提高,那麼景氣週期可望持續更長時間。再者,有效執行的監管和稅收改革也可能支持經濟成長。總之,雖然進入景氣循環週期的尾聲,我對2018年美國經濟和美股的前景抱持謹慎樂觀的看法。

問:你認為明年令投資人最為意外的是什麼?

答:在過去幾年中,科技股一直是市場持續上漲的主要動力。這樣由單一產業代表多元美國股市的情況,是前所未有的,並讓人越來越擔心是否我們正處於另一個科技泡沫之中,最後可能是以崩盤作結束。

不過,我覺得這次的情況與2000年的情形不同,當時談論的大多是沒有實際業務的概念股。但是現在,這些“夢想”部份已經“成真”。許多公司擁有良好的現金流,並有永續的商業模式。然而,部份股票的投資評價看來十分緊俏,而且法規相關的風險也還沒有反應在市價上。投資人對市場輪動但個股不漲的情況,可能會感到意外。

與幾年前相比,美股更貴,而且現在的投資評價更是兩極化。此外,投資評價的分散也為目前市場上部份不受重視的產業,提供了投資機會。這些投資可能沒有太多的絕對價值,但在相對條件上仍值得探索。

問:如何把握最佳機會,為投資人創造附加價值?

答:美國股市已經走了近10年的多頭,投資價值偏貴。各產業的獲利總額接近歷史高點。此外,企業已利用近乎零利率的優勢來籌資改善債務結構。對那些產生可觀回報和有更安全的商業模式的公司而言,槓桿操作是正確的做法。

不過,現在許多公司不是投資評價緊俏,就是有合理投資評價和安全的商業模式,但資產負債表變差。

同時,有些產業因為過去犯錯而更加的謹慎,例如,銀行的資本化更趨完善、能源公司發展出新的財務紀律。

在這樣的環境下,重要的是要從基本面著手,並在產業內由下而上的選股。尋找擁有良好下檔保護的機會也至關重要。一般而言,我在尋找具有一些對抗景氣週期,能產生穩定的現金流量,並擁有健全的資產負債表的企業。

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