◆未來國際總體經濟與金融市場展望

歐洲                                                                                          

歐股近一週仍然受到貿易戰的進展影響，市場表現震盪。FAANG集團在Facebook與Twitter等社群媒體股重挫之後，引起那斯達克指數一片殺盤，也寫下6月底至今的最大單日跌幅。這五家公司在7月底最後兩個交易日蒸發了近1850億美元的市值，大型機構如美銀美林也暗示是時候放棄FAANG股票，造成市場賣壓。本週四英國央行召開利率決策會議，當中的9位政策委員無異議通過升息一碼。聲明稿似乎還刻意強調為避免經濟過熱，央行可能會有更多作為。不過由於近期美元強勢，即便英國央行升息，英鎊兌美元卻繼續走貶。英鎊近一週對美元貶0.69%。企業財報方面，英國渣打銀行(Standard Chartered Bank)受惠香港與新加坡業績強勁，加上業務重整有成，上半年財報成績亮眼，不僅營收持續成長，獲利更是跳增逾三成。渣打銀行目前重心擺在亞洲、非洲及中東，該銀行2018年前六個月稅前獲利賺進23.5億美元，較去年同前成長34%，這被認為是重整發揮功效。金融股也因此受到提倡，加上升息有利於銀行業的獲利展望，市場抱持著較為樂觀的看法。貿易戰的進展方面，川普政府為逼中國上談判桌，計畫加重對兩千億中國進口商品的課稅力道，稅率可能從原先提議的10%加倍至25%。由於中國是對原物料的需求國，以原物料為大宗的英國股市受傷較為明顯。礦業股也聞訊下跌，無論是原物料的交易商Glencore 嘉能可，或是鐵礦砂的供應商力拓 Rio Tinto，都下跌作收。其中力拓本週公布了上半年獲利，上升至44.2億美元，不過因為略低於分析師預估的46億美元，加上貿易戰的隱憂，股價不漲反跌。英國央行經過升息之後，目前基準利率上調1碼，從0.5%上調至0.75%，創下金融危機以來最高水準。英國央行於通膨報告中預估，今年的通膨率，約在 2.3% 左右；2019 年可能降至2.2%，2020 年則為 2.1%。在GDP預測方面，2018 年國內生產毛額(GDP)為1.4%，與前次預測相同；2019 年 GDP為1.8%，好於先前的預期。而在歐盟統計局公布歐元區第二季GDP之後，市場也瀰漫著一股不安的情緒。歐元區第二季GDP季增0.3%，為2016年以來新低。歐元區第一季GDP季增0.4%，市場原本預期第二季增速會與第一季相同。2017年歐元區出口暢旺，GDP成長創下十年新高。今年第一季歐元區成長急凍，當時不少人還認為是天候異常寒冷和德法罷工等造成的暫時現象。沒想到第二季GDP再次落後，顯然市場沒有太多其他可以怪罪的因素。回顧一週歐股表現，德國股市下跌2.05%，法國股市下跌0.36%，英國股市則下跌1.14%。儘管GDP數值未臻良好，但歐洲央行應該暫時還不打算改變心意，將會按照原定計畫在年底結束購債。央行政策正常化的腳步應該不會因此放慢。但是2019年9月之前，歐洲央行不大可能升息。

歐元方面，本週僅貶值0.51%，收在1.1548。政治的憂慮衝擊歐元兌美元跌至波段低點，貿易戰的威脅與歐元區GDP表現不如預期，都拖累歐元的走勢。雖然市場普遍仍認為歐洲央行的購債計畫會如預期時間表開始逐漸收緊，不過倘若歐元區的經濟情況比市場現在預估得糟，歐洲央行仍有可能延長購債時間。目前歐元探詢下方支撐，預料位於前波低點1.1508附近，如果跌破，則趨勢將轉往向下延伸。

北美  

本週在科技股大幅下跌以及中美貿易衝突加劇下，美股三大指數皆以下跌作收，惟跌幅相較於其於主要股市仍偏低，主因強勁的企業財報與利多的經濟數據給予支撐。一週下來，道瓊工業指數下跌0.79%，標準普爾500以及那斯達克指數則分別下跌0.36%以及0.63%。繼上週四臉書創史上最大單日跌幅後，本週科技股的表現仍相對弱勢，上週五社群網站推特公布最新財報，雖然第二季營收上升24%至7.11億美元，獲利則為1億美元，大致上皆符合預期。但是由於本季全球活躍用戶數自上季的3億3600萬人減少100萬人，惟去年第二季來首度衰退，且正在清理假帳戶的推特表示，該數字可能繼續減少，當日股價也因此重挫20%。顯示投資人真正在意的是公司未來的前景，而非當前已經預期到的獲利，畢竟對倚重廣告收入的社群媒體而言，用戶就是一切，一旦用戶數量減少或是使用時間縮短，都將衝擊公司未來的營收。而本次臉書及推特所帶領的跌勢也拖累了科技類股的表現。所幸本週蘋果公布財報後因較預期強勁，股價持續上升，抵銷了本週科技類股的部分跌幅。貿易戰方面，週三兩位政府官員在與記者的電話會議上表示，總統川普要求美國貿易代表辦公室就擬議提高關稅稅率一事征求公眾意見。這些關稅最早可能在下個月實施，預計該稅率將由原先的10%上調至25%。而美國商務部長羅斯週四接受訪問時表示，除非中國改變其經濟體制，否則將面臨更多的痛苦。顯示此舉主要是想逼中國重返談判，就中國對其經濟進行結構性改革以及縮小美國貿易逆差等美方要求進行磋商。對此中國商務部以強硬態度回應，其表示對於美方升及貿易戰的威脅，中方已經做好充分準備，並將不得不做出反制，以捍衛國家尊嚴及人民利益。雙方互不相讓的態度使得休息了一段時間的中美貿易糾紛再度浮上檯面，股市也因此受損。經濟財報數據方面，上週五美國商務部公布，第二季GDP成長4.1%，符合預期，並創2014年第三季以來最快成長速度。而截至本週四為止，逾七成的S&P 500企業已公布財報，其中近8成企業獲利優於預期。整體而言，兩者表現皆屬強勁，不過對於本週股市的助益似乎不大，主因市場對於該數據已廣泛預期，且認為該漲勢僅為暫時性的，並無法持久所致。展望未來，在中美貿易糾紛再現的情況下，股市的表現可能受到拖累，不過另一方面，經濟及財報數據則料將持續給予股市支撐。

美元方面，本週美元指數先跌後漲，最終以上漲作收。本週包含日本、美國和英國等主要央行先後公布了最新的貨幣政策及基準利率。其中日本及美國維持基準利率不變，英國則將基準利率調升25個基點至0.75%。美英決策大致上符合市場預期，惟日央較令人意外，主因上週傳出日央可能考慮改變其貨幣寬鬆政策、導致日債殖利率大幅上調。如今日本央行決議維持寬鬆貨幣政策不變，除了令市場大感意外，美元也因此受益。另一方面，雖然聯準會並未改變基準利率，不過在對外發表的聲明中，則再次重申了通過逐步升息使本季保持穩健成長步伐的計畫。其表示，當前經濟正以強勁的速度成長，失業率則保持在較低的水位，且家庭支出和企業固定投資成長強勁，故預計基準利率將逐漸上調，以符合當前經濟和勞動市場的成長。在升息預期下，美元指數也因此走高，成為了本週美元上漲的主要原因。展望未來，根據芝加哥商業交易所(CME) FedWatch顯示市場目前預計聯準會在9月份升息的可能性為93.6%，顯示在經濟數據支持下，9月份的升息似乎勢在必行，故持續看好美元走勢。不過需要注意的是，在本次聯準會政策聲明中，聯準會將經濟活動描述為「強勁」，這也是自2006年5月將經濟描述為「相當強勁」以來，該措辭首次重現。顯示當前經濟漲速可能已經到達頂點，而隨著升息逐漸被預期，難保未來不會出現即使升息美元仍下跌的利多出盡狀況發生，因此建議投資人保持謹慎。

美債方面，繼上週美國長短期公債大幅度的上升後，本週即使公布了重要經濟數據以及三大主要央行最新貨幣政策，各天期殖利率皆未出現大幅度變化，大致皆維持於上週水位。一週下來，短天期的2年期及5年期公債分別下跌2個及1個基點至2.66%和2.85%。中長天期的10年期和30年期公債則分別上漲1個和2個基點至2.99%及3.12%。美國聯準會對經濟的樂觀預期以及持續升息的暗示使得殖利率上漲，其中10年期公債更一度上漲至3%，為近二月來首見。不過週末中美貿易戰升溫的消息則使得市場避險需求湧入債市，殖利率也因此回落。展望下週，今日稍晚美國將公布其7月份的非農就業報告，目前市場預估非農業就業人數將從6月的21.3萬人下降至19萬人，如果最終數據優於預期，則將對債市造成利空，反之亦然。不過除了就業報告外，建議投資人也持續關注貿易戰的後續發展，如果情況持續惡化，將對債市提供支撐。

   亞洲

亞洲市場方面，本週漲跌互見。上週五日銀會議結果出爐，宣布將導入前瞻指引，容許長期利率一個程度走升，讓日經指數翻紅。央行會議之後決定抓大放小，維持現行負利率政策及殖利率曲線控管(YCC)目標不變；僅小幅提高購債政策的彈性，及改變購買股票計畫的結構。由於調整規模不如預期，這意味著日銀仍將繼續對國內及全球提供資金，導致日債殖利率及日圓匯率都先升後降。日銀聲稱，目前強化「持續有力的貨幣寬鬆」架構，力撐10年期公債殖利率維持在零的附近。同時，日本銀行當天公布微調決策，將調整其購買ETF的範圍，由日經225指數關聯的ETF進一步納入東證指數相關產品。值得注意的是，日銀下修了未來三個年度的通膨預估，從2018年度(日本會計年度，4月起) 核心通膨率預估由1.3%下修至1.1%。2019年度則由1.8%下修至1.5%，2020年度則由1.8%下修至1.6%。雖然通膨維持穩定，但是並沒有達到日銀的2%通膨率目標。過去一週，日經指數下跌0.83%。中美之間的貿易戰影響了市場投資人情緒甚劇，美國川普政府擬對2000億美元中國商品實施25%關稅，較原先提出的10%稅率更高，全球前二大經濟體之間的貿易戰急速升溫。中國股市因投資人信心受到衝擊而大跌，亞股一片慘綠。美國聯準會週三維持利率不變，但稱經

濟強勁，使聯準會仍處在9月升息的軌道上。聯準會方面表示，自6月會議升息以來，美國經濟一直保持強勁增長，就業市場繼續增強，沒有意外的話，聯準會仍會升息兩次。整體來看，日股本週受到外圍市場的影響下跌，但繼續穩定地防守於60日線附近，現階段認定日股反轉言之過早，但近幾個交易日成交增溫。不過JP Morgan則示警，認為日銀超寬鬆政策可能難以長久；因日銀資產負債表規模已達國內生產毛額的98%，未來將無債可買。日圓方面，過去一週日圓下跌0.38%。上個月月底的日銀例會之後，大致上底定了日銀將繼續寬鬆並維持資產購買的態度，日圓表現則繼續朝向貶值之路邁進。從通膨率的數據可以得知，雖然日本的核心通膨率持穩，但仍不能達到日銀的目標。整體來看，美元兌日圓將在 110 獲得支撐，未來有機會嘗試突破 112。倘若日銀態度相同，並未終結資產購買往貨幣正常化邁進，則日圓還有進一步的貶勢。

中港股市方面，上證指數下跌4.63%，恆生指數則下跌3.89%。市場憂慮中美貿易戰惡化，中國股市全面下跌。川普放話要將中國 2000 億美元產品關稅提高至 25%，中國揚言反制，中美貿易戰升溫。中美貿易戰前景未明，加上中共中央政治局會議釋放貨幣不會全面放鬆、樓市調控可能進一步加碼訊號，預計短期大市仍將反覆震盪尋底。短線大盤慣性下跌，2800點支撐不攻自破，國防軍工領跌、地產、基礎建設等都是下跌目標。中共中央政治局會議，強調堅決遏制房價上漲。這樣的表述與先前只提及不要讓房價「過快」上漲語調顯得更強勁。中國媒體調查，8月A股市場趨勢預期信心指標值為 110.26，較上個月下滑 6.30%。儘管如此，市場散戶紛紛逃竄，但中國政府年金看上了A股估值偏低，繼續入場，保險業資金也逢低布局。A股週四一日市值蒸發人民幣1.24兆，在談判沒有結果之前，中國股民的命運仍懸繫在中美雙方的攻防上。預計至少在 8 月底以前，這種不確定會讓市場相當難受。港股方面，港股本週也跌破28000點，大盤弱勢沒改。27500附近是牛證的重倉區，如果跌破，將會引起另一波的斷頭砍倉賣壓。雖然RSI顯示現在是過度賣超，不過市場情緒尚未穩定，摸底行情言之過早。在此時，因為消息面影響大，建議投資人暫離市場，冷靜應對。

大宗商品

原油方面，本週原油走勢震盪，週初因美國總統對伊朗釋出善意，以及美國原油庫存意外上漲，導致油價大幅下跌後，週四又因為地緣政治緊張局勢加劇，使原油價格強勢反彈。一週下來，西德州原油下跌0.93%至68.96，布蘭特原油則下跌2.22%至73.45。伊美方面，週一美國總統川普表示，願意在不設先決條件的情況下會見伊朗領導人魯哈尼，他引述上個月在新加坡會見北韓領導人進正恩的經驗，表明他願意幫助解決戰爭與和平的問題。相比於一週前川普才威脅伊朗將承擔「史上罕見的後果」的強硬口吻而言明顯溫和了許多，而油價也在局勢有望轉好的情況下開啟了本週的跌勢，週間EIA的每週庫存報告因庫存意外上漲，更加重了跌勢。據EIA提供的數據顯示，截至7/27當週，美國原油庫存共增加380萬桶，較分析師預計的減少280萬桶相差甚遠，油價也因此下跌至近月低點。地緣政治方面，週四未透露身份的美國官員對路透社表示，伊朗即將在波斯灣進行大規模軍事演習。演習將展示伊朗全面封鎖霍爾木茲海峽的能力。先前伊朗即威脅要封鎖霍爾木茲海峽，令中東其餘原油出口國同樣受阻。該演習最快將在本週末進行，由於該舉動除了可能造成原油的供給面出現狀況外，也代表著伊朗拒絕了週初川普所釋出的善意。在局勢趨緊的情況下，油價也因此止跌回升。展望下週，美國對伊朗實施的第一波制裁將於週一登場，就目前狀況來看，伊美在週一前成功協商的機會並不大，因此持續看好油價，而如果週末伊朗真的進行軍事演習，料油價將出現更大幅度的漲勢。

黃金方面，本週隨著美元轉強，黃金再度重返跌勢。一週下來，金價由每盎司1235.3美元下跌1.23%%至1220.1美元。即使本週傳出中美貿易戰的消息，金價仍持續下落，主要仍與美元維持強勢，令以美元計價的黃金承壓所致。展望未來，7月份黃金一共下跌2.6%，已來到近年低點。自4月中旬的相對高點算起，金價已下跌了近10%，期間皆未明顯回升，顯示本次黃金走勢空頭相當強勁。而在美元轉弱、金價出現較明顯的回升前，持續看壞黃金的後續表現。

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