◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

國際貨幣基金 (IMF) 本週針對全球的經濟成長預測再度下修，2019年全球預估經濟成長率下修0.4個百分點，2020也下修0.21%。IMF建議各國運用財政及貨幣政策來抵消成長減緩的壓力；如果經濟風險升高，各國應協力採取擴張性財政政策，來激勵民間支出，另一方面，各國的央行也會採去較為寬鬆的貨幣政策，來減緩因經濟增速下滑而對經濟體造成的影響。IMF預測，今年德國、法國及義大利等先進國家可能從去年的困境中稍稍復甦，但無法回到2017年的快速擴張好景，2020年又將「回到低調的潛在成長水準」。如果歐元區經濟出現嚴重滑坡，除了應運用還可使用的貨幣政策工具外，一些仍有財政空間及財務狀況良好的國家也應擴張財政支出。在歐洲央行的例會方面，歐洲央行週三決議維持利率不變。在政策會議後的記者會上，歐洲央行總裁德拉吉說，歐元區經濟有傾向下滑的風險。而在大西洋的另一端，美國總統川普在推特上表示，WTO認定歐盟對空中巴士的補貼已經對美國產生負面衝擊，有鑑於此，美國也將對110億美元的歐盟產品開徵關稅。雖然川普聲稱中美有機會在四週內敲定協議，但中國對此仍不願妄下定論，貿易戰一波未平、一波又起，戰場也直接移往歐洲大陸。同時，英國脫離歐盟的謠言與不確定性擾亂投資人，不僅影響了英鎊的匯價，也影響了歐洲股市的投資氣氛。投資人在此時選擇較為審慎的態度看待歐元區各國的股市，雖然歐洲道瓊600指數持續往波段新高邁進，但本週投資人對於市場的疑慮仍讓多頭縮手。歐洲經濟欠佳，幾週前歐央改弦易轍，暫緩緊縮貨幣。歐洲央行準備實施「分級存款利率」(tiereddeposit rate)，並提供新一輪廉價貸款。同時，歐盟會同意英國再次延後脫歐，新期限為10月31日，歐洲理事會主席Donald Tusk將與英相梅伊商討此一期限。回顧過去一週，德國DAX指數下跌0.44%，法國CAC指數上漲0.40%，英國股市繼續上漲0.22%。歐洲央行總裁德拉基表示，歐元區經濟前景面臨的風險傾向於下行，核心通膨水平繼續受到抑制，歐洲央行將考慮是否需要減輕負利率帶來的任何副作用。

歐元方面，近一週歐元貶值。歐元本週小升0.38%，收在1.1282兌一美元的價位。歐洲央行 (ECB) 的鴿派立場以及德拉吉對歐元區經濟前景的不樂觀說法，讓歐元空單在避險基金與投機交易的交易員之間高掛。投資銀行高盛從美國商品期貨交易委員會(CFTC)上週五(5日)公布數據推算，4月2日為止當週，非商業交易者(non-commercial)的歐元淨空單部位增加26億美元、至139億美元。芝加哥商業交易所(CME)的歐元淨空單也創下2016年12月以來新高。雖然CME的外匯期貨交易只佔外匯市場的一小部分，但是未平倉數據透露出廣泛的交易模式。外匯投機者借入低利率的貨幣作為融資貨幣，進行利差交易，歐元兌美元將繼續維持這樣的偏空型態一陣子。

◇北美

美股財報季啟動，經過去年第四季的股市修正之後，投資人急切地想知道是否企業盈利成長已經放緩，今年此時成為股市投資人對市場的驗證期。三月美中製造業數據改善，美國非農就業人口增加19.6萬人，緩解市場對全球經濟放緩的疑慮，同時，三月平均時薪年增率自3.4%放緩至3.2%，薪資通膨仍溫和，支持了聯準會暫緩升息的立場。美股從去年12月底反彈至今，S&P500指數僅略低於去年9月創下的歷史高點。金融股是本週揭開財報週序幕的類股，放眼全年金融股的獲利展望，獲利動能可望逐季改善，第二季獲利預估持平，第三及四季獲利年增率則預估將回升。而根據研究機構Factset統計，S&P500企業第一季獲利預估年減4.2%，自去年底預估的成長2.8%下修，由於目前對第一季獲利預估保守。聯準會本週公布了會議紀錄，當中內容符合市場預期，保證今年內不升息，美國核心消費者物價數據溫和，提振市場樂觀情緒。美國勞工部公布的報告顯示，剔除食品和能源的美國3月消費者物價指數(CPI) 較上年同期增幅為1年多來最低，這進一步支持聯準會暫停為期3年的升息的決定。不過，在美中貿易談判正出現曙光的同時，普政府正計畫對110億美元的歐盟產品加徵高額關稅，以應對歐盟補貼空中巴士公司對美國造成的傷害，而歐盟也揚言將準備對美國補貼波音實施報復性關稅。無獨有偶，國際貨幣基金(IMF)本週二又大幅下修2019年全球預估經濟成長率0.4個百分點，2020年也小幅下修0.1個百分點；全球將依賴少數新興經濟體「未必有效 」的刺激措施，來扭轉成長動能流失的頹勢。IMF仍擔憂貿易情況緊張，同時該機構也預測美國經濟成長仍將繼續減緩，2020年年增率只有1.9%，遠低於2018年第3季的3%。IMF建議美國採取「中期計畫，來扭轉政府負債上升速度，並配合財政措施逐漸強化國內產能」。觀察CBOE編纂、衡量S&P500期貨選擇權波動率的VIX 指數，從3月底開始便一路走低，本週仍維持在近期低檔。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌0.92%，S&P 500指數上漲0.31%，那斯達克指數上漲0.70%。利率倒掛解套，股票投資人也各自找理由詮釋，統計1960年代以來，3個月國庫券和10年期公債殖利率呈現倒掛共8次，其中7次出現之經濟衰退倒掛天數至少持續55天以上，且殖利率倒掛並不會立即景氣衰退，平均領先約11個月。就美國目前景氣狀況來看，景氣急遽惡化徵兆尚未浮現，現在斷言美國將步入衰退言之過早。加上聯準會積極釋放鴿派訊息，股票投資人在財報季之後，則會重整手上持股，但仍會偏多看待美股。

美元方面，過去一週下跌0.12%，美元指數收在97.19。美元近一週三個交易日走貶，因聯準會的會議記錄中透漏了決策者正竭力應付經濟面臨的「重大不確定性」，加上美國核心通膨數據弱於預期，美元指數跌破97關口。然而雖然短線上美元示弱，但中期來看仍屬強勢貨幣。即便美國今年不再升息，但美元利差仍可望繼續支撐美元地位。加上第二季日圓、歐元貶值壓力大，衡量美元兌一籃子貨幣的美元指數(DXY)則可望得到一些支持。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率下滑1.4個基本點(b.p.)，本週收在2.499%。中美貿易糾紛尚未落幕，美國又闢新戰場、打算對110億美元歐盟產品開徵報復性關稅，市場避險情緒又起。不過本週美國財政部標售了380億美元的3年期公債，結果並未如市場預期那樣強勁。象徵買氣的認購比率(bid-to-coverratio)為2.47倍，低於3月的2.56倍。投資人先前已先預期IMF的全球經濟成長預期將下修，對於債券的避險需求已經預先有了反應，資金轉入債市。加上今年整年聯準會將按兵不動，暫時不會採取升息措施，也並不預期有降息的可能。

◇亞洲

亞洲市場方面，截止至週四，過去一週日股上漲0.47%，韓股則上漲0.81%。亞股今年第一季交出不俗的成績單，MSCI 亞太指數站上了6個月的高點，投資人關切明年全球經濟成長動能是否大幅放緩，以及明年中前主要已開發經濟體是否可能陷入衰退，儘管亞股今年第一季出現不錯的漲勢，大型機構仍出面示警亞股的投資風險。根據資金金流研究機構EPFRGlobal的數據，截止至4月3日的一週，在各地區中不含日本的亞股基金資金外流額已連兩週，是全球各地區股票基金最多。本週美國總統川普則表示，歐洲聯盟補助飛機商空中巴士的做法，可能傷害美國波音公司，因此將對價值逾110億美元的歐洲進口商品課徵關稅。在美國揚言加徵關稅恐引爆美歐貿易戰，以及英國脫歐不確定性，連帶影響亞股本週的表現。，在就業穩定以及企業獲利前景好轉下，市場對於本季以及之後經濟將會復甦抱持高度期待，這對日本股市行情起到支撐作用。不過日本1月工廠生產和出口受中美貿易戰波及而大幅下滑，迫使日本政府3月調降經濟評估，為三年來首次下調。當前日銀(BOJ)手上可用的工具不多，大概只能透過延後消費稅減緩衝擊。熟悉政府和央行決策者想法的消息人士透露，官員擔心全球經濟若持續放緩，可能終將促使企業延緩投資。而日銀總裁黑田東彥對於全球經濟成長的看法則保持樂觀，認為全球經濟將在今年下半年復甦，明年的增長率將足夠地高。他樂觀地認為，隨着海外不利因素消散，日本經濟將很快走出疲弱階段。不過全球經濟展望面臨的風險仍在，例如中美貿易磋商情況，以及英國脫歐進程的持續不確定性。日圓方面，近一週日圓上漲0.27%。日銀寬鬆的貨幣政策可能維持更久，美國與日本10年期公債殖利率差距3月雖一度縮小到一年多來低點，但只短暫拉升日圓，日圓難有起色。第1季日本投資人淨買進國外股票及債券黃7.85兆日圓，日本投資人加碼購買更多外國資產，也讓日圓繼續貶值。基本面、資金面出現偏空訊號，加上日銀正對如何維持日本國內經濟擴張焦頭爛額，預料未來一段時間日圓兌美元仍偏空，意味著美元兌日圓將可能往112的價位附近移動。

中港股市方面，上證指數過去一週下跌1.74%，香港恆生指數則下跌0.32%。外資本週對中港市場觀望，上證指數跌破3200點，外資成了該市場的提款機。中國通膨率在3月回升，市場觀望3月經濟數據會否影響未來貨幣政策走向。從均線來看，上證指數回跌到短期均線之下，成交量也縮小，市場多空交戰之下，多頭仍惜售。港股方面，恆生指數升破3萬點之後顯得缺乏動力，但港股從去年底低點起漲，以上漲超過20%，重回牛市。倘若中國國內再次降準或投放資金，則預料資金潮將可帶給中港股是動力。近一週中國股市疲弱，連帶影響著港股，近期港股日內波動增大，建議投資人謹慎應對。

◇大宗商品

原油期貨方面，油價在本週上漲。西德州原油期貨上漲2.40%，收在每桶63.61美元。儘管美國上週原油庫存增加703萬桶，遠超乎市場預期，但是在利比亞內戰、OPEC 減產的消息下，仍支持了油價上漲。3月份 OPEC 產量大幅下降 53.4 萬桶 / 日，達平均每日產量 3002 萬桶，係因各國執行減產協議，且委內瑞拉因政治經濟動亂而生產受到限制。地緣政治風險持續衝擊委內瑞拉和伊朗的生產，現在爆發內戰的利比亞也可能如此，甚至阿爾及利亞也是。直到價格上漲至OPEC 和俄羅斯都滿意的水準之前，原油市場都可能維持支撐力。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週小跌0.03%，收在每盎司1288.6美元的價位。金價重返每盎司1300美元之上，投資者擔心全球經濟和貿易緊張局勢，以及歐洲央行和美聯儲決定貨幣政策保持寬鬆，推升黃金價格上漲，升至近兩週來最高點。不少機構在第二季上調金價目標價，至1400美元，各國央行也陸續購買黃金，給予金價支持。

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