◆未來國際總體經濟與金融市場展望

[歐洲]                                                                                           

近日在美國股市逐漸回升帶動下，歐股也擺脫股災陰影，從低點回升。從上次報告(2/8)至今，德股上升1.64%，法國股市上漲3.06%，英國股市上升1.14%。在市場逐漸消化通膨回溫的負面消息後，歐股也回歸至總體經濟數數以及企業營利等基本面上。而其間所公布的經濟數據雖然部分低於預期，但從歷史走勢來看，數據仍偏高。經濟數據方面，本週由Markit所公布的歐元區綜合採購經理人指數(PMI)降至57.5，不如專家原先預期的58.4，也低於前月的58.8，為三月低點。另一方面，德國與法國兩大經濟體的綜合PMI也都不如預期。分別為57.8以及57.4。不過由於1月時歐元區綜合PMI創下近12年高點，且最近幾個月來也都優於預期，因此本次PMI的下跌並不令人感到意外。再加上當前各國數值仍遠高於50的企業擴張水位，整體表現仍相對強勁。除了PMI之外，週四德國Ifo經濟研究院所公布的各項數據中也出現同樣的狀況，2月份商業景氣指數由前月的117.6下降至115.4。同月份的當前狀況指數也自上個月的127.8下降至126.3。商業預期則從108.3降至105.4，三者皆略低於預期。不過Ifo經濟研究所所長Clemens Fuest認為，這只代表企業對於現狀仍不滿意，因為該數據仍是自1991年以來第二高數值。企業財報方面，由路透社本週公布的報告顯示，泛歐Stoxx600的成份股企業的合併獲利在2017年第四季預計將增長16.9%。而一週前的預估值僅有14.6%。顯示歐洲企業已走出困境。展望未來，在企業獲利不俗、經濟數據持續位於高點的情況下，看好歐股的未來走勢。特別在歷經月初的大跌後，將助於維持歐股的投資魅力。

歐元方面，近日歐元走勢與美元呈反向變動，為先漲後跌。由上次報告(2/8)至今，歐元兌美元共上升了0.69%至1.23。除了受到美元影響外，市場也相當關注歐洲央行的一舉一動。繼聯準會之後，歐洲央行於本週四也公布了其一月份的會議紀要。該紀要顯示，決策者在上月會議中認為，調整立場已暗示政策回歸正常化仍為時過早，即使對通膨最終將回升至目標的信心正在增強。決策者也做出結論認為央行應避免突然做出調整，並持續關注歐元的升值。此外，多位鷹派委員表示應刪去必要時將擴大購債的說法，但多數委員仍認為這麼做仍為時尚早。整體而言，本次的會議紀要顯示，決策者們對近期歐元的強勢感到憂心，主因歐元的上漲可能會不利於出口，進而影響通膨回溫的狀況，同時也認為美國財政部長公然唱衰美元的舉動可能會引發貨幣戰爭。相較於聯準會的會議紀要，歐洲央行所公布的內容明顯較為偏鴿，決策者們的意見也較不統一。故預計歐元短期內主要將隨美元做反向變動。

[北美]    

在歷經二月初由美股重挫所帶動的全球股市大跌後，近日美國主要指數走勢均呈穩定回升。用來衡量市場恐慌氣氛的VIX指數也從2月5日的高點37.32下滑至現今的18.72。表示市場恐慌情緒已舒緩許多，市場焦點也因此重新回歸至企業財報等影響中長期走勢的基本面。雖然週間股市因最新的FOMC會議紀要令債券殖利率高漲，使股市出現小幅回檔。但整體而言，美股復甦的力道仍十分顯著，當前指數較一月份時的高點僅剩5%的差距，而二月初時股市曾一度下跌10%之多。從2/8至今，道瓊工業、那斯達克以及標準普爾500指數分別回彈了4.76%、6.39%以及4.62%。財報方面，據FactSet所提供的資料顯示，標準普爾500家公司中至今已有428家公布其企業財報，其中約75%的獲利優於預期，且約78%的營收優於預期。表明即使在稅改尚未真正發揮作用前，美國企業表現已十分強勁。近期公布的經濟數據則好壞參半。據Markit Economics公布的數據顯示，美國2月份Markit製造業採購經理人指數(PMI)初值由前月終值的55.5，向上揚升至55.9，優於專家原先預期。由密西根大學公布的2月消費者信心指數也上升至99.9，創近四月新高，同時也是2004年1月以來次高水準，優於原先預期的95.5。不過，週間公布的消費者物價指數(CPI)以及生產者物價指數(PPI)對股市而言就沒那麼令人興奮了。CPI數據最終年增2.1%，不但高於原本預期的1.9%，更觸及了聯準會當初設定的2%通膨目標。PPI數據則年增2.7%，同樣也優於市場預期以及前值。該二數據皆顯示美國的通膨前景正在加速升溫當中。由於先前導致美股大跌的主要原因就是跟通膨升溫有關。因此在CPI數據公布前，許多投資人都預期將對股市造成負面影響。但在高於預期的數據公布後，即使盤中曾一度下跌，收盤仍已上漲作收。這可能意味著市場已經消化了聯準會將因通膨回溫而加速升息的利空。展望下週，下週五將公布二月份的非農就業報告，屆時將可以再次驗證市場是否已接受通膨回溫、升息步調加速的狀況。此外，隨著美國10年期債券殖利率即將接近3%，可能會對股市帶來負面影響。

美元方面，自上次報告(2/8)至今，美元兌一籃子貨幣的美元指數走勢先跌後升，最終由90.23下跌至89.74，一共下跌0.55%，變動並不明顯。本次下跌主要受到美國政府赤字大增、進而影響投資人對美元的信心以及其他主要央行正逐漸將貨幣政策轉為緊縮所致，而上升的主要原因則為FOMC會議紀要中官員們強烈暗示升息的可能，以及週間公布的通膨數據高於預期所致。政府赤字方面，繼美國國會去年底通過1.5兆美元的稅改法案後，本月初更提高未來兩年的聯邦政府支出3,000億美元，不僅使預算赤字更加擴大，同時國內需求增加也將使貿易赤字惡化。由高盛所提供的報告指出，預期美國政府赤字將在2019年前升至國內生產毛額(GDP)的5.2%，並將持續向上增加。而在考慮赤字將加速擴張下，令美元相較於其他同樣正進行緊縮性貨幣政策的主要貨幣來說，較不具吸引力，而這也是近期令美元指數始終無法站穩90點整數關卡的原因之一。FOMC會議紀要方面，本週三所公布的一月份聯準會會議紀要顯示，官員們對經濟前景的看法更為積極，理由是「經濟有可觀的潛在動能」，並且對實現通膨目標越來越樂觀。此外官員們也認為今年的經濟成長將超過他們原先的預期，也因此提升了逐步緊縮貨幣政策的可能性。紀要中也表示，預計基準利率將「進一步逐漸上調」，對此明尼阿波利斯聯準會主席Neel Kashkari在接受Bloomberg的採訪時更特別表示，這個措辭很重要，他認為這代表著聯準會當前的方向。整體而言，本次的會議紀要對外傳遞出升息勢在必行的姿態，再加上稍後所公布不論是CPI或是PPI等通膨相關數據，表現皆優於預期，更加強了市場對聯準會升息的預期。展望未來，根據CME 交易所的FedWatch 工具顯示，市場預期三月份聯準會升息的機率已高達83.1%。在預期升息的情況下料將給予美元支撐，甚至有可能在市場一致認為升息即將到來的情況下出現提前上漲的狀況。

美債方面，從上次報告(2/8)至今，美國不論長短天期公債殖利率皆出現大幅度的上揚，短天期的2年和5年期美國公債分別大增14和12個基點至2.10%和2.54%。長天期的10年和30年期美國公債則上升10個跟8個基點至2.92%及3.21%。其中10年期公債最高更一度上升至2.95%，直逼3%的重要整數水位。而造成債市如此慘狀的主要原因就是美國政府在入不敷出的情況下大幅增加美國公債的供應量，本週二至四美國財政部標售了一系列不同到期日的美國公債，總價值高達2,580億美元，為史上次高之連三日發行額，僅較2010年8月份的歷史最高少10億美元。其中許多公債的標售成本均創多年新高。3個月期和6個月期公債的標售成本遠高於上周，中標收益率分別較上周高了6個基點和3.5個基點，實際發售成本都是2008年以來最高。兩年期公債的中標利率為2.255%，同樣創出2008年8月以來新高。週三標售的5年期公債標售成本也達到2.658%，創2009年12月來最高。整體而言，在市場普遍看壞美國公債的情況下，雖然新增的公債標售仍有投資人買入，但所要求的殖利率也較以往高的多。展望未來，未來焦點將放在10年期的公債走勢，一旦10年期美債殖利率觸及3%，殖利率將回落或是進一步大幅上升。由於當前聯準會的目標利率是到2020年才達到3%，也因此預期在10年期殖利率達到3%時在買氣湧現下回落的機會較高。

[亞洲]

亞洲市場方面，因農曆新年連假到來，包含中國、香港及台灣在內的亞洲股市皆進行休市。港台陸三股市分別在本週二至週四復市。因休市期間，國際股市普遍表現持平或小幅上揚。除港股因閉市前連三升、水位較高外，陸股及台股皆有較明顯的補漲行情。新春至今，香港恆生指數下跌了0.48%至30965.68點。而中國上證指數也上漲了2.17%至3268.56點。台股則上升了2.32%至10662.38點。港股方面，恆生指數在新春第一個交易日出現巨幅震盪，漲跌幅落差最高達600多點，早盤最高一度曾上漲0.16%，但在匯豐控股及恆生銀行中午公布業績後，大盤便由漲轉跌。最終以開漲下跌作結，是繼2016年猴年、2017年雞年後，第三年在農曆年假後以下跌作收的年份。後兩日在陸資金融和石油等類股大漲以及受到預期美國升息步伐將加快的多空影響下先漲後跌。二日下來以小漲作收，也因此收斂了首日的部分跌幅。陸股方面，昨(22)日大陸股市新春開紅盤，在春節消費和旅遊數據報佳音，以及半導體技術出現進展等利多因素推動下，上證指數出現

大幅度的成長，創近18月來單日最大漲幅，各類股也全部收漲。據大陸商務部的數據顯示，春節期間(2月15日至21日)，中國零售和餐飲銷售額達9,260億人民幣，年增10.2%，旅遊收入則達4,750億元，年增12.6%。半導體技術方面，近期中國科學技術大學團隊研製出半導體六量子點晶片，將提升量子計算效率，為新的技術突破。而半導體類股也因此集體走強。其餘類股中，民航機場、有色金屬、水泥建材等漲幅都超過3%。展望未來，因節後資金將重新回歸市場，料將出現一波資金行情，因此看好陸股後市發展。台股方面，本次台股新春開盤同樣也反映出補漲行情，加上在休市期間，蘋果股價上漲了超過3%，也因此週三開盤在蘋果概念三大股台積電、鴻海以及大立光帶領下以跳空開出，並持續走高，最終大漲近270點。可惜隔日受到美股下跌影響令台股小幅下跌52點，但開工以來仍有超過200點的成長。展望未來，在權值股領漲下，仍看好台股後市表現，不過隨著股市的波動加劇，建議投資人選擇股利穩定的績優股為主。

[大宗商品]

原油方面，原油價格從近二月低點反彈，除了受到全球股市復甦帶動外，中東局勢日趨緊張、美國原油庫存增加數量低於預期也是造成油價上升的主因。中東局勢方面，以色列總理日前公開表示以色列有可能對伊朗採取直接行動，而並非侷限於對其中東盟友進行攻擊。這令中東局勢驟然緊張，也為油價帶來支撐。美國原油庫存方面，能源資訊局(EIA)15日公布上週原油庫存，共增加180萬桶，大幅低於專家原先估計的增加260萬桶。而庫存成長不如預期則與去年11月加拿大keystone油管洩漏導致油管運輸總量受限有關。展望未來，在OPEC尚未變動之前，未來主導油價變動的因素仍在原油庫存變化上，如果最終原油需求成長無法持續令庫存上升幅度加劇，將使油價從高點回跌。

黃金方面，除了受美元弱勢外，隨著股市的不確定性與波動持續，加上通膨回溫顯著。令被視為抗通膨的黃金價格上漲。自上次報告(2/8)至今，黃金共上漲1.04%至一盎司1,332.7美元。通膨方面，上週三美國公布通膨數據後，因高於預期，令投資人將資金轉入黃金為物價上漲進行避險。黃金當日價格也因此上漲超過2%。雖然之後因股市回穩而市投資人避險情緒降低使黃金價格小跌，不過在未來股市波動將持續以及通膨加速的預期下。仍看好黃金後市走向。

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