◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲   

歐美貿易戰休兵，加上歐洲央行(ECB)承諾貨幣政策保持繼續寬鬆，讓市場投資人看法較上週樂觀。歐洲央行當日維持超低利率政策不變，且主席德拉吉預期至少到2019年夏季，當前利率水平都不會有改變。但上週末發布的G20首長公報，稱全球景氣目前仍穩健，但恐受貿易與地域情勢升溫的負面影響。美國財長StevenMnuchin在與會的當日，一方面呼籲歐盟、中國與日本撤除關稅壁壘與補貼措施，另一方面並警告，川普總統擬對全部五千億的中國進口商品加稅，確實有執行的可能性。金融首長會議對化解全球貿易衝突沒有共識，投資人也對此感到一些困擾。在歐洲汽車股方面，FCA飛雅特克萊斯勒集團的執行長Sergio Marchionne意外去世，讓投資人顯得手足無措，特別在貿易戰即將開打、歐洲汽車業潛在風險最大的時機出現這樣的消息，令投資人擔憂。本週另一個讓歐股投資人關心的企業是瑞銀(UBSAG)，瑞銀週二於歐股盤前公佈Q2淨利來到12.8億瑞士法郎，高出路透社調查預估的10.44億瑞士法郎。這意味著相較去年同期增加6.5%的每股盈餘，整體稅前淨利年增12%至17億瑞郎，優於預期。貢獻則來自於財富管理部門跟投銀業務。瑞銀曾對第二季展望發佈預警，當時該銀行憂心長債融資成本與監理費用增加，將侵蝕獲利，不過最後結果卻讓投資人喜出望外，也優於分析師預期。歐洲央行本月決議維持既有的貨幣政策立場，包括各項利率不變，並維持原訂購債計畫，因歐、美貿易緊張降低，及歐元區經濟仍穩健擴張。ECB總裁德拉吉也重申景氣好轉，通膨不確定性退潮。德拉吉認為，歐元區經濟擴張持續，儘管全球經商環境的不確定性仍然大，但歐元區經濟擴張與萎縮的風暴比大致上平衡。針對美國與歐盟暫時達成貿易戰停火協議，德拉吉說，「我們注意到雙方的會議；整體而言這是一項好的信號，但我們也很難再多說，因為我們並不了解協議的實質」。回顧一週歐股表現，德國股市上漲0.97%，法國股市上漲1.17%，英國股市則下跌0.27%。近期路透社的Lipper資訊統計6月份各區域的基金金流動向，其中在歐洲註冊的股票、債券與貨幣市場基金遭全面贖回，各自的淨流出額至少達110億歐元，為2013年9月以來最為嚴重的贖回潮。6月共計抽回383億歐元的資金、速度逼近五年高。整體來看，歐元區近期的經濟數據暗示投資人景氣已從年初的低谷回升，6月企業貸款增幅為九年來最大，消費者也信心高於長期平均值。歐元匯價走貶，少了資金的挹注，歐股料將繼續高檔盤整。

歐元方面，本週先升後貶，本週僅小升0.01%，收在1.1643。本週原先歐元受到激勵，因美歐達成協議，同意降低貿易壁壘，刺激歐元兌美元匯價上升。歐洲央行行長德拉吉於議息記者會上發表鴿派言論，並對貿易局勢影響歐元區經濟增長感到憂慮，讓歐元回跌。近一週歐元無太多變化，短線下方繼續尋求1.163的支撐。

◇北美    

本週在企業財報利多以及歐美貿易疑慮減緩下，美股三大指數皆已上漲作收。不過，以科技業為主的那斯達克指數漲幅相較其他主要指數則低出不少，主因科技巨擘Facebook釋出了對於未來的悲觀預期，導致其股價單日重挫並收斂了那斯達克指數本週的多數漲幅所致。一週下來，道瓊工業指數上漲1.85%，標準普爾500以及那斯達克指數則分別上升1.17%以及0.34%。財報方面，繼上週金融業大致公布完畢後，本週則由科技類股接棒，其中最引人注目的，當屬Microsoft、Google的母公司Alphabet以及Facebook。Mocrosoft第二季營收為300.85億美元，較去年同期成長了10%，淨利潤則為88.73億美元，亦較去年同期成長了10%。業績的成長主要來自於Mocrosoft近年全力發展包含Office365以及Azure在內的雲端服務事業。另一方面，Alphabet今年第二季的總營收則為326.5億美元，較去年同期成長了26%，其中有近九成的營收來自於廣告業務，同時也優於分析師預期的321.7億美元。不過淨利潤方面則因為受到歐盟以壟斷市場為由重罰50億美元，使其淨利潤由原先的83億美元變成32億美元。不過由於公司前景仍一片光明，股價並未受罰款影響，並在財報公布當日一度大漲5%整體而言，前二者的表現皆相當優異，但是Facebook則沒那麼令人興奮了。雖然其財報符合預期，但是在公布財報後的電話會議上管理層的悲觀發言則使得市場對未來產生擔憂。公司CEOMark Zuckerberg在會議上表示，今年下半年公司整體營收成長將進一步收窄，第三和第四季成長將出現5~10%之間的降幅。而針對先前洩密醜聞對公司的影響，營運長SherylSandberg則表示尚未對廣告收入產生重大影響，不過後續可能存在更多風險。而由於公司高層們發布了令人沮喪的預測，導致其股票週三盤後一度重挫24%。歐美貿易方面，週三美國總統川普與歐盟主席席容克達成了旨在避免擴大貿易戰的協議，緩解了川普先前威脅對歐洲進口汽車加徵關稅所引發的緊張局勢。川普表示，雙方同意歐洲擴大對美國液化天然氣和大豆的進口，並降低雙方工業品的關稅。席容克則說，在談判進行期間，美國和歐盟將「暫緩其他關稅」。川普還表示，今年稍早所實施的鋼鋁關稅以及歐盟徵收的報復性關稅也有機會獲得解決。由於上述言論避免了歐美貿易戰的升溫，美股也因此受益。展望未來，雖然本週歐美貿易糾紛出現和解，不過仍應保持謹慎，畢竟在不久前中國也曾得到類似的對待，協商確定成功並簽訂合約之前，建議投資人不應過於樂觀。不過短線上，在財報季的利多加持下，仍看好美股未來表現。

美元方面，本週美元指數先跌後漲，最終以下跌作收。週初因川普指控中國與歐盟操控匯率與利率，帶動美元持續走低。不過週末歐洲央行在利率決策會後的記者會上因並未釋出貨幣政策正常化的明確看法則使得歐元大跌，美元則因此受益並止跌回升。一週下來，美元兌一籃子貨幣的美元指數下跌0.4%。繼川普公開直接抨擊聯準會後，上週五川普再度於推特上表示：「中國、歐盟與其他國家一直操控匯率與利率走低，美國則持續升息，使得我們競爭力盡失。這不是公平的環境。」在推文發布後，各大主要貨幣隨即對美元走強，美元也因此下跌。歐央方面，週四歐洲央行公布了最新的基準利率及貨幣政策，結果如外預期，歐央政策聲明保持利率不變，同時將繼續購買每月300億歐元的資產直到9月底，並從10月份開始將資產購買金額減少到每月150億歐元，最終在年底停止資產購買，符合6月時制定的計畫。不過，令歐元投資人較失望的是，歐央總裁德拉吉表示目前歐央並未計畫修改或增加利率前瞻性指引的用語，最快將在明年夏天之後，才會討論啟動升息。由於此舉被市場解讀為歐央想保持足夠的彈性來因應未來包含貿易戰在內的不確定因素，歐元也因此大幅走低，單日共下挫0.72%，美元也因此收斂了先前部分跌幅。展望下週，下週四將輪到美國聯準會公布最新的基準利率及貨幣政策，目前市場普遍預期聯準會將維持在2%不變，不過重要的是，在會後的記者會上聯準會主席鮑威爾針對貨幣政策所釋出的態度。如果最終鮑威爾維持前幾次對外公開發表的態度，對美國經濟成長保持樂觀並堅持穩定升息的步調的話，將對美元為利多。

美債方面，本週美國長短期公債殖利率皆出現大幅度的上升。主要受到日本央行可能考慮改變利率目標和股票收購方式所致，使得日債殖利率飆高，進而帶動美債同步升高。另一方面，歐美貿易協商傳出捷報也使得投資人避險需求降低，亦提供殖利率成長的動力。一週下來，短天期的2年期及5年期公債分別上漲9個及13個基點至2.68%和2.86%。中長天期的10年期和30年期公債則皆上漲14個基點至2.98%及3.10%。日央方面，據路透社報導，不願具名的人士透露，日本央行正考慮調整其貨幣政策，以刺激長期低迷的通膨率，調整內容最快可能將在本月底公布。在先前堅定維持其寬鬆貨幣政策的日本央行如今可能開始籌畫如何撤回其龐大的刺激政策的狀況下，引得全球債券市場出現巨幅的動盪，日債殖利率出現近兩年來最大的單日漲幅。美債也因此大幅收高，為本週美債殖利率上漲的主要原因。展望下週，今日稍晚美國將公布其第二季GDP成長數據，而從同期的其他主要經濟數據以及企業財報來看，市場普遍對第二季的GDP成長保持樂觀。美國總統甚至聲稱成長率可能會出現4字頭。由於美國的經濟成長與聯準會升息的決策息息相關，如果最終GDP數據成長強勁，聯準會勢必會持續升息，並對債市造成利空。

◇亞洲

亞洲市場方面，本週漲跌互見。美國與歐盟在貿易問題上出現轉機，激勵了投資人的情緒。日本財務省19日公佈統計數據指出，2018年6月份日本貿易順差額較去年同月飆增66.5%至7214億日圓，4個月來第3度呈現順差。順差的差額比原先QUICK原先的前瞻預測更好，其中，6月份日本出口金額因原動機(+15.4%)、半導體等電子零件(+9.0%)和汽車零組件(+8.4%)等產品出口增加而較去年同月成長6.7%至7兆524億日圓，連續第19個月呈現增長。今年上半年日本對美國的貿易順差則為3兆1484億日圓，與去年同期下滑2.1%。6月份進口也增加，主要原因仍然是原物料價格上漲的關係。值得一提的是，本週市場似乎認為日本銀行可能開始調整超級寬鬆的政策，日本10年期公債殖利率26日一度上升到0.1%，升抵一年來高點。日

經新聞透露，日銀下週可能討論是否減購日股指數型基金（ETF），以回應日銀將對日經成分股的影響過大的疑慮。日銀每年約買進6兆日圓的ETF，其中1.5兆日圓投入日經指數ETF，4兆日圓投入東證指數ETF。日銀將於7月30到31日召開政策會議，將討論如何維持寬鬆貨幣政策，並降低對金融機構及市場的傷害。BOJ如今也擁有41.8%的日本公債、創下史上新高紀錄，總額大約等同日本GDP。BOJ一年前才僅是日本833家上市公司的大股東，如今這個數據竟已膨脹至1,446家，意味著BOJ只花了一年，持股就擴大70%。日圓升值的情況下，日股表現受到一些影響。回顧過去一週，日經指數近乎收平，小漲0.07%。美國總統川普上週先是指責自家的聯準會之後，本週砲火又延伸到全球的貨幣政策，中國、歐盟與日銀無一倖免。根據日本財務省統計，截至7月21日的一週，外資繼續買超日股。外資買超1735億日圓，前一週則買超超過6000億日圓。日本投資人則賣超了2092億海外債市，但買超1519億海外股市。日經指數在技術線型上脫離了先前可能做出的頭部，上方的壓力位置在23000點。本週也穩穩站在季線上，即便遭逢一些逆風，但下方仍有穩固的支撐，包含前波低點與年線的位置。日圓方面，過去一週上漲1.12%。美國總統川普上週五發言批評聯準會，致美元走弱，日圓升值。此外，市場猜測日本央行可能對刺激政策進行一些微調，也推升日圓漲勢。日本10年公債(JGB)也出現殖利率上升、價格下跌的狀況。另一方面，預測日圓機構之一的瑞銀將3個月、6個月與12個月的美元兌日圓預測分別調整至110、107與105。貿易緊張局勢升高，可能會延後日本央行在2018年底前轉向貨幣政策正常化的步調。短線雖因擔憂日銀政策上漲，但時間拉長，方向仍沒有改變。

中港股市方面，上證指數上漲1.57%，恆生指數則上漲2.05%。中港股市本週紛紛反彈，在政策送暖之下，A股反彈。中國人民銀行開展人民幣5,020億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，透過總經政策企圖扭轉先前的頹勢。A股逐漸地以上漲反應政策利多，走出估值修復的反彈行情，主要表現則見於金融板塊。中國國企將陸續在8月底發布財報，國企本益比相當高，不利今年面對金融監管、信用債問題下的走勢。在政策出台的幫助下，市場企盼A股浮現底部，不過這也凸顯中國股市基本面選股的重要性。下半年度中國政府更加積極的財政政策、可能寬鬆的貨幣政策，另外則是減稅的議題，以及加快國家融資擔保基金出資到位，整體宏觀政策微調預期下，股市投資人應可重新獲得一些信心。

◇大宗商品

原油方面，繼上週油價下跌後，本週油價止跌回升，漲幅主要來自於美國與伊朗兩國領導人進行了激烈的言詞交鋒，使投資人擔憂中東產量可能受損所致。另一方面，本週美國原油庫存大幅下降以及汽油需求增加後，亦提供了油價上漲的動力。伊美方面，日前伊朗總統Rouhani針對美國即將封鎖伊朗原油出口的威脅表示，若伊朗原油無法出口，伊朗會考慮封鎖中東出口原油的重要通道荷莫茲海峽，屆時將使得沙烏地阿拉伯、科威特等國的石油出口同樣受阻。此外，Rouhani也拒絕和美國重談核協議，並警告川普，「勿玩弄獅子的尾巴」，否則後果會很慘烈。對此川普也不甘示弱的在推特上發文回擊，要伊朗別再威脅美國，否則將承擔「史上罕見的後果」。而兩國之間的互不相讓的言論加劇了未來全球原油出口的不確定性，油價也因此上升。庫存方面，據EIA提供的數據顯示，截至7/20當週，美國原油庫存共減少610萬桶，較分析師預計的減少290萬桶多出許多。展望未來，在11月美國對伊朗石油出口禁令正式生效之前，部分經濟制裁將在8/6提前生效。而從近期雙方的互動來看，撤銷制裁的機率可說是微乎其微。目前伊朗原油產量為每日375萬桶，為OPEC中排行第三。由於該產量過於龐大，即使川普呼籲沙烏地阿拉伯及俄羅斯等其餘產油國增加產量，也幾乎可以篤定新增的產量並無法彌補制裁伊朗所造成的缺口。故只要伊美兩國間緊張的狀況並未改變，持續看好原油後市表現。

黃金方面，受惠於上週末川普對中國及歐盟操作匯率及利率的指控，對美元構成壓力，並使得以美元計價的黃金本週以小漲作收。一週下來，金價由每盎司1234美元小漲0.11%至1235.3美元。不過，觀察黃金與美元本週的表現可以發現，本週即使金價上升，不過對照美元指數本週0.4%的跌幅，漲幅仍低了許多。主要仍受到市場廣泛預期美元仍將續強所致。而這與先前美元上漲時，金價跌幅卻較高於美元漲幅的理由是相同的。展望下週，隨著美國第二季GDP即將公布，在市場普遍看好的情況下，意味著美元在近期內不太可能貶值，也代表金價將持續承壓，因此並不看好金價後續表現。

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