◆未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲 

美國總統川普對外貿易制裁行動再擴大，加上土耳其股匯上演閃崩戲碼，衝擊全球股市資金動能。歐股也難以置身事外，除了風暴中心的新興市場之外，由於土耳其與美國間外交關係趨於緊張，以及美國大幅提高關稅制裁，鄰近土耳其的歐洲諸國也十分緊張。土耳其里拉單週重貶20%，上週五歐股全線收黑。土耳其本身通膨遲遲未能受控、央行貨幣政策獨立性令市場起疑，以及又有經常帳、財政赤字等問題，除了本身的經濟體質問題之外，政治凌駕於央行決策之上也讓市場對於土耳其里拉信心全無。歐洲央行眼見土耳其里拉「跌跌不休」，旗下機構「單一清算機制」(SingleResolution Mechanism)開始評估歐洲銀行在土國的情況。雖然目前還沒有進入緊急情況，但是西班牙的BBVA銀行、義大利UniCreditr銀行，法國巴黎銀行的曝險部位比較高，歐洲央行也擔心土國借貸者的避險不足，外幣計價債務可能會爆發倒債潮，拖累國際市場。外幣計價債務約佔土國銀行業資產的40%，高盛本週警告，要是里拉貶至7.1兌1美元，土耳其銀行業的過剩資本可能會消失殆盡。此外，在企業消息方面，法國航空公司最大的工會也威脅再發動一次罷工，法航股價應聲下挫。上週歐股基金又見到資金外流，英國脫歐的詳細內容尚未明朗，持續牽動市場波動，截至7月底，歐洲股票型基金已經連續5個月見流出，流出金額達558億美元，是2017年2月以來最長淨流出紀錄。回顧過去一週，德國股市下跌3.46%，法國股市下跌2.78%，英國股市則下跌2.39%。歐股當中以銀行業下跌幅度最重，主要原因仍是因為銀行業在土耳其的曝險，包含該國債券與貨幣等。本週歐洲統計局(Eurostat)公布最新的歐元區經濟數據，第二季國內生產總值(GDP)按季增0.4%，勝預期及初值的0.3%；按年增2.2%，亦勝預期及初值的2.1%。數據反映今年上半年歐元區經濟未受貿易戰升溫太大衝擊。但下半年才是重頭戲，歐元區出口下降主要是由於廠商料未來數月經濟增長會放緩，減少購買機器。土耳其方面，去年歐元區出口到土耳其的貨品金額達630億歐元，進口約500億歐元。土耳其曾在2001至2009年經濟衰退5至6%，當時歐元區出口至土耳其的金額衰退達20~30%，預估每年將讓歐元區經濟成長率下滑0.1~0.15個百分點。週末之前，中美擬恢復貿易對話，加上土耳其危機利空鈍化，週四歐股反彈，不過當週仍難逃收黑的結果。卡達發揮雪中送炭精神，將對土耳其提供金援150億美元，土耳其里拉反彈。中美貿易情勢有望趨緩，讓原物料股鬆了一口氣。

歐元方面，本週貶值1.30%，收在1.1377。今年以來，歐元兌美元大約貶值5.2%，本週也跌至14個月新低。在總體經濟方面，歐元區最大經濟體德國於8月14日公布第2季度GDP年率初值，經工作日調整後的結果為2％，低於市場預期2.1％以及前值的2.3％，連續2季低於前值。歐元除了成長不足以支持匯價的內憂之外，來自土耳其里拉崩跌的外患也讓投資人擔心是否影響歐洲銀行業。歐元近日連續破底，短中長期均線已於指數上方形成反壓，短期內難以扭轉均線下壓的趨勢。短期建議投資人偏空看待歐元部位。

◇北美 

本週受土耳其里拉重挫影響，引發全球投資人恐慌，各大股市皆出現較大的震盪，美股也不例外，不過週四傳出中美貿易重啟協商的利多消息則帶動低迷的股市反彈，最終三大指數漲跌互見。一週下來，道瓊工業指數小漲0.19%，標準普爾500以及那斯達克指數則分別下跌0.45%以及1.08%。其中以科技業為主的那斯達克指數跌幅較深，主要則受到週三中國科技龍頭企業騰訊財報表現不佳、拖累全球科技類股所致。本次的跌勢始於上週五，因土耳其與美國的政治交惡越演越烈，導致美國總統川普透過推特對外表示將對土耳其鋼、鋁製品加倍徵收關稅。而在消息傳出後，導致原已十分低迷的里拉對美元跌幅大幅加劇，期間一度重挫24%。而新的一週因雙方仍皆維持強硬的態度、局勢並未緩和，使里拉跌幅進一步惡化。使得週初包含美股在內的全球各大股市在投資人擔憂土耳其的經濟困境可能波及其餘市場的情況下隨之下跌，成為了本週股市下跌的最大主因。中美貿易方面，週四中共當局釋放消息，預計將在八月下旬由中共商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文率團訪美，屆時將與美國財政部副部長DavidMalpass率領的美方代表團就雙方各自關注的中美經貿問題進行磋商。由於先前數次拖累股市表現的重大利空如今出現轉機，因此提供了股市重大利多，帶動美國股市週四大幅上漲，其中又以受貿易戰影響最深的道瓊漲幅最高，當日大漲近400點，漲幅為1.58%，創近4月單日最大漲幅。展望未來，觀察本週全球各大股市可以發現，本週即使美股大致下跌，但相較於其他主要股市平均2%的跌幅相比，仍可以明顯看出美股的表現仍相當抗跌。其相對優異的經濟數據、強勢的美元以及擁有貿易戰結束與否的最終決定權使美股成為了易漲又抗跌的資優生。因此短線上，即使市場仍可能受貿易糾紛的相關消息影響，但仍看好美國股市中長期的表現。

美元方面，本週美元指數出現強勁的漲勢，主要受到土耳其金融危機影響，推升美元和其他避險貨幣需求所致，令一方面，上週五公布的通膨數據也提供了美元支撐。不過週末里拉止跌反彈以及中美重啟協商的消息則收斂了部分先前漲幅。一週下來，美元兌一籃子貨幣的美元指數由95.5上升1.19%至96.65。週初隨著里拉重貶，引起了全球投資人對於金融危機可能擴散的擔憂，在避險情緒高漲下，美元以及其餘避險貨幣皆出現較大幅度的成長。週間美元指數最高來到96.97，幾近突破97元整數關卡，創近14個月新高。週末儘管土耳其以及美國之間的緊張關係未見降溫，但隨著消息傳出卡達將幫助土耳其以及中美重啟貿易談判，使得投資人的風險偏好再度提升，令美元指數自多月新高稍微回落。經濟數據方面，上週五據美國勞工部發布的數據顯示，7月份美國消費者價格指數(CPI)月增0.2%，優於前月0.1%的月增幅，同時符合專家預期，另一方面，不含食品和能源的核心CPI也上漲0.2%，同樣符合預期，也是2008年9月以來的最大漲幅。該數據顯示，穩定的消費者需求維持了通貨膨脹並進一步支持了聯準會今年升息一至二次的預期。而在升息預期下，美元指數也得以持續維持在高點。展望未來，根據芝加哥商業交易所(CME)FedWatch顯示市場目前預計聯準會在9月份升息的可能性為93.6%，顯示在經濟數據支持下，9月份的升息似乎勢在必行，故持續看好美元走勢。

美債方面，本週本週美國不分天期債券殖利率皆呈下跌，主要仍與股、匯市一般，受到土耳其市場動盪影響。一週下來，短天期的2年期及5年期公債分別下跌3個及7個基點至2.62%和2.74%。中長天期的10年期和30年期公債則分別下跌6個和5個基點至2.87%及3.03%。上週五土耳其里拉重貶20%，震撼了全球投資人信心，投資人也因此將資金轉至債市避險。包含2年、10年和30年天期在內的債券殖利率皆創5月底以來的最大單日跌點，而週間隨著事件的緩和以及中美協商再啟，殖利率的週跌幅也因此稍微收斂。展望未來，雖然近期新興市場的動盪局面仍可能會持續一段時間，但觀察包含上週五的CPI以及本週三的零售銷售在內的經濟數據可以發現，美國的經濟數據並未受其影響，整體表現仍相當強勁，而該現象將助於聯準會維持既有升息路線不變，因此中長期而言，預期債券殖利率終將上升，同時預期較易受聯準會政策影響的短債殖利率漲幅將高於長債殖利率。

◇亞洲

亞洲市場方面，近一週繼續走跌。日股週初因美股走跌而下跌壓力大，權值股軟銀重挫，拖累日經225指數走勢。日本雅虎與軟銀同步重挫。市場傳出蘋果疑似對日本雅虎的遊戲下載事業施加壓力、妨礙交易，日本當局展開調查，而傳出雅虎最大股東軟銀居中調解、導致日本當局的調查不順。今年公布的財報當中，軟銀公布，4~6月季度營收年增4%，為2.27兆日圓。營業利益年增49.2%，為7149.93億日圓。淨利為3136.87億日圓，較前一年同期暴增近56倍，相當於每股盈餘280日圓。儘管如此，市場仍擔憂與蘋果關係糾結，可能影響後續合作的意願，仍然在軟銀股價上投懷疑的一票。上週末之前日本政府公布經濟數據，國內經濟歷經2年來首次萎縮後，今年第二季國內生產毛額(GDP)又恢復成長，相較上季增加0.5%，換算成年率後增長1.9%。從Bloomberg先前調查的數值來看，日本第二季GDP換算成年率後為增長1.9%，優於市場預期的1.4%。日本經濟連續八季成長後，今年第一季首次出現萎縮，中斷1980年代日本泡沫經濟之前、繁榮時期以來未曾有過的連續成長紀錄，第二季GDP成長，則代表著經濟狀況快速恢復，也意味著安倍經濟學被市場肯定。今年上半年，日本主要經濟數據出現萎縮跡象，包括通膨和貿易活動。即使當地政府持續貨幣寬鬆政策，通膨率遠遠未達2%目標。但日本學者相信經濟正在好轉，通膨率未來會上升。市場認為，日本企業正在加大資本開支，勞動市場亦在收緊，薪金上漲速度加快，此等跡象均顯示當地經濟有起色，長遠來看通膨率有望加快。回顧過去一週，日股跌幅相較於其他亞洲市場小，且在市場風險情緒看壞之際，資金也湧入日圓資產，發揮已開發市場的特性。日股過去一週小跌0.12%。不過本週公布的日本7月出口成長減緩程度比預期大，日本7月出口比去年同期成長3.9%，遠低於路透訪調經濟學家預期的6.3%，且比6月年增率6.7%大幅縮減。主要受對美國出口連兩月降低影響，汽車出口尤其銳減，意味著全球貿易戰爭煙硝味正濃時，日本也受到影響。但如果端看年比的數據，去年同期受惠於美國經濟強健與油價便宜，兩者皆對日本汽車出口助長買氣，今年這樣的利多去除之後，便回歸基本面。韓國市場方面，過去一週下跌1.57%。新興股市和原物料陷入熊市。韓國勞動市場情況欠佳，陷入2008全球金融海嘯以來的最低潮，重創總統文在寅的支持率。外資也把韓國當作提款機，市場憂慮韓國主要產業半導體、資訊工業、汽車業前景。韓股創下15個月新低，韓股破底，短線上資金外逃的速度沒有減低，短中長期均線向下，建議投資人暫時離開該市場。

中港股市方面，上證指數下跌4.52%，恆生指數則下跌4.07%。中國A股跌至兩年半的新低，在2700點的關卡附近苦撐。中美貿易摩擦升級及人民幣加速貶值是近期A股市場反覆築底的主要原因，中國人民銀行本週對於維穩匯率再度出招，限制自貿區帳戶向境外拆放人民幣，此舉是為了減少離岸市場人民幣流動性，提高做空成本，打擊投機套利行為。在大市低迷之時，官方也祭出政策性利多，包括在9月15日之後，外國人可以投資A股，預計將有數十萬人受惠。隨著政策的日趨寬鬆，貨幣市場資金利率降至歷史最低位，中美貿易摩擦升級及人民幣加速貶值是近期A股市場表現低迷的主因，要讓市場重振信心，中美之間的貿易問題必須有一個較為明確的共識。港股方面，MorganStanley 把港股恒生指數目標價下調5%、國企指數下調7%。中國中央監管機構凍結了網路遊戲版號審批，騰訊指暫停發放手遊許可證。手遊收入欠佳，總裁劉熾平也承認在領取執照上遭逢一些瓶頸。另一方面，香港市場也憂慮在美元高企、聯準會不斷升息的情況下，可能會再度升息，預料短線上港股仍受外圍市場左右。

大宗商品

美債方面，本週本週美國不分天期債券殖利率皆呈下跌，主要仍與股、匯市一般，受到土耳其市場動盪影響。一週下來，短天期的2年期及5年期公債分別下跌3個及7個基點至2.62%和2.74%。中長天期的10年期和30年期公債則分別下跌6個和5個基點至2.87%及3.03%。上週五土耳其里拉重貶20%，震撼了全球投資人信心，投資人也因此將資金轉至債市避險。包含2年、10年和30年天期在內的債券殖利率皆創5月底以來的最大單日跌點，而週間隨著事件的緩和以及中美協商再啟，殖利率的週跌幅也因此稍微收斂。展望未來，雖然近期新興市場的動盪局面仍可能會持續一段時間，但觀察包含上週五的CPI以及本週三的零售銷售在內的經濟數據可以發現，美國的經濟數據並未受其影響，整體表現仍相當強勁，而該現象將助於聯準會維持既有升息路線不變，因此中長期而言，預期債券殖利率終將上升，同時預期較易受聯準會政策影響的短債殖利率漲幅將高於長債殖利率。

黃金方面，本週即使避險情緒高漲，黃金價格仍出現重挫，符合近月來黃金的走勢以及我們對於黃金的預期。一週下來，金價由每盎司1219.9美元下跌2.94%%至1184.00美元。本週隨著美元創近14個月新高，以美元計價的黃金則跌破了1,200美元整數關卡，創近19月來低點。展望未來，隨著本週黃金跌破了具有指標性意義的整數關卡，打破了部分投資機構斷言金價將在1,200價位止跌回升的預期。當前市場看空黃金的情緒相當濃厚，如果短期內金價無法儘快重返並站穩1,200美元，預期在市場信心盡失的情況下金價的跌幅將擴大。

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