◆ 未來國際總體經濟與金融市場展望

◇歐洲

歐股投資人本週情緒依然緊繃，投資人擔憂經濟成長減緩，及英國首相梅伊將國會對英國脫歐的投票延後，讓市場氣氛難以轉好。市場一方面關心美中之間的貿易摩擦，另一方面還留意英國脫歐協議的進展。美中兩邊的官員重起電話熱線，雙方針對下一步經貿磋商工作，交換意見。美中貿易磋商可望有所進展，但高通日前宣布，於中國法院的蘋果侵權裁決中獲勝，將禁止在中國販售多款iPhone 手機，加上中國逮捕了加拿大公民，讓美中雙方的貿易戰除了在檯面上延燒之外，檯面下也暗潮洶湧。英國首相梅伊延後原定今日舉行的脫歐協議國會表決，而週一歐盟最高法院「歐洲法院」裁定，英國可在未取得其他歐盟成員國同意的情況下，單方面撤回脫歐決定。英國脫歐協議原定週二進行國會表決，由於持反對意見的百餘名議員，似未改變立場，外界研判，表決結果極可能以失敗收場，脫歐派與留歐派仍僵持不下，使得英國首相梅伊只能將表決時間延至聖誕節後，並加緊準備無協議脫歐。同時，本週歐洲央行(ECB)召開貨幣決策會議，宣布維持三大基準利率不變，確定將於12 月底結束量化寬鬆 (QE)。歐洲央行於聲明中表示，將於 2018 年底結束 QE，不再從金融市場淨買進資產，若有必要，到期債券回收的本金，將再度投入市場，操作時間會持續至開始升息後「很長一段時間」，藉以維持良好的流動性條件，以及貨幣寬鬆的充裕程度。聲明指出，至少會維持當前利率水準，到2019 年夏季，將確保歐元區核心通膨水平，在中期內接近但低於 2%。從2015年3月以來，歐洲央行的購債規模達到2.6兆歐元。歐元區量化寬鬆結束，讓歐元微幅上漲，儘管歐元區經濟成長趨緩，仍不足以改變歐洲央行收緊刺激措施的決心。通膨壓力增加、就業率攀升的情況下，結束購債計畫的方向大體上是確立的。回顧上一週歐股表現，德股上漲1.05%，法國上漲2.44%，英國股市上漲2.59%。雖然歐洲並不是美中貿易戰的主戰場，但市場焦點仍注意全球貿易發展。美、歐央行紛紛調整了目前的貨幣政策，但2019年的經濟成長與景氣預期並不樂觀，明年各主要經濟體的央行仍有十分多的挑戰。

歐元方面，近一週歐元小幅貶值。歐元本週貶值0.09%，收在1.1362兌一美元的價位。歐洲央行結束購債計畫，歐洲版QE正式結束，帶給歐元本週一些支撐。即便美元因避險買盤湧入走高，歐元兌美元貶值幅度仍十分微小，近乎收平。另一方面，歐洲央行總裁德拉吉談話證實了將調降2019年的經濟成長預期，2018年歐元區經濟成長率為1.9%，而不是9月預測的2.0%。2019年歐元區國內生產毛額(GDP)成長率也從先前預測的1.8% 下修至1.7%。整體來看，在歐洲經濟前瞻轉差的情況下，歐元兌美元走貶的趨勢未有改變。

◇北美

美股本週日內波動增加，高通本週一對外發布，已從中國一家法院獲得初步禁令，禁止在中國進口和銷售多款iPhone手機，侵犯專利權。道瓊指數週一開盤之後一度下跌超過500點，正式進入修正行情。不過隨後盤中買盤搶入，盤中一度上漲破百點，最終漲勢收斂，以紅盤作收。英國脫歐的不確定性令投資者對全球經濟成長的疑慮難消，加上聯準會在明年可能暫緩升息，金融股中的銀行股表現難有起色。波動率持續影響著華爾街的市場情緒，同時，上週華為財務長被加拿大被逮捕之後，中國拘留了二位加拿大公民進行訊問，進一步加劇美國、中國與加拿大之間的緊張關係；川普官員表示北京當局將不得不採取更多措施來結束關稅戰。美國勞工部12月13日公佈，經季節調整後，截至12月8日為止當週，首次申請失業救濟金人數較前週修正值減少27000人至20.6萬人，接近9月中所創49年新低的20.2萬人，經濟學家的平均預估值為22.5萬人。截至12月8日當週，首次申請失業救濟金人數的4週移動平均值較前週修正值減少3750人至22.4萬人。美股近期波動幅度巨大，道瓊指數在過去8 個交易日中有 5 個交易日盤中波動幅度至少達到570 點，也影響著投資人的入市意願。回顧過去一週，美股道瓊指數下跌1.40%，S&P 500指數下跌1.68%，那斯達克指數下跌1.64%。根據路透社掌握的消息指出，中國國營公司購買150 萬噸美國黃豆。這是逾六個月來，中國首度大量採購美國黃豆。這也讓市場人士重燃了對華盛頓與北京之間的貿易談判有所進展的期望。但另一方面，川普當初的政策之一就是將在美墨邊境築起高牆，然而這筆預算卻算爆發激烈爭吵，府院之爭漸趨激烈，由於雙方達成協議的可能性低。川普堅持投入50 億美元作為美墨邊境建牆預算，但反對黨領袖卻只願意撥款13.75億美元。然而若雙方未能就此達成協議，美國政府部分部門將面臨關門危機。根據國會民主黨人說法，政府關門將導致40 萬聯邦雇員無薪工作，35 萬人被迫休假。美國在今年初因臨時支出法案未能在參議院通過，導致政府被迫關門，運作停擺三天，過去高盛曾預估，美國政府每關門一星期，將對季度GDP成長衝擊0.2%，但多半能在下個季度逆轉。上一次政府關門是2013年10月，標準普爾當時的研究顯示，美國政府關門至少將造成美國經濟損失240 億美元，其影響也會在恢復正常運作之後繼續發酵。因此，對於華府而言，避免政府關門仍是近期一項挑戰。

美元方面，過去一週小幅升值0.26%，美元指數收在97.064。今年第四季美股震盪回檔，S&P 500指數修正近9%，回吐上半年漲幅。在市場對未來不確定性增加時，風險情緒轉差，美元因此受到青睞，美元指數上漲，今年第四季迄今，美元指數上漲約2.4%，儘管聯準會釋放出了偏鴿派的訊息，ECB可能啟動升息，對來年美元指數前瞻不利。而本月的公開市場操作委員會(FOMC)仍被市場預期將會繼續升息，但根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的報告，12月的第一週，投機者持有的美元指數淨多單連續3 週出現下滑，日圓與歐元的淨空單攀升，似乎也顯示投資人對於升息預期減少的跡象。

美債方面，過去一週美國10年期公債殖利率上升1.76個基本點(b.p.)，本週收在2.9131%。美債殖利率曲線趨於平緩，一度引發市場恐慌，認為是景氣衰退的前兆。曲線倒掛的消息尚未消化完畢，本週美債殖利率狹幅震盪，市場關注歐元區ECB對於2019年的歐洲經濟預估，以及人行對明年中國經濟面臨下行壓力所釋放出的訊息。短線上美債有買盤支撐，避險買盤仍會在股市波動時，選擇停泊在風險低的公債市場上。

◇亞洲

亞洲市場方面，過去一週日股下跌1.40%，韓股則下跌0.31%。日股本週的賣壓依然沉重，市場心理也普遍對股市持悲觀看法，美中貿易戰影響，以及美國景氣成長趨緩疑慮之外，英國國會即將表決脫歐協議草案等政治事件，都成為亞股普遍面臨的國際外圍市場影響因素。美日貿易協定的不確定性打擊汽車股，讓汽車類股領跌。日股跌至8個月以來的收盤新低，全球增長的隱憂加上原先看好的升息前景預期消散，讓金融股承壓。在日股方面，MUFG、三井住友金融集團與壽險股都走跌。美國與日本最快會在明年1月啟動貿易磋商，其中比較大的爭議在美國汽車產業界要求限制日本車數量，並推出防止貨幣貶值的外匯條款。日本財相麻生太郎則表示，與美國就外匯問題進行的討論，將在財務省和美國財政部之間進行，表明日本希望把匯率問題和貿易協商分開。本周適逢日經指數期貨結算，然而卻是近期期貨交易最不熱門的一個月份。而在金流方面，日本外資今年至今持續賣出日股，從年初到12月的這段期間，外資賣超日股金額達11兆2,258億日圓、日本散戶也賣超2,488億日圓，但日本央行(BOJ)收購ETF的金額卻創下歷史新高，今年至今日銀收購的ETF金額已突破6兆日圓大關，比去年的5兆9000億日圓更多。近兩年日銀收購ETF已經成為貨幣政策的一個環節，然而這樣的操作，長期下來是否能達成日銀投放寬鬆貨幣並擴大資產負債表的目標，則有待通膨率這項數值藉以檢視。然而我們估計，在明年日本要增加消費稅之時，日銀仍會做相同的操作。日股本週震盪，然而中長期的均線斜率轉負，下週可能出現死亡交叉，則意味著日股的調節修正期間可能拉長。短線上10月份的低點21000點是防守區間，多頭必須守住這裡的支撐，否則日股將出現更長的修正波段。日圓方面，過去一週兌美元貶值0.81%。儘管如此，不少大型機構仍將明年的日圓展望從原先的看貶轉而調整成看升。其中一大關鍵就在於聯準會釋出了鴿派立場，市場預期明年升息的速度不會如今年一樣快。加上全球經濟成長放緩，市場對於避險貨幣有一定的需求。JPMorgan的分析師在報告中預測，看貶美元的主要原因是美國經濟成長可能減弱，尤其是下半年。美、日之間的殖利率差距縮小，讓美元兌日圓走低，即看升日圓。

中港股市方面，上證指數過去一週下跌0.47%，香港恆生指數則上漲0.12%。中國股市成交量持續低迷，連續四天的交易日成交量都不到1000億人民幣，週五上證指數則又見一波賣壓，2600點失守。本週初市場對於美中雙方的貿易談判進展有所期待，但投資人信心不足，且市場參與率偏低，股市先漲後跌。上證指數從2449點開始反彈，這波行情先從金融股、創投等概念股開始，但隨著這幾個族群陸續退燒，滬指需要新一輪的領漲族群。監管單位對於短期炒作資金打擊轉嚴，短線活躍游資的炒作情緒受到抑制。預料滬指近期會在低檔繼續震盪整理，建議投資者短線暫時觀望，中線建議繼續關注部分評價面較為便宜的績優藍籌股作為投資機會。

◇大宗商品

本週油價衝高之後小幅回跌收黑，據美國能源資料協會（EIA）官方統計，美國12月7日當週原油庫存減少120.8萬桶，低於預期。美國原油庫存與原油開採量下降，對油價形成了一定的支撐，不過OPEC國家自己內部卻難有定論，內部分歧加劇，恐影響減產執行率，讓油價漲幅受限。EIA大幅下調2019年WTI原油價格至每桶54.19美元，此前預期為每桶64.85美元。回顧過去一週油價表現，西德州原油期貨上漲2.12%，收在每桶52.58美元。伊朗與石油輸出國組織OPEC國家的關係緊張，加上卡達宣布退出OPEC，本身的政治分歧讓原先OPEC的執行效率變差，而美國德州西部新的輸油管提前投產，讓奧克拉哈瑪庫欣的庫存逼近一年新高，在這樣的情況下，油價要有顯著上漲難度較高。

貴金屬價格方面，黃金在過去一週上漲0.31%，收在每盎司1247.4美元的價位。美元本週升值的壓力減少，讓投資人對黃金重回喜愛，鈀金屬則在創下新高點之後回落，市場展望中國降低美國汽車進口關稅，倘若全球汽車關稅減，則對車市有利，用於汽車的觸媒轉換器與鈀金屬密不可分，因此推升價格。美國今日公布11 月消費者信心指數 (CPI) 持平，符合預估。扣除食品與能源，11 月核心 CPI 上升 0.2%，亦符合預估。對於抗通膨的黃金來說，並未有太顯著的買盤推升。然而黃金下方支撐穩固，未來一段時間可望攀附支撐繼續走揚。

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