◆未來國際總體經濟與金融市場展望
[歐洲]
回顧過去一週，市場因為消息面的影響又掀波瀾。雖然2017年歐元區經濟成長創下10年來最佳表現，且市場對2018、2019兩年的經濟走勢看法樂觀，但是今年至今歐股表現仍相對疲弱。根據歐盟統計局Eurostat近期發布的數據顯示，歐元區2017年的經濟成長率是2.3%，較1月的預估前值2.5%略低，但仍然刷新了近10年最好的數據。而Markit公布的2月份採購經理人指數則達57.5，顯示整體景氣仍在蓬勃擴張中，歐元區並沒有陷入衰退。基本面良好，但歐股卻受到月線壓抑，除了2月初的修正之外，美國與中國之間的貿易戰一觸即發，煙硝味甚濃。本週一英國脫歐事件達成了過渡協議。協議中闡明，3/29日起，雙方進入脫歐過渡期，過渡期暫定21個月，將在2020年年底終止。英國在幾天的談判中對歐盟方面做了不少的讓步，北愛和愛爾蘭邊界不會有「硬邊界」，英屬北愛在英國脫歐後，可續留歐盟關稅同盟內。而保留歐洲單一市場的優惠也可望達成。英鎊匯率受此消息激勵而走升，但外銷衝擊之下，FTSE 100受到衝擊。在企業消息方面，金融業本週喜憂摻半。Barclays銀行因為Sherborne入股帶動股價上漲，被投資人解讀成正面消息。但是德意志銀行(Deutsche Bank)卻因為連續三年出現損，公司打算進行另一波裁員行動，藉以撙節人事開支。德銀因投資銀行收入減少，加上美國稅改衝擊，上會計年度淨損4.7億歐元，雖然低於2016年虧損14億歐元，但仍連續三年呈現虧損。不過週四晚間美國時段，美國宣布針對中國的301調查結果，結果讓美國正式啟動貿易戰。其中美方針對中國課稅的商品範圍將涵蓋：航太產品、新能源汽車、科技產品、鐵路等，而美國貿易談判辦公室也將在二個星期之後，針對這些範圍列出確切的徵稅商品清單。川普總統簽下法案，正式宣佈將對中國的進口產品徵收大約600億美元的關稅。中方則說這場貿易戰將「奉陪到底」，中國商務部也立刻宣布反制措施：對128項美國進口產品課徵至少15%的關稅。而當中受衝擊最大影響的，除了全球供應鏈的企業之外，中國整體的出口有43%是跨國企業出口，新興貨幣的風險也因此增高。另一方面，雖然聯準會在本周宣布調高利率一碼，但其實早已在市場預料之中。回顧過去一週，德股下跌1.99%，法股下跌1.90%，英國股市跌幅較大，則有2.62%的跌幅。整體來看，歐股評價面還是優於美股，不過在技術線型上卻遲遲難以突破月線，加上內憂(英國脫歐)外患(美國新一輪貿易戰)，短線上顯得相當波動。雖然以各項經濟數據來看，光是PMI指數就高掛歷史高檔長達半年，歐股企業的EPS年增率樂勝美國，本益比偏低。入場時機有待商榷，但相較於美股而言，歐股仍在評價面上占些優勢。
歐元方面，本週在60日線獲得一些支撐。美中貿易戰的消息蓋過了聯準會升息的衝擊。歐洲央行(ECB)在經濟公報中表示歐元區經濟強勁增長，近期表現甚至超乎預期，但在歐洲經濟領頭羊的德國方面，3月製造業、服務業與綜合PMI初值分別降至54.2、58.4及55.4，這樣的數據略遜於市場原先的預期。德國經濟智庫Ifo公布3月企業景氣判斷指數連續第二個月下跌，跌至114.7，降至一年最低。回顧過去一週，歐元沒有太多變動，週四晚間收在1.2302，當週下跌0.02%。歐元下方1.2240到1.2260附近有較強勁的支撐。歐元兌美元於高點1.2388備受壓力，貿易戰的衝擊首先對新興市場較強，不過歐元也受到一些拖累。展望未來一週，歐元的走勢大約不脫離先前的盤整格局。
[北美]
本週美股各大指數皆發生了較大幅度的下跌，週間股市在市場對中美貿易戰一觸即發的擔憂下持續走低。而週四隨著美國總統川普宣布對中國總值600億美元的商品加徵關稅、中國方稍後也宣布將進行報復，壓倒了貿易戰的最後一根稻草，當日美股各大指數也因此從低點進一步下挫。三大指數中以科技類股為主的那斯達克指數表現最差，主因科技巨擘Facebook爆發個資外洩醜聞，造成股價重挫，進而拖累了相關指數及類股表現。一週下來，道瓊工業指數下跌3.68%，那斯達克以及標準普爾500指數則分別下跌4.21%和3.77%。從標準普爾500指數的類股表現來看，10大類股除能源類股因油價上升獲益外，其餘類股皆以下跌作收。中美貿易戰方面，美國總統川普為針對中國侵犯美國智慧財產權進行懲罰，而下令對多項中國商品徵收關稅，以期縮小中美間巨額的貿易逆差。並於週四時在白宮簽署了總統備忘錄，向中國總值600億美元、共計13,00種的進口產品課徵25%關稅。川普表示，本次600億美元關稅的課徵是基於「301條款」所採取的貿易行動，該金額為美國根據中國產品侵犯美國智慧財產權，可能承受的損失所估算出的數字。所謂「301條款」，指的是美國1974年制定貿易法的第301條，當美國企業或廠商到國外做生意若遇到不公平或不合理的對待時，授予美國總統對實施不公平待遇的國家，以行政手法與該國進行談判，若談判不成則可進行貿易制裁。本次關稅所針對的中國產品主要是中國對美國有優勢包含航太、資訊通訊、機械等高科技領域產品，同時。美國貿易代表署表示已準備了一份貨物清單，將在15日內公布該清單，並在經過60天的諮商期之後才會實施。另一方面，在川普簽署備忘錄不久後，中國商務部也迅速作出回應，將對部分美國進口產品加徵15%至25%關稅，以平衡因為美國對進口鋼鐵和鋁產品加徵關稅所帶來的損失，目前清單暫定包含7大類、128項產品，涉及美國對中國約30億美元產品的出口。雙方互不相讓的舉動象徵著貿易戰正式開打，雖然目前中美兩國課徵的產品細節仍不清楚，但從先前對鋼鐵及鋁製產品課徵關稅卻又保留豁免名單的前例來看，本次事件的變數仍非常大，川普可能又再次使用了先前「雷聲大、雨點小」的策略，也就是透過看似強勢的手段令美國處於較有利的談判位置上。畢竟中國對於美國而言，同樣也是不可或缺的貿易夥伴。而貿易戰如果真的開打，也將不利於美國經濟的成長。因此預期即使最終關稅真的實施，在美國利益團體施壓下時間可能也不會持續太久。展望下週，從基金資金流動面來看，據路透社的數據顯示，截至3/21當週，美股基金共有96億美元的資金外流，隨著貿易戰的開打，預期新的一週將出現更大幅度的流出，也因此並不看好正處於風頭上的美股短期表現。
美元方面，本週美元指數走勢震盪。一週下來，美元兌一籃子貨幣指數由90.14下降至89.86，共下跌0.31%，並跌破90之整數關口。週初在美國經濟數據表現優良以及聯準會升息在即的利多影響下，令美元指數上升。週三聯準會雖升息一碼，但並未加快升息步伐，令投資人大失所望，美元指數也因此大幅走跌。經濟數據方面，上週五美國公布了一系列經濟數據，表現大多優於預期。2月份工業產出月增1.1%，不僅優於前月的縮減0.3%，也遠優於專家預期的月增0.3%。同時，3月份密西根消費者信心指數也從前月的99.7，向上攀升至102，來到了近14年高點。兩項數據皆顯示美國經濟基本面仍強，美元指數也因此走高。聯準會方面，本週聯準會舉辦利率決策會議，最終以八票同意零票反對一致通過將基準利率上升1碼，來到1.75%，符合市場預期。針對市場最為關注的未來升息次數方面，則維持去年底時所作出的今年升息三次不變的決議。不過對此決議則存在分歧，七位決策者認為今年至少進行四次升息是合理的，而八位決策者則認為應該僅升息三次或更少。明後兩年的升息預期方面，聯準會預期明年升息幅度由兩次增加為三次，後年底的利率預期也從3.1%增加至3.4%。整體而言，從本次的聲明可以看出，聯準會的短期立場仍較為謹慎，但對於終期的利率展望則更傾向鷹派。本次新任主席鮑威爾的表現也同樣受到矚目，與前任葉倫相較，鮑威爾保持言論簡短，也拒絕對經濟進行專業及深入討論。他表示未來制定貨幣政策，主要將參照美國的經濟表現，而不是過去葉倫所依賴的理論和模型。但就結果而言，由鮑威爾所帶領的聯準會仍延續了前任的漸進升息的作風，避免給市場帶來過大的影響。由於先前美元早就完全消化掉聯準會升息一碼的決議，但維持今年升息三次的決議則令市場大失所望。美元指數也因此當日重挫0.65%，週表現更由升轉跌。展望下週，隨著給予近幾週美元支撐的聯準會升息利多因素的實現，再加上中美貿易戰的開打，並不看好美元的後市走向。
美債方面，本週美國公債殖利率走勢先漲後跌，最終長短天期公債皆幾近持平。一週下來，短天期的2年期美國公債小跌1個基點至2.28%。中長天期的5年、10年及30年期美國公債則分別持平於2.62%、2.82%以及3.06%。本週美債殖利率走勢同美元一般，週初在聯準會貨幣政策決議公布前，因經濟數據表現優異以及升息在即，令殖利率持續走高。對利率決策較為敏感的2年期公債更一度上升至9年新高。截至週二前，各天期債券殖利率在僅三個交易日的情況下平均有6~7個基點的成長。但隨著週三聯準會不如原先預期的鷹派以及週四中美貿易戰的開打，令殖利率全面回落，先前的漲幅也全數吐回。展望下週，由於中美貿易戰的效應才剛開始，預期在避險需求增加下，殖利率仍有下跌的空間。不過，今日稍早美國參議院趕在政府停擺前，通過了規模1.3兆美元的支出法案，該法案將增加軍事和國內的支出，並可使政府正常運轉至9月底。隨著支出法案的通過，伴隨而來的就是預算赤字再度的上揚，屆時政府勢必需要上調舉債額度因應。也因此即使短期殖利率因政治風險上升而有回落的可能，但長期來看仍不看好債市的未來表現。
[亞洲]
亞洲市場方面，日本21日春分休假一天，市場休市。不過一週以來日本市場仍因為美國豎起貿易壁壘，單週下跌逾3%，跌幅累計4.88%。安倍政府支持率因為森有學園一案下滑，市場則認為日本的政治風險增加，也對市場投出不信任票。不過在休假日之後，市場似乎恢復了一部分的元氣。日本年金投資基金(GPIF)傳出開始調整手中部位、進場買股。不過週末之前因為市場擔憂美中貿易戰之下，高度仰賴出口的日本蒙受影響，日圓兌美元強升，日圓兌美元匯價升抵16個月來最強勁價位，牽動市場不安情緒。根據日本財務省本週23日公佈的統計數據顯示，截至3月17日的一週，外資在日本股市賣超1兆1,532億日圓，連續第4週減碼日股，且賣超額較前一週(3月4日至10日)的4,323億日圓增加167%、創2年來(2016年3月6-12日當週以來、賣超1兆5,825億日圓)新高紀錄。外資上週流出日本金融市場的資金總額為6,805億日圓。週四晚間美股四大指數昨狂殺逾2.5%，其中道瓊跳水724點，亞股早盤也受重創，日、韓股下殺。此外，數據顯示3月經季節調整的Markit/日經日本製造業採購經理人指數(PMI)降至53.2，為連續第二個月下跌，但連續十九個月超過50.0榮枯分水嶺。貿易戰烏雲罩頂，亞股早盤跟跌美股，日經指數開盤即狂跌800點，跌幅逾3%。週五電子與汽車類股紛傳跌聲，成了拖累東證指數的兩大空頭指標。日圓方面，則強勁地在週五升破105日圓兌一美元的價位，一週以來的升幅則有1.00%。一般認為，中美貿易緊張關係升級可能降低全球貿易量與消費。同時，日圓匯價一旦強過105，將促是日本企業調降下個年度的財測指引。跌破105這個支撐之後，畢竟這裡是200個月的長期平均，假設並非短線超跌，造成假的跌破訊號，否則未來美元兌日圓的跌勢將會更形劇烈，也意味著日圓升值的壓力會增加，屆時除了影響日圓匯價之外，也會影響日本股市的買氣。日經指數跌破21000點整數關卡，是去年10月12日以來首見。週線也崩跌超過4%，是三週以來首次見到下跌作收。日本財長麻生太郎23日下午出席參院財政金融委員會接受議員諮詢時表示，「市場對中美貿易戰的話題反應過度。」財相麻生表示，中美貿易戰不至於讓日圓飆升，現在的情況可謂過度反應。儘管下跌，日股仍繼續維持在買氣活絡界線上，成交量已經54個交易日在熱絡交易的分水嶺上。另一方面，美國聯準會雖然如預期般地升息一碼，即25個基點。但其預計今年至少再升息兩次，低於部分市場人士預計再升息三次，更認為聯準會的貨幣政策立場未如預期般強硬。貿易戰開啟，投資人的風險胃納也轉差，美元因此蒙受壓力。
中、港市場方面，過去一週中中國股市下跌3.58%，港股則下跌3.79%。美國政府正式簽署來自中國的產品徵收600億美元關稅指令，促使投資者對爆發貿易戰的憂慮升溫。港股在週四晚間美國交易的ADR就已經先行向下反映，市場人士認為，周五早上開盤港股將會跳水，不過港股週五也在低點見到超底買盤，藍籌重磅股騰訊收祝股價。中國A股方面，週五午後一度跌超過4.6%，創業板則跌幅更鉅，一度下跌5.88%。整體來看，中美貿易摩擦家具，一定程度上會影響投資人從淨出口層面對於中國經濟成長的判斷，尤其最近市場對於中國經濟增速的看法較為分歧，在這個時間點風險偏好與市場情緒一定會影響。中長期的情況，則需要看貿易戰的深度與廣度。翻出過往美、中的貿易角力，從90年代開始，即有四次互掀大戰。1991、1994、1996年都對中國掀起過特別301的調查。特別301著重在智慧財產權的項目上，而每次中國都會提出清單回敬。不過過去3次，美國都是以貿易戰作為手段，企圖逼中國上談判桌。而這次也不例外，除了真實的貿易戰之外，在東亞區域穩定上、在貿易順差上，中美都有互相必須妥協的部分。WTO1995年成立後，會員國間如果有貿易爭端，都須透過WTO下的爭端解決機制處理，許多國家將美國以單邊行使貿易措施的案子告上WTO。在這個節骨眼上，其他國家並沒有將問題訴諸WTO裁決，一旦結果影響到其他會員國的利益，難保將此案提上裁決程序上。在川普公布將對中國進口商品徵收約600億關稅的當天，中國商務部發佈了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減少產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加徵關稅。中美過去20年經貿關係最大的特點就是相互依存性。這種關係不是簡單的產品買賣和成品出售，而是產業鏈的跨國融合。產業供應鏈的影響，可能比單純解決順差更為嚴重，而從2000年開始的全球貿易環境下，這樣的生態已經很難逆轉。按照過去的狀態，最後的結果很可能是逼著雙方上談判桌，尋求兩者之間可以共同妥協的解答，才是解套方案。
[大宗商品]
原油方面，本週原油主要受到中東局勢以及委內瑞拉產量下降等政治因素影響，再加上先前持續拉低原油價
格的美國頁岩產量在本週也意外出現下跌，皆使得原油價格向上大幅攀升。一週下來，西德州原油和布蘭特原油分別大漲4.98%和5.82%。中東局勢方面，上週五沙烏地阿拉伯王儲沙爾曼痛批伊朗最高領袖哈梅內伊猶如希特勒，並認為當前核武協議有瑕疵。他表示，假如伊朗開發核子武器，沙烏地也會立刻跟進。先前不久美國總統川普才將支持核武協議的Rex Tillerson開除，改由外交態度強硬的中情局局長Mike Pompeo接手。沙國王儲本次的言論無疑令原本就岌岌可危的核武協議作廢的機率增加了不少。中東的緊張局勢也因此大增。委內瑞拉方面，上週國際能源署 (IEA)表示，自 2005 年初以來，委內瑞拉的經濟危機，導致該國原油產量下滑近 50%，與去年相比更下降了50萬桶以上。美國每週產量方面，週三美國能源資訊署(EIA)公布，上週原油庫存意外下跌260萬桶，與先前專家預期的上升260萬桶相差甚遠。在多項利多消息影響下，令原油價格上升至近7週高點。雖然週四受貿易戰風險拖累，令油價從高點小幅回跌，但週成長仍十分顯著。展望未來，包含伊朗核武協議以及外傳美國可能對委內瑞拉石油產業進行制裁等地緣政治的緊張關係仍是目前提供油價支撐的主要因素。不過中長期來看，美國頁岩油的產量才是影響未來油價走勢的關鍵。
黃金方面，本週黃金從低點回升。一週下來，黃金由原先每盎司1317.8美元上漲1.16%至1333.2美元。漲幅主要來自於週三聯準會不如預期般的鷹派以及週四貿易戰的開打令黃金受益。聯準會方面，據本週聯準會貨幣政策會後聲明可以看出，聯準會今年將採取較保守的升息步伐，除了令美元下跌外，也令通常與美元呈反向移動的黃金受益。另一方面，中美貿易戰的開打對黃金而言為利多，除了在風險趨避下，將使投資者將資金轉入黃金等避險資產外，貿易戰的開打通常也會令當地物價上升，進而使通膨率出現增溫。而這也增加了投資人對號稱具有抗通膨的黃金之吸引力，因此為雙重利多。展望未來，在預期美元走弱，加上包含中美貿易戰、伊朗核武協議等不穩定政治因素的影響下，預期黃金仍有進一步上漲的機會。
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