◆產業股票型基金表現概述

地產業者分析，今年第三季的地產交易量與去年同期相比可謂持平表現。惟辦公室租賃活動保持強勁；且全球三大洲的市場需求出現顯著的改善，歐洲則受到其就業市場成長與企業信心強勁的影響，而遙遙領先。美國與亞太地區的地產案件供應趨勢均出現成長，以致於地產業者預期到2018年止，美國與亞太市場的空置率將提高，然預期歐洲空置率可望下降。鑒於全球景氣復甦，企業信心穩健、仍屬低利環境，有利主要經濟體地產業者業績；房地產-全球（間接）基金組別表現，該組別之基準指數FTSEEPRA/NAREITGlobal報酬率為2.34%，該組別美元報酬率為2.45%。美國經濟與就業市場穩健，房地產價格持續上揚，反映地產交易活絡；房地產-北美（間接）基金組別之基準指數FTSEEPRA/NAREIT United States報酬率為2.83%，該組別美元報酬率為2.27%。

歐洲市場雖有英國脫歐的隱憂，然歐元區經濟保持復甦，且資金持續寬鬆的環境，有利地產交易熱絡；房地產-歐洲（間接）基金組別表現，該組別基準指數FTSEEPRA/NAREIT Developed Europe報酬率為3.07%，該組別美元報酬率為3.65%。房地產-其他（間接）基金組別美元報酬率為3.87%。

市場預期聯準會於12月的升息機率上升，壓抑貴金屬價格表現，然在中東地緣政治風險增溫、川普通俄門事件持續發展與其稅改前景仍有疑慮的影響下，貴金屬價格有撐，產業股票-貴金屬基金組別之基準指數EuromoneyGlobal Gold報酬

率為0.48%，該組別美元報酬率為負0.62%。

美國Meredith 集團宣佈購買時代公司、川普稅改露出曙光，有利美國通信類股表現，且英國媒體業者亦傳出潛在併購案的訊息，有利傳媒與通信類股表現，產業股票-傳媒及通信基金組別之基準指數MSCIWorld/Telecom Services指數報酬率為3.69%，加上美元指數走軟，推升該組別美元報酬率至3.35%，成為表現最佳的產業股票型基金組別。

生物科技類股則受到IPO、FDA至今年11月底前核准的全新藥品(NMEs)數量，僅次於2015年全年的核准數量、Celgene和bluebirdbio共同宣佈，靶向B -細胞成熟抗原(BCMA)的多發性骨髓瘤嵌合抗原受體T 細胞(CAR-T)療法bb2121，分別獲美國FDA及歐洲藥品管理局的許可、Amgen與Allergan在癌症療法分別獲得歐洲藥品管理局的正向回應等好消息，未能顯著帶動生技類股表現，那斯達克生物科技指數僅上揚0.54%，另受到美元指數下跌的影響，產業股票-生物科技基金組別美元報酬率轉為0.08%。

重視生態環境的科技業、健康護理業與金融服務業等類股交叉表現，然科技類股的揚勢，支撐產業股票-環境生態基金表現，該組別基準指數MSCIWorld指數報酬率為2.17%，然由於美元指數走軟，該組別美元報酬率轉為0.57%。

即使義大利基礎建設集團Atlantia傳出計劃併購西班牙Abertis的消息，然美國川普欲提出大規模的公共建設計劃將受阻、中國經濟數據不佳，拖累澳洲TransurbanGroup等工業類股的表現、DukeEnergy獲利受到成本上升的拖累而減少等負面消息皆不利基礎建設類股表現，產業股票-基礎建設基金組別之基準指數S&PGlobalInfrastructure指數報酬率為1.77%；該組別美元報酬率為0.46%。另方面，聯準會的利率正常化，將不利在低利環境積極籌資的公用事業，且川普稅改進程的不確定性，未能有利科技類股表現，加上工業類股走軟等多重因素，拖累產業股票-替代能源基金表現，該組別之基準指數S&PGlobal Clean Energy指數報酬率為負4.23%，該組別美元報酬率為負1.27%。

◆債券型基金表現概述

聯準會未於11月升息、偏鴿派的鮑爾被任命為接任葉倫之人選、美國眾議院通過稅率改革的議案，仍未能降低投資市場對川普稅改順利完成的疑慮，然美國第三季GDP年增3.3%，且聯準會亞特蘭大分會預估第四季GDP為3.3%，陸續反映美國經濟穩健擴張，期貨市場交易更顯示聯準會將於12月升息、葉倫於國會質詢時亦肯定美國經濟保持擴張等因素，促使美國10年期公債殖利率於11月波動上升至2.41%。歐洲央行謹慎減碼購債規模與偏鴿派的貨幣政策態度、德國組成聯合政府受阻，拖累德國債市表現，然由於德國通膨數據優於預期，有利德國10年期公債殖利率跌幅收斂，最終微幅下降至0.37%。僅管眾議院通過其版本的稅改法案，然在川普稅改前景仍有疑慮的影響下，美元指數最終在11月走軟。美歐長天期債券價格表現交錯，未有利政府債券型基金表現，然歐元、英鎊走強，促使歐元政府債券型基金組別、英鎊政府債券型基金組別美元報酬率分別上升至2.68%、1.75%，美元政府債券型基金組別美元報酬率為負0.24%。

雖然歐美長天期公債價格交叉走勢，然能源價格上漲、歐美經濟保持擴張，提振通膨前景，有利通膨連結債券基金表現，彭博巴克萊通膨連結債券指數報酬率為1.65%，通膨連結債券型基金組別中，歐元升值，推升全球通膨連結債券-歐元對沖基金組別美元報酬率至2.82%；其餘通膨連結債券型基金組別美元報酬率介於0%－2.1%之間。

美歐長天期公債價格走勢相左、公司債利差波動表現，干擾多元化債券型基金表現，惟由於南非經濟消息偏多，有利南非蘭特幣升值3.66%，推升南非蘭特幣南非蘭特/納米比亞元多元化債券型基金組別美元報酬率至2.59%；其餘多元化債券型基金組別美元報酬率介於負0.16%－2.55%之間。

能源價格持續上揚、聯準會將循序進行利率正常化、美股持續走升，然由於高收益利差擴大、資金面未有支撐，美銀美林全球高收益債券指數報酬率為0.1%。高收益債券型基金組別中，美元高收益債券型基金組別美元報酬率為負0.2%；其餘高收益債券型基金組別美元報酬率則介於負0.15%－1.85%之間。

儘管有國際能源價格回升、南韓與中國外交關係化冰、印度政府將解決其公銀行庫的壞帳問題等好消息，然中國經濟數據略顯疲態、聯準會升息的預期心理、標普下調委內瑞拉債信評級，不利新興市場債表現，11月，摩根全球新興市場債券指數報酬率為負0.27%。新興市場債券型基金組別中，歐元走強，推升全球新興市場公司債券-歐元傾向、全球新興市場債券-歐元傾向基金組別美元報酬率至2.22%、2.2%，其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率上升至0.09%－1.53%之間。

歐股與眾多亞股於11月表現相對較差，不利可轉換債券-歐洲基金組別表現，然受惠於歐元升值，推升該組別美元報酬率至0.97%，更推升可轉換債券-全球歐元對沖組別美元報酬率至2.06%；其餘可轉換債券型基金組別美元報酬率介於負0.95%－0.46%之間。

另方面，美元指數走軟，貨幣債券型基金組別美元報酬率因此上揚，其中，南非蘭特幣升值3.66%，推升南非蘭特/納米比亞元債券-短期基金組別美元報酬率至3.76%，成為表現最佳的債券型基金組別；其餘貨幣債券型基金組別美元報酬率則在0.14%－1.57%之間。

◆晨星股票與債券市場展望

美國第三季GDP年增3.3%、密西根大學的消費者信心指數今年的平均水平96.8，為2000年以來的高點，亦反映隨著就業市場持續改善，美國民眾對經濟前景的信心也隨之增強。股市也由於景氣樂觀而頻創新高，並產生財富效應。僅管如此，晨星澳洲股票研究首席PeterWanes指出，就業機會穩健成長、目前就業參與率保持在62.7%，然美國人口老化卻可能壓抑就業參與率上升超過63%的水平；另方面，薪資成長表現依舊疲弱，惟若正面解讀，非農就業的平均時薪年增2.5%，高於通膨率；換言之，實質的薪資水平確實上揚。此外，即使美國就業率不足的疑慮已降低、薪資增長有利家庭支出保持在合理水平，然從家庭儲蓄率的角度來看，家庭儲蓄率已下降趨近於2007年末的水平，故Wanes認為，稅改若確實以為低收入與中產階級減稅為目標，將有助支撐消費與儲蓄率。

此外，即使今年聯準會已三度升息共三碼，將聯邦基準利率上調至1.25%－1.5%的水平。然在通膨成長停滯的環境中，利率水平將隨著實際的經濟環境而改變；惟改變的程度則是一個具爭議的論點，若從循

序漸進升息轉變為趨鷹派的升息

態度，聯準會就必須加緊腳步。而隨著聯準會利率正常化的腳步，在金融體系中的資金減少，投資市場終將必須面對資金緊縮的環境。另方面，川普通俄門事件的持續發展亦是目前另一個較顯著的風險。故他再次強調，投資市場的過度自信將導致全球金融市場表現波動。

此外，美國企業債務水平是聯準會在緊縮貨幣政策之時的顧慮。晨星澳洲研究團隊預期，積極藉由發債籌資或進行買回庫藏股的企業，將因此減少在資本市場籌資的活動；且這些偏好使用槓桿操作以改善每股盈餘(EPS)的企業，將受到市場的試煉。換言之，惟具有充沛現金流的企業才得以保持正向樂觀的財報消息。

在中國過去2年經濟成長率出人意外出現近7%的增速環境中，其經濟結構性改變似乎可望於2018年有較顯著的變化，並可能進一步促使中國經濟增速放緩。我們預期，中國於2018年成長將僅接近6%，並於2019年下降至6%之下。僅管如此，這還是不錯的成長表現。

中國轉型成為一個消費型經濟體的進程其實已過半。而中國過去15年來驚人經濟成長的驅動力－固定資產投資，將保持溫和成長。減少固定資產投資是必然的過程，不過，此乃肇因於中國政府在2016年年底、2017年年初暫停刺激舉措所致；而此舉導致固定資產投資對GDP成長的貢獻度下降。受到資金炒作的地產產業，則是另一個經濟成長的主要動能；惟有鑒於習近平發表房子是用來住的，而非用來炒做的言論之後，我們預期地產產業對中國經濟成長的貢獻度亦將於2018年下降，並可能拖累中國整體經濟表現。

不過，隨著中國經濟逐漸轉向至更類似西方消費型經濟體，家庭消費與經濟成長的關聯性將增強；家庭消費與出口將會降低固定資產投資與地產產業降溫的衝擊；而美國與歐元區經濟穩健復甦，將有利中國出口。

隨著2017年近尾聲，之後農曆年亦將至，今年股市的樂觀行情，普遍有利共同基金表現，惟仍會有許多投資人會心生疑問，我申購的基金，今年表現不佳，或落後其基準指數，要因此贖回嗎？

晨星長期以來即不斷提醒投資人，基金投資要看長期表現；惟投資人往往是自身投資的最大敵人。不過，投資人還是可以提出一個疑問：應該因此再檢視基金經理人的投資操作嗎？

晨星經理研究分析師ShehryarKhan指出，在投資人將基金表現與其基準指數表現相比較之前，不妨先問自己，當初為何決定申購這檔基金的操作策略；比方說，是否為了要做投資組合中的核心配置？還是有其他考量。而這將有助投資人能更具體描述對基金表現的期望。舉例而言，一檔相對保守的基金應足以在市場下行的環境中，發揮它的抗跌功能，然在市場表現相對強勁之時，這類型基金則會由於其佈局在週期性標的之故，產生表現落後其基準指數的情形。若以此角度來看，基金表現低於其基準指數是可預期的，而不應視為令人失望的結果。

謹記，一檔配置與其基準指數相異的主動式基金，理應在任何一年會產生與基準指數不同的投資結果；且這也是長期投資下來，它們能有機會表現優於其基準指數的原因。Khan再提醒投資人，在做出任何改變的決定之前，還是要先行檢視目前持有的基金之投資策略，能否符合投資人設置的投資組合之目標。

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