◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[股市]

◇歐股:

近一週歐洲市場方面，英國脫歐取得較為重大的進展。歐股上週五全面走揚，特別是英國FTSE 100指數，上週五勁揚1%。在公投過後半年，英國與歐盟的談判先通過了第一階段共識，達成了外界俗稱的「分手協議」，歐盟執委會主席也表示，目前已經取得足夠的進度可以進入下一階段談判，而第二階段的談判中包含最重要的貿易協棟與轉換過渡時期的安排。當中以銀行股為首表現最好，銀行股認為英國脫歐談判有利，特別是對於先前總部設在倫敦的金融機構，有著足夠的利多。上週五Stoxx 600銀行股指數勁揚2.22%，創7月以來單日最大漲幅。在英國經濟方面，11月英國通貨膨脹率觸及3.1%，不僅高於預期0.1個百分點，且創六年新高。這也是英國央行(BoE)的壓力增大，在英國經濟成長率還不甚穩定時，是否又要升息是一大難題。但是德國智庫經濟研究中心（ZEW）公布，本月份景氣判斷指數來到89.3，高於前月的88.8，反映德國景氣展望樂觀。另一方面，歐元區12月Markit服務業PMI為56.5，較預期值56高。歐元區12月Markit綜合PMI為58，較預期值57.2高。歐元區12月Markit製造業PMI為60.6，較預期值59.8高。在德國政界方面，德國第二大黨社會民主黨(SPD)同意和總理梅克爾所屬的的保守派基督教民主黨(CDU)協商組閣，進一步增加市場樂觀氣氛。本週原物料股表現不錯，其中石油股因為布蘭特原油期貨走揚，加上礦業類股因中國進出口數據強勁，也受到一定程度的激勵，認為新興市場的需求回歸。本週三聯準會的利率會議之後，也決定升息一碼，金融業可望拉開利差，投資人看好金融業的獲利增加，歐股方面德國商業銀行與瑞銀聯袂收漲。回顧過去一週，歐股市場漲跌互見。其中德國股市近一週小漲0.18%，英國股市漲幅較多，有1.74%。法國股市則小跌作收，下跌0.50%。整體來看，歐洲經濟周期仍在復甦階段，目前看到歐元區市場就業、消費和投資動能回溫，企業盈餘今年也創下新高，成為全球經濟成長的主要動能引擎之一。歐元區的失業率也創下近期的新低，來到7.4%，為金融海嘯之後首見。歐洲的勞動市場逐步改善，在政治方面也看到建設性的進展，歐洲央行的貨幣政策將有足夠彈性來應對多變的金融狀況，並邁向貨幣政策的正常化。

◇美股:

本週美股三大指數先漲後跌，不過一週下來三大指數仍皆已上升作收。道瓊工業指數上漲1.23%，那斯達克以及標普500指數也分別上升0.64%以及0.57%。週間道瓊工業以及標普500指數更紛紛創下歷史收盤高。上週五在就業報告創佳績下三大指數全面上漲，不過週線方面則漲跌互見。道瓊工業及標普500週K線分別上漲0.4%及0.35%，那斯達克週K線則下跌0.11%。本週公布的數據普遍優於預期，11月PPI(生產者物價指數)年增率創下近六年高，達3.1%，高於原先預期的+2.9%。週末公布的零售銷售也較上月成長了0.8%，遠高於原本預期的+0.3%。雖然經濟數據表現優異，但本週稅改方面的消息則不那麼令人興奮了。本週二晚間民主黨議員Doug Jones在極度保守的阿拉巴馬州擊敗共和黨籍的Roy Moore，贏得參議院席次。由於阿拉巴馬州歷年來皆為當前執政黨共和黨的鐵票倉。本次的敗北除了讓原本在參議院以相當微弱的過半優勢進一步縮小，來到51比49，也讓無視黨內許多反對聲浪力挺Moore的川普尷尬不已。更糟的是，共和黨參議員Marco Rubio以及Mike Lee週四表示，如果不修改孩童抵稅優惠(Child Tax Credit)，他將不會為稅改法案背書。根據目前稅改的條文，孩童抵稅優惠將從原本的一千美元增加至兩千美元，但他們仍希望可以進一步拉高減免額度。在多數優勢下降、自家黨員可能跑票的情況下，週四三大指數也從高點回落。展望下週，隨著聯準會升息的因素在本週畫下句點。接下來決定股市走勢的重要因素僅剩稅改相關之消息。下週參、眾二院將針對整合版本的稅改方案進行表決，若稅改在下週因表決未過而遭受打擊，料股市將進一步下跌。

◇亞股：

亞股近一週漲跌互見，其中日股下跌0.23%，韓股上漲0.73%，港股上漲0.73%，陸股下跌0.73%。日本方面，根據日本內閣府13日公布的數據顯示，日本2017年10月份的民間核心機械訂單金額大增5.0%，至8509億日圓，4個月來第3度呈現增長。優於金融情報服務公司QUICK事前所作調查月增3.0%的預估值。上個月日本核心機械訂單按月月減8.1%，創下近期最大下滑幅度，曾經一度讓市場擔憂。不過內閣府將日本

核心機械訂單的基準評估維持於前月的「已可見好轉動向」不變，核心機械訂單一般被認定為日本廠商在設備上投資的領先指標。週初美國就業報告表現良好，美股走揚日圓回貶，讓日經225指數週初開高，但隨後獲利了結的賣壓魚市場湧現，但仍刷新了近26年來最高的收盤價格，且連續44個交易日日股高於買氣活絡指標的兩兆日圓。企業消息方面，任天堂的Switch遊戲機全球累計銷售量已突破1,000萬台大關。預估Switch需求在年末旺季之後仍將持續揚升，組裝廠已擴增產線增產因應。另一方面，東芝與WD之間的記憶體出售案大戰暫時和解，東芝股價衝上一個月新高。另一方面，銀行股也錄得不錯漲幅。聯準會本週如市場預期地升息一碼，投資人預期銀行業會因利差擴大而獲利，進而加碼金融股。整體來看，根據日本財務省14日公佈的統計數據顯示，上週外資在日本股市賣超848億日圓，連續第4週減碼日股，但整體外資仍淨流入日本金融市場，只不過進入股市的金額相對溫和。日銀公佈的2017年12月份企業短期經濟觀測調查顯示，大型製造業信心指數(DI)為+25，已連續第19季呈現正數。2017年度日本大型製造業設備投資額預估將年增10.2%，顯示未來日本景氣仍呈現樂觀。但通膨率遲遲未能達標，將是安倍三支劍上最讓人頭疼的部分。韓股方面，本週繼續對抗外資的賣壓。上週外資連賣多日，主要仍是獲利了結的賣壓，權值股一片賣聲。今年至今韓國KOSPI指數累積漲幅超過20%，外資趕在聖誕節休假之前將手中持股賣出。另一方面，美國聯準會的議息會議之前，市場預料聯準會將升息一碼，資金由新興市場撤離。另一方面，韓國總統文在寅展開中國行，市場原先預期中韓關係可望進一步改善，韓國中概股受到一些提振。整體來看，韓股近一週仍是土洋對作的情形，美國調升利率，新興市場預料仍受到一些影響，這也是近期外資撤離韓國的主因。中、港股市方面，中國售股解禁接近高峰，中國股市陷入震盪走弱的格局。陸股短線承壓，價值動能、獲利動能與技術動能都同步轉弱。最新公布的11月大陸財經製造業PMI降至50.8，略低於10月的51；服務業PMI則上揚到51.9，創近3個月新高，帶動綜合PMI回升到51.6。展望未來，中國企業盈利明年年增率仍上看7.9%，個股方面，大型股股價估值偏高，但仍有不少中小型股尚未補漲，明年佈局來說，目前P/E Ratio還在合理範圍內，隨著明年A股納入MSCI新興市場指數開始逐漸發酵，目前仍屬於較為看多的股票市場。

◇台股：

台股週初由鴻海領軍，蘋果概念股一路喊漲。週一開盤先是收復5日線，接著蘋果概念股指標台積電與大立光也助拳。在權值股上漲同時，櫃買中心買賣熱度也不差，中小型股由被動元件、矽晶圓領軍上漲，內資回歸市場，一掃先前外資倒貨的怨氣。但週二市場買氣退散，當日高低點僅45點，除了傳產與金融股抗跌，其他盤面缺發亮點。市場預期美國聯準會升息大勢已定，台灣金融股也企盼央行可以調升利率，如此一來利差擴大，金融業的利潤則有放大空間。此外，受惠於油價回穩，塑化與紡織股受到提振。台塑四寶中以台塑化表現最好，但成交量始終處於防守量，難以進到攻擊狀態。市場看好鴻海子公司在中國掛牌的效應，內資投信也瞄準了集團股的作帳行情，週四市場盤中一度上漲百點，不過卻虎頭蛇尾，收盤前漲幅收斂。美國聯準會宣布升息 1 碼，香港早盤也跟進調升，激勵金融股續穩，包括國泰金、元大金、中信金、開發金、台新金、富邦金、玉山金、第一金、永豐金等也均收紅。不過外資仍然持續賣超線或，但賣超金額逐步減低，內資方面則比較青睞中小型股，但在多方面臨 11月30 日10600 點的跳空缺口時，也難以有效回補，壓抑了指數漲幅收斂。大立光週五破底，台股因此又跌百點。外資報告看壞大立光之後，市場擔心該公司多季毛利率未達預期水準，在七片鏡頭的領域當中，也面臨玉晶光的競爭。本週四之前，外資連續賣超13天賣超台灣50 ETF，週四止賣的關鍵仍是在台積電、鴻海等權值股的賣超終止，週五尾盤跌幅收斂，資金快速地在各類股之間輪動，看不見強勢的主流股帶動。回顧台股一週表現，截至本週五，台股上漲0.89%，收在10491.44點。觀察籌碼方面，外資本週賣超112.3億元，投信則買超14.8億元，自營商賣超31億元。合計三大法人近一週在台股現貨市場賣超128.5億元。期貨市場方面，外資本週偏多操作3129口，未平倉淨部位留有39747口多單。投信方面，本週沒有太大變化，僅小幅增加20口空單，未平倉空單口數留有33223口。自營商方面，本週減碼2543口空單，未平倉空單降至974口。合計三大法人本週偏多操作5652口，未平倉淨部位留有5550口多單。選擇權方面，本週Put/Call Ratio 下降至135.06%，意味著市場買賣的力度趨向於中性。整體來看，台股短線融資減少，特別是這是一個連續性的趨勢，意味著市場再度轉由法人主導。這對於年底行情而言並沒有太壞。但短線壓力讓指數反覆震盪，上方月、季線都是短線壓力，營運基本面強的半導體族群先前賣壓較大，未來在法人重新布局下或有補漲行情，但眼見台股即將邁入12月下半月，集團作帳行情也值得期待，會是未來一週盤面上進可攻、退可守的標的

[債市]     

本週美債殖利率走勢震盪，主要受到就業報告、聯準會利率決策以及零售銷售影響。就業報告方面，上週五美國勞工部公布，11月非農就業人數增加22.8萬人，優於專家先前預估的20萬人，穩健成長的就業數據給予了聯準會更有升息的理由，但由於11月薪資並未大幅上揚，僅從上月的-0.1%成長至0.2%，略低於專家預期的+0.3%，最終公債殖利率僅小幅增長。聯準會利率決策方面，同美元重挫的原因一致，即使聯準會如期宣布升息一碼，並上調未來經濟成長。不過對於近期受到聯準會高度關注的通膨指標仍較上季展望相同維持不變。預期升息次數也未見調整。使原先抱有高度期望的投資人大失所望，帶動各天期的公債價格跳漲、殖利率重挫。所幸隔日公布的零售銷售意外強勁，支持了先前聯準會繼續升息、避免經濟過熱的看法。殖利率從低點略為回升。美國商業部14日稍早公布，11月零售銷售上升了0.8%，遠高於經濟學家預估的+0.3%。由於消費佔美國整體GDP最大的的比率，而零售銷售又佔了消費項中約四成的比重，因此本次零售銷售意外的成長令投資人對今年美國第四季的GDP成長更具信心。符合先前聯準會對經濟成長加速的預期。一週下來，短天期的2年期公債殖利率最終小漲1個基點至1.81%，中長天期的10年期及30年期公債殖利率則分別下跌1以及5個基點至2.35%及2.71%。展望下週，下週將公布一系列如11月成屋銷售、第三季GDP成長終值、11月耐久財訂單、11月個人收入以及個人支出等重要數據。將是驗證經濟是否持續轉好的好機會。另一方面，稅改法案已進入倒數階段，參、眾兩院共和黨領袖已達成協議，只差回兩院投票後交由總統川普簽署，兩院投票預計將在下週進行，如果最終順利通過，在政府必須舉債因應赤字增加的情況下，將對美債市造成打擊。

風險債市方面，本週風險債市在原油以及黃金、鋼及鋁等多數金屬價格上漲支持下，持續向11月初時的高點移動，其中高收益債券指數又因稅改方面傳出負面消息而受到拖累，成長幅度較新興市場債市低。原油方面，據英國廣播公司新聞周一報導，上週發現油管裂縫後，在蘇格蘭大型煉油廠進行北海原油加工的石油管道The Forties 油管可能會關閉 3 週左右。由於Forties油田為布蘭特原油價格指標中最大的油管系統。消息傳出後，布蘭特原油現貨價格在周二上午突破65美元，創下2015年6月後新高。西德州原油雖因美國的石油增產漲幅較低，但也有1.2%的成長。黃金本週的成長主要則受惠於聯準會升息次數不變，提供黃金支撐所致。因升息次數越多，越能削減黃金的吸引力。鋼跟鋁方面，隨著中國政府推出冬季減產以降低汙染以及打擊非法產能政策的執行，中國的鋼、鋁產量大幅減少。而全球大約一半的鋼、鋁供應來自中國。根據中國國家統計局的數據，中國 11 月份粗鋼產量為 6,615 萬公噸，較前月減少 8.6%，為 2 月以來最低水準。在供給減少下鋼跟鋁的價格也因此上飆。一週下來，JP Morgan新興市場政府債指數上漲0.18%，美林全球高收益債指數則小漲0.09%。展望下週，由於不看好稅改可以在下週順利過關，因此相較於高收益債市，比較看好新興市場債市的後續表現。

[匯市]

本週除日本外，各大主要央行皆公布了其最新的基準利率。其中又因市場預期美國聯準會將在本次的決策將利率向上調整而最受投資者矚目。在為期兩天的政策會議後，今年最後一次的美國利率決策結果出爐，聯準會如預期的宣布將基準利率上調25個基點至1.25%~1.50%。並大幅上調了明年的經濟成長預期，不過美元指數當日卻不升反降了近0.70%，主因部分預期意外偏鴿以及部分官員不同調所致。本次的升息為聯準會今年第三次的升息，由於近期相關經濟數據表現亮眼，加上聯準會先前的聲明中也持續暗示即將升息，市場對此結果並不意外，比較令人矚目的反而是FOMC(聯邦公開市場委員會)最新的季度預測變化。經濟成長方面，FOMC將對美國2018年GDP(國內生產總值)的預期從9月份的2.1%提高到2.5%。2019年及2020年也分別從2%和1.8%升至2.1%和2%。在更樂觀的經濟成長前景的基礎上，委員會也將2018年和2019年的失業率預期降低至 3.9%，比先前的數字低了 0.2%。預計2020年的失業率將從 4.2% 降至 4%，不過長期展望仍為 4.6%。目前的失業率為 4.1%。不過儘管預期GDP成長加速且失業率下降，委員會對2018年的升息預測仍維持三次不變，對於通膨率的預期也維持在「略低於2%」的水準。顯示委員們對近期低迷的通膨率仍感到擔憂。由於通膨率為聯準會在決策利率時最為關注的數據之一，通膨預期的不變引發了投資人的疑慮。而這也是讓美元指數不升反降的原因之一。另一個讓美元下滑的原因則與投票比數有關。本次投票結果為7：2，共有2名地區聯儲主席投出反對票，分別為費城聯儲主席CharlesEvans以及明尼阿波利斯聯儲主

席Neel Kashkari。該2名主席都支持維持利率不變。這是2016年11月以來首次出現超過一張的反對票。其中Kashkari今年是第三次投出反對票，Evans則是自2011年來首次投下反對票。綜觀本次會議，雖然部分內容不盡理想，但整體而言，聯準會官員對於美國經濟的未來前景仍是樂觀的。明年的升息與否的關鍵仍在通膨率身上。如果未來通膨率出現復甦，升息次數就有可能增加，反之亦然。而美元指數的週表現也因當日的下跌而由漲轉跌，一週下來共下滑0.33%。歐元方面，週四歐洲央行同樣公布了最新的基準利率。結果如市場預期般的維持利率不變，存款利率保持在-0.4%，在融資利率則為0%。歐洲央行表示將維持利率一段更長的時間，且持續期間將遠超過購買資產期間。此外，歐央也將照原定計畫從1月份開始將資產收購規模減半至每個月300億歐元，並持續到至少9月底。另一方面，歐洲央行也調高了對於未來的經濟預期，不過在實現通膨目標方面則略感悲觀。歐洲央行行長德拉吉強調表示，如果通膨持續偏低，央行不排除延長購債的期限。明顯的鴿派言論也使得歐元兌美元當日回吐了部份昨日因美元下跌而獲得的成長，一週下來歐元兌美元共小漲0.04%，接近持平。展望未來，昨日歐元區公布的12月各項PMI數據成長強勁，其中又以製造業PMI表現最為優異，德國12月Markit製造業PMI更創下63.3的歷史新高。顯示當前歐元區正處於經濟加速擴張的狀態中。在經濟成長帶動下，通膨率有機會獲得改善，故看好歐元的未來走勢。英鎊方面，本週英鎊兌美元共下降了0.32%。與歐元及美元不同的是，雖然昨日英央同樣公布了最新的基準利率，將維持利率同上月不變。不過該消息對英鎊影響並不大，當日英鎊只出現0.02%的成長，幾近持平。本週英鎊的下滑其實是受到脫歐方面傳來壞消息所致。週三時，英國首相梅伊遭到12名自家保守黨議員倒戈，英國國會以309票對305票通過要求政府必須將脫歐協議提交國會全體議員表決的修正案。該修正案的通過大幅限制了政府在脫歐問題上的權力，讓國會在最終的脫歐協議上擁有投票權。雖然梅伊強調，本次國會投票結果無礙脫歐談票進展。不過本次投票結果更深層的意義是梅伊聲望已大不如前，除了不受到在野黨的支持外，自家議員也漸漸出現逼宮的傾向。如果最終梅伊遭到罷免，現今簽署的條約非常有可能直接作廢。脫歐進度也有可能嚴重滯緩，屆時英鎊也將出現重挫。

商品貨幣方面，本週紐幣及澳幣漲勢兇猛，分別上漲了2.21%以及2.06%。紐幣方面，紐西蘭週一時公布了新一任央行總裁人選，將由現年54歲的Adrian Orr取代代理行長Grant Spencer，Orr當前職務為紐西蘭養老金基金總裁，也曾擔任過紐西蘭央行副行長。由於新的工黨政府希望央行將就業率放入未來央行利率決策的指標之一，Orr將負責推動紐西蘭央行完成該重大的改革。而Orr的出線打消了市場對紐西蘭未來政策以及央行本身不確定性的擔憂。消息傳出後當日紐幣兌美元飆漲1%，也讓紐元成為商品貨幣中表現較佳的貨幣之一。澳幣方面，本週的成長主要受惠於就業數據傳來捷報所致。根據澳洲國家統計局公布的數據顯示，澳洲11月季調後失業率為5.4%，持平於前期並符合預期。不過出乎預料的是，11月就業人口成長6.16萬人，大幅高於預期的1.9萬人，同時也高於前期的0.37萬人。在強勁的就業率數據支撐下澳幣兌美元也創下近月新高。過去一年來澳洲共創造了38.33萬個工作崗位，其中80%為全職工作。雖然就業數據表現亮眼，但另一方面需要注意的是，本週六澳週將進行本納隆選區的議員補選，目前執政黨候選人JohnAlexander支持率仍高於在野黨候選人Kristina Keneally。不過如果最終由在野黨候選人獲勝，將影響到執政黨在眾議院的多數席位，最嚴重甚至可能使現任澳洲總理MalcolmTurnbull面臨執政危機。建議投資人可以多多關注相關議題。另一方面，近期跌勢慘重的南非幣本週因美元弱勢反彈上漲1.03%。本週六南非將展開為期五天的國家大會，期間會選出一人繼任組馬成為黨主席，目前以副總統拉馬福薩的民意支持度最高，但消息傳出俄羅斯可能干涉選舉，祖馬前妻德拉米妮並非完全沒勝算。拉馬福薩、德拉米尼兩人主張完全不同。拉馬福薩希望對抗貪腐、振興經濟，設法解決失業率高達28%的問題。相較之下，德拉米尼則偏向延續祖馬的作法，她打算以「極端的手段讓經濟轉型」，把財富重新分配給黑人。如果最終由拉馬福薩獲得黨主席之位，將對南非幣為利多，反之亦然。

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