◆未來一週國際總體經濟與金融市場展望

[北美]    

美國眾所矚目的11月份就業報告再創佳績，也讓投資人增加了對於2018年經濟的樂觀預期。美國勞動部8日公布的非農就業報告中，上月(11月)新增就業人數為228,000人，優於市場預期的200,000人。其中平均的時薪月增率也從10月的-0.1%攀升至0.2%，僅略低於市場原先預期的0.3%。在失業率方面，繼續維持於4.1%的低檔，符合預期。美國股市15日因稅改法案過關機率大增而走高，道瓊工業平均指數、那斯達克指數以及標準普爾500指數同步創下歷史收盤新高紀錄。而這其中的關鍵，在於兩位原先持有反對意見的議員，BobCorker和Marco Rubio，紛紛轉為支持稅改的陣營，讓這份自1986年以來最大規模的稅改過關的機率大增。目前眾議院由共和黨佔有絕對多數的席次，預料在19日就能參眾兩院的最終協商版本進行表決。而國會也不負眾望的通過表決，美國參議院通過川普稅改議案後，20日眾議院重新表決批准，參眾兩院通過議案後，只待美國總統川普簽署，可望在年底前完成，將成為川普執政以來重大的施政勝利，該法案也是美國30年來最大規模的稅改議案。回顧一週美股表現，道瓊工業指數上漲0.89%，S&P500上漲1.03%，那斯達克指數則上漲1.52%。道瓊工業平均指數創下今年以來第70度的歷史收盤新高紀錄、次數為1995年以來最多。

大型機構也紛紛上調美股明年(2018)年底的價格預期，高盛預估標準普爾500指數2018年底目標為2,850點。而財報分析公司FactSet統計，分析師平均預期美國2018年企業的季盈餘成長都有機會上看雙位數。美國國家建築開發業協會(NAHB)12月18日公布，2017年12月份NAHB/WellsFargo房屋市場指數(HMI)上揚5點至74，創下1999年7月以來新高紀錄。NAHB是從1985年1月開始編撰這項衡量建商對美國新建獨戶房市看法的調查指標，而原先市場預期的數值為70。在美元方面，近期美元築底略見雛形。美元指數週四收在93.278點，本週下跌0.23%。美國30 年來最大規模的稅改法案，美元指數在 93.49 至 93.77 狹窄交易區間內盤整。年底之前，大型交易商的交易員告假，因此多數投資人選擇觀望，不願意大幅度建多頭部位。不過往好處看，殖利率利差有利支撐美元，目前美國減稅通過之後，不但有著實質利多，別忘了到目前為止，金融市場仍在一個相當寬鬆的環境下。美國如果能維持3%的經濟成長速率，則美元絕對有機會續揚。由於金融市場大環境的利多，美國經濟增長將繼續保持3% 左右。與此同時，Fed 委員會的人事變化將使得明年內部「鷹派」陣營更為強大，2017 年的「鴿派」委員如Neel Kashkari 和CharlesEvans將被「鷹派」Loretta Mester和中間派John Williams所取代。不過稅改方案通過後，美元不升反跌，黃金價格也在本月12日本月低點之後，反轉上漲。但距離今年9月的高點1360美元，目前仍低7%左右。稅改方案之後，市場聚焦在美國的通貨膨脹率上，兩個力量相互牽制，另一邊的聯準會利率政策，也成為影響美國通膨率控制上的重要因子。稅改對黃金影響錯綜。稅改法案可能使得通貨膨脹有上升風險，對黃金屬利多。但另一方面，該法案有助美國股市上漲，本月初，黃金因而下跌至五個月低點。整體來看，年底北美市場交易比較清淡，但明年大型機構展望不淡。瑞士信貸也上修2018年標普500指數目標值，由原來的2875上調至3000，看好減稅後企業獲利上揚。

[歐洲]     

歐股表現方面，過去一週當中歐股普遍小漲，德股上漲0.32%，法股上漲0.54%，英國股市漲幅最多，達2.09%。受出口下降影響，歐元區10月份貿易順差大幅收窄，這對今年以來經濟成長超預期的歐元區經濟來說，是一個罕見的壞消息。歐盟統計部門上週五公布，經季節性因素調整後，歐元區10月份出口環比下降2.4%，進口增長0.6%。這使得當月歐元區出口額超過進口額190億歐元（約合224.4億美元），較9月份245億歐元的順差少。相較於前一日公布的PMI數值，在製造業帶動下，歐元區12月經濟動能意外加速至將近七年來最強，以強勁表現為2017年收尾，前瞻指標也顯示2018年經濟將迎來活絡的開端。顯示歐洲景氣在企業眼中仍屬樂觀，然而匯率對於出口的影響不得不重視。歐元方面，上週歐元勁揚0.82%。美國參眾兩院通過稅改方案，美國長債殖利率一度飆破2.5%，照理說殖利率走高，美元應該會升值，但是20日美元不升反貶，美元指數更一度跌至兩週低點。這讓歐元相對升值，投機者認為稅改方案會加速聯準會升息的腳步，因此沽出手中美元部位。在英國脫歐進度取得第一階段的共識之後，經濟學家卻認為，歐盟領袖當日認定第一輪英國脫歐談判取得足夠進度，已能進入下一階段談判，當中包含貿易與過渡期等關鍵議題。儘管這被視為正面發展，但預料談判過程會明顯比之前艱辛。除此之外，英國內部意見能否完成整合，也是談判能否順利進行的主要障礙之一。國際貨幣基金組織(IMF)下修英國今年GDP成長展望0.1個百分點至1.6%，明年預估為1.5%。IMF警告脫歐拖慢英國經濟成長，若談判破裂還可能導致無秩序脫歐，與資產價格崩盤。但英國FTSE100指數仍是本週歐洲市場中，表現最好的成熟市場。歐股本週持續上下震盪，不同於美國有著稅改上議題的助益，歐股依然較為反映個別企業與類股的狀況。其他經濟數據方面，11月歐元區通膨持穩在1.5%，與初估值相符。而德國市場調查機構Ifo當日公布，德國12月企業信心指數自前月的117.6下滑至117.2。儘管如此，歐元兌美元尾盤仍見升值，主因仍是在稅改通過之後，美元被市場賣出。在下週聖誕節假期之前，歐股交易員趕著在聖誕節前獲利了結，準備休假。儘管美國川普總統看來很有機會在長假開始前完成稅改修法，但分析師也提醒投資人當心利多出盡。歐洲央行上週召開會議，維持現行利率不變，符合市場預期，並第一次公布2020年通膨預估，僅1.7%，落後2%政策目標。從歷史的數據觀察，近年歐股表現與歐元兌美元匯率有明顯相關性，未來若美國緊縮力道強於歐洲，兩地利差將使歐元趨貶，這也會成為歐股明年重要的驅動力之一。

[亞洲]

亞洲市場方面，亞股近一週漲跌互見。日股本週上漲1.50%，韓股下跌1.67%，上證指數上漲0.95%，港股則上漲2.35%。日本央行週四維持貨幣政策不變，央行維持短期利率目標在負0.1%，10年期公債收益率目標在零附近，符合普遍預期。這一年該行未對貨幣政策作出調整。央行總裁黑田東彥在記者會上表示，暫時不打算改變當前的政策框架，並稱金融機構獲利萎縮不僅僅是超低利率造成的，與人口減少等結構性因素也有關係。利率決定以8:1的投票結果通過。新審議委員片岡剛士連續第三次提出異議，認為日本央行應當購債，以便讓10年期和更長期的債券收益率進一步下降。安倍政府也上修了今年度和下個年度的GDP成長預期，但是通膨率仍預估未能達到日銀的目標。總理安倍晉三表示，日本目前不再處於通縮階段，但是為了確保通膨持續，將會透過提高薪資的手段確保日本擺脫通縮。不過根據日本財務省21日公佈的統計數據顯示，上週外資在日本股市賣超6,225億日圓，連續第5週減碼日股，且賣超額較前一週賣超1,553億日圓的額度，瞬間飆增3倍。今年累積至今，全年的外資買超日股額度已經只剩下3700億日圓不到，年底之前很難說是否還有另一波賣壓。總裁黑田東彥稱，之前他提及「利率反轉」，並不表明其貨幣政策看法有變。黑田東彥表示，日本央行將繼續耐心實施貨幣寬鬆政策，因為距離2%的通脹率目標還有一段距離，目前不必評估央行的收益率曲線控制政策。日圓本週貶值0.82%，美元兌日圓則站上113以上。英國的金融時報指出，日本過去一年日本央行頻地算準時間，有系統地購買ETF，為盤勢提供支撐，讓日股成為今年表現最好的股市之一。因此，即便外資將股票現貨倒出，仍然有源源不絕的買盤提供支持。BOJ每日進場干預的金額，若是碰上需要穩盤救援的時候，單日金額則高達700億日圓。BOJ在市場干預的同時也累積了一些報酬，然而到時候如何處理這些資產，也成為市場上的另一個焦點。一般認為，最後仍是GPIF(日本政府年金投資基金)接手。在美股刷新歷史高之際，日股還比數十年前的歷史高低了約50%，而日本政府為了延續股市動能，預料還持續這樣的行動。

韓國市場方面，市場原先寄盼韓國總統文在寅的訪中行程，能夠改善先前惡化的中韓關係。中國最早因為不滿韓國與美國攜手部屬THAAD飛彈系統，今年初推出了限韓禁令。韓國的零售、旅遊以及美妝遭受重創。上個月雖然中方放寬了禁令，但是仍有侷限性。外界期待靠著文總統的訪問能夠改善。不過不料文在寅結束四天中國行之後，中韓關係不進反退。韓國旅行業者透露，中國再次祭出限韓令，明年一月北京和山東不會有團客訪韓，中國當局對民眾申辦的韓國簽證打了回票。這讓韓國的中概股遭到賣出，包括經營免稅店的新羅酒店、大韓航空與樂天集團等都是賣壓累積的個股。雖然韓股短線因為這樣的利空消息遭到賣出，但韓國今年股市仍創下歷史新高，後續再創新高的機率高。高盛預估明年底韓國指數2900點，是亞洲市場中最看好的市場之一，另外則有中國與印度。亞洲經濟成長前景穩定，加上多數亞洲國家具備人口紅利及政府政策的利多，對於亞股來說，聯準會的升息步調只要維持穩定且鴿派，應該不至於太過影響亞股氣氛。中、港股市方面，港股2017年平均日成交量達到884億港幣，這個金額相較於前一年成長32%。除了滬港通、深港通功不可沒之外，屢創新高的港股與陸股也讓投資人的興趣增加。上個月月底，港股曾經有一個較大的跳空下跌缺口，不過港股也逐漸回補該缺口，長假來臨之前，並沒有因為交易冷清而轉弱。內險股再度見到資金進駐，平安保險大漲也帶動港股上漲。中資股仍是市場上比較青睞的族群。陸股方面，展望2018年，仍是以結構性行情為主。中國經濟成長進入低波動時代，投資者結構向機構化、大型化和國際化演變，公募基金對市場風格的主導作用在減弱，國際投資者和社保資金等偏好績優龍頭股。中國股市的本益比仍在歷史低點，不少行業的龍頭股PE都還在15以下，評價面仍有足夠的行情。

[債市]

美國10年期公債殖利率近一週上漲9.1個基本點，殖利率升至2.4097。Bloomberg本週發表了2018年的利率展望報告，當中預測明年最快在3月美債就會出現利率曲線倒掛的現象。上次美債出現類的現象，是2004年。當時聯準會主席葛林斯班開始緊縮美國的貨幣政策，長期殖利率卻沒有出現上升，反而下跌，造成曲線倒掛。正常的情況下，長期利率高於短期利率水準，殖利率曲線呈現正斜率狀態，一旦出現倒置的負斜率情況，通常是通膨急速升溫導致未來經濟成長反轉甚至衰退預期，因此也將長短期殖利率曲線倒掛視為一個重要的經濟反轉指標。這也引起了市場對於經濟成長的憂慮，但美國的減稅法案，可以視為是一個擴張財政的措施。明年聯準會繼續升息的機會高，美國與其他國家的利率差距擴大。美債長短利差不大的主要原因有二個。首先，是來自於海外需求的推升力量；除了美國加緊執行利率正常化政策外，其餘全球主要央行的資產負債表仍持續的擴張，全球資金盛宴實質並未結束，截至今年7月底海外國家持有美債規模新增787億美元至6.25兆美元，創2016年6月來新高，海外投資者手上過剩資金持續投入美國長債的需求，讓美長期公債殖利率不升反跌。上週美國10年期公債殖利率上升13.33個基本點，來到2.4826%，在減稅法案之後出現了較為明顯的升幅。部分機構預料，明年美國10年期公債殖利率將上升到3%，其他國家央行可能結束超寬鬆的貨幣政策。高收益債方面，違約率仍相當低，不過這樣評級差異下的利差現在顯得不太誘人。11月違約家數出現增加情況，但今年違約率仍是相對偏低，摩根大通統計，預估2017年全年違約率仍將保持在低點。平及方面，今年為止以美國來看，調升債信評級的家數多於下調的家數，調升相對調降比率約為1.2比1.0，企業基本面改善仍是比較主要的原因。

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