一、區域股債市回顧與展望

◆美歐股市

◇過去一週表現回顧：美國債務上限協商尚無進展，褐皮書顯示經濟減緩，美歐股市震盪走跌

美國債務上限協商遲遲沒有進展，加上聯準會褐皮書顯示12個調查區域中有8個區域經濟活動減緩，六月耐久財訂單意外較下滑2.1%，庫存增速創一年來最低，重燃景氣前景擔憂，雖然六月成屋待完成銷售較前月增加2.4%、上週初次請領失業救濟金人數減少2.4萬人至39.8萬人之三個月低點、以及七月消費者信心指數自八個月低點回升至59.5等數據優於預期，但投資人傾向退場觀望等待美國國會債信協商結果，美歐股市震盪收黑，其中史坦普500指數連四個交易日收黑，美債擔憂衝擊美股跌幅較為沉重。另一方面，希臘主權債信評等遭穆迪信評下調三級至Ca，標準普爾信評則自CCC調降至CC、展望負向，7/11日以來道瓊歐洲600指數成分股已公佈財報之141家企業，51%企業不如預期，過去一週包括瑞士信貸、福斯汽車、全球化工巨擘巴斯夫、意法半導體、歐洲最大廉價航空公司瑞安航空公佈財報均不理想，股價連袂走跌。

史坦普500指數十大類股全面收黑，跌幅介於1.16%~5.55%。3M表示LCD電視需求下降並下調全年獲利預估，全球最大快遞公司UPS發布本季獲利預警，液晶螢幕玻璃生產商康寧調降全年營收預估，領跌工業類股滑落5.55%敬陪末座，美國第三大行動電信業者SprintNextel因用戶契約數持續減少、連續15季出現虧損，拖累通訊服務類股收低3.80%，全美第三大鋼鐵公司AK Steel上季獲利不佳引發賣壓，因油價上漲限制煉油獲利，艾克森美孚上季營收不如預期，衝擊原物料及能源類股跌幅分為3.77%及3.47%，黑莓機製造商RIM預計裁員2000人，掩蓋通信晶片製造商Broadcom提高獲利預估、亞馬遜網路書店財報優於預期、以及高盛調高思科系統投資評等至「買進」之利多，科技股週線挫低2.56%，NRGEnergy獲美銀美林證券調升投資評等，支撐公用事業類股僅小跌1.16%。

終場道瓊工業指數週線下跌3.48%至12240.11點，史坦普500指數下跌3.28%至1300.67點，那斯達克指數下跌3.23%至2766.25點，費城半導體指數下跌4.38%至390.53點，羅素2000指數下跌5.03%至799.34點，那斯達克生技指數下跌5.32%至1074.95點，道瓊歐洲600指數下跌1.79%至267.08點，英國富時100指數下跌1.00%至5873.21點、法國CAC指數下跌3.38%至3712.66點、德國DAX指數下跌1.86%至7190.06點。(彭博資訊自7/22~7/28，含股利及價格變動)

◇未來一週市場展望與觀察指標：美國債務協商結果、美國就業/ISM指數、歐洲與英國央行利率會議

未來一週持續聚焦美國債務上限協商最終版本，以及每月首週照慣例公佈的ISM製造業指數與就業報告等，若8/2前債務上限調整結果順利出爐，預期股市短線有慶祝行情可期，下半週聚焦經濟基本面，但在債務協商結果出爐前股市恐會反映擔憂而震盪，但若債務協商調整的戰線拉長，將不利投資信心。

(1)    美國舉債上限調整逼近8/2期限: 雖然7/25歐巴馬上電視呼籲民眾要求兩黨國會議員盡速達成共識，避免美國陷入債務危機，但眾議院二度延遲對共和黨議案的投票進程，且參議院跟歐巴馬總統也揚言即便眾議院通過也將杯葛該計畫，政治協商陷入僵局引發金融市場緊張情緒飆升，據野村證券國際統計，過去一週貨幣基金淨流出約90億美元，美國投資公司協會(ICI)統計過去兩週約有620億美元被撤出貨幣市場基金(亞洲華爾街日報，7/29)。富蘭克林證券投顧認為，我們預期美國國會最終仍會達成共識，美國債務違約的機率極低，但在協商結果出爐前消息面仍將牽動市場震盪加劇。此外，我們更重視國會能否提出可信賴的赤字縮減計畫，以及信評機構跟外國投資人的態度，將是影響美國未來融資利率的關鍵，未來幾週或幾個月美債議題仍將是市場關注焦點。假設兩種情況:

(A)    8/2無法提高上限，由於8/2~8/31期間美國政府需要支付的到期債款為3,070億美元，相較目前可自由支配的財政收入僅為1,720億美元，若債務上限不能及時上調，8月將面臨約1,350億美元資金缺口，券商估計以現金流的時間估算，美國政府手上資金預計可支應到8/10~15日，之後面臨違約風險。

(B)    8/2之前順利提高債務上限，但僅通過小規模的赤字縮減計畫，預期對美經濟衝擊有限：由於2012年總統選舉在即，降低兩黨推出實質財政改革計畫的機率，因此預期這種情況發生機率最高。分析兩黨目前版本，代表共和黨的眾議院議長貝納未來十年預估縮減赤字9,170億美元，影響2012~2015年每年經濟成長率0.1個百分點，參議院民主黨領袖雷德計畫未來十年減赤1.2兆美元、影響2012~2015年每年成長率約0.25個百分點(MacroeconomicAdvisers預估)，預估若此情況發生，美國債務違約危機化解，有助風險性資產先上演一波慶祝行情，但短中期則須觀察信評機構與外國投資者態度，尤其標準普爾信評7/14日警告若美國無法推出並落實規模4兆美元的中期財政緊縮計畫，AAA信評面臨調降風險，惟7/27標準普爾跟穆迪信評機構總裁於國會聽證會上態度似有軟化，表示將等最終結果出爐再做決定。

(2)    經濟數據：除了每週例行公佈的首次申請失業救濟金人數之外，未來一週即將公佈七月ISM製造業指數、同期服務業指數、同期就業報告(失業率預估持平於9.2%，非農就業人口預估新增9.5萬人，優於前月的1.8萬人，主要來自於民間部門，預估新增就業13.5萬人、也優於前月的5.7萬人)，另還有六月個人所得/支出/營建支出等。

(3)    企業財報：截至7/28止，史坦普500大企業已公佈財報的319家企業中，獲利優於預期比率達71.8%，淨利較去年同期增長15.23%，未來一週史坦普500大企業仍有110家(22%)公佈財報，但重要性不如前兩週，可留意輝瑞、卡夫食品、P&G、美國國際集團、萬事達卡等。根據彭博資訊(7/22)預估，史坦普500大企業第二、三季獲利預估分別成長17.0%及16.7%，營收年增率預估分為10.1%及9.5%，其中以原物料及能源類股的獲利成長性最高，年增率預估均有在四成以上，而工業與科技類股也分別有13%與12.7%，是獲利表現預估較為亮麗的族群。

(4)    歐洲債信評論：未來一週西班牙跟葡萄牙有發債計畫，可留意殖利率跟資金認購情況。此外，目前希臘官員已和歐盟及IMF針對第二波紓困計劃當中，關於重組民間投資者持有的希臘國債方案細節進行談判，希臘財政部長韋尼澤洛斯表態希望債務交換程序盡快完成，但標準普爾信評表示債務交換視為「選擇性違約」，因此需留意金融市場反應，以及歐盟是否給予額外擔保，使得希臘債券仍符合歐洲央行擔保品的規定。

富蘭克林證券投顧指出，美國債信擔憂成為過去一週壓垮美國股市的最後一根稻草，雖然下半週股市表現略有止穩，但投資信心仍處於不安焦慮狀態，面臨政治人物各有盤算的僵局，我們認為金融市場的震撼教育也有可能成為兩黨妥協尋求共識的觸媒，已進場的投資人不妨耐心等待。倘若美債疑慮順利化解，飽受壓抑的美國股市將有機會上演反彈慶祝行情，並將盤勢重新聚焦基本面。目前房市與勞動市場復甦緩慢仍是美國經濟的兩大逆風，但過去一週初次請領失業金人數意外降至39.8萬人之三個月低點，未來進入汽車業的傳統歲修季節，就業數據預料仍將較為波動，可能不易看到連續性的下降趨勢。但相較總體經濟的溫吞表現，美國企業擁有豐沛的現金水位及強健的資產負債表，獲利成長力道或毛利率表現相當突出，從近期財報消息再度獲得印證，建議空手者想掌握美股反彈契機者，可留意兩大方向，其一將聚焦補漲色彩的金融保險族群，分享歐美債信疑慮舒緩下的跌深反彈行情，其二則透過跨國大型成長股，包括能源、工業及科技類股，參與其海外營收比重高，較能受惠海外需求增長的獲利機會，建議投資人藉由分批加碼策略，透過側重成長型股票的美國股票型基金，掌握美國股市下半年震盪向上的投資行情。

◇中長線投資展望：下半年製造業復甦動能回升，美歐股市展望漸入佳境

富蘭克林證券投顧表示，觀察四~五月美國經濟動能放緩，主要受到三大因素影響: (1)汽油價格高漲、(2)日本地震影響汽車產出、(3)密西西比河水患及部分州遭逢颶風侵襲，但根據彭博資訊六月初對於67位經濟學家的調查預估，美國第二、三、四季經濟成長率預估值分別為2.3%、3.2%及3.2%，相較五月初調查的3.3%、3.3%及3.4%水準，除了第二季預估有些微下調之外，券商仍相當看好美國下半年成長動能加速的前景。整體而言，追蹤1950年以來美國歷經十一次資本支出循環週期，平均歷時17個季度、平均增長9.8%，這次復甦循環從2010年第二季以來迄2011年第一季，僅歷經4個季度，推估目前仍處於企業資本支出復甦的初升段，重要項目如IT、工業及運輸產業需求將持續回升，此外，金磚四國未來兩年實質固定資產投資亦將維持10%~15%增幅，預期全球工業生產下半年將展開另一波明顯復甦，支撐全球經濟進入中期擴張格局，而非二次衰退的深淵（摩根大通，6/10）。

富蘭克林證券投顧表示，著眼目前美國通膨壓力仍屬溫和，失業率盤據高檔，預期聯準會維持寬鬆貨幣環境一段時間，觀察更多數據確定美國經濟進入自主性擴張階段再伺機啟動退場策略，而歐洲及英國央行態度也傾向採取彈性的調整策略，並非積極升息，相對寬鬆的貨幣政策有利股市表現。另一方面，雖然歐洲財政改革及美歐去槓桿化效應持續發酵，將壓抑美歐總體經濟表現較為溫吞，但企業的財務體質及獲利能力相當突出，使得史坦普500指數及道瓊歐洲600指數目前預估本益比均不到13倍，近一年多來最低水位，華爾街日報調查（6/6）券商對年底史坦普500指數平均預估仍在1402點，歐股年底前的漲升空間平均也有15%（彭博資訊，6/13），在中長期多頭格局不變趨勢下，建議投資人面臨震盪環境不妨採取較為積極的佈局策略，選擇側重財務體質健全且海外營收比重較高的績優型國際企業介入。

◆區域新興股市–新興亞洲股市

◇過去一週表現回顧：美歐國家債務疑慮擔憂籠罩市場，亞股週線走跌

美國國會議員遲遲未能就提高聯邦債務上限議題達成協議、希臘再遭穆迪調降投資評等，過去一週亞股與全球股市持續籠罩於美歐國家債務疑慮之中，美國六月份耐久財訂單又意外較前月下滑，經濟成長動能趨緩的擔憂也壓抑市場買氣，所幸全球最大數位相機製造商日本佳能電子與中國最大搜尋引擎百度分別上調獲利與營收預估，企業獲利面利多支撐亞股盤勢，週線跌幅略有收斂。總計過去一週摩根士丹利新興亞洲指數下跌0.48%。（彭博資訊統計至7/28）

美歐國家債務問題衝擊市場投資信心，中國前一週末發生的高鐵意外事件衝擊中國北車、中國南車等鐵路建設相關類股重挫，掩蓋中國工業企業上半年獲利較去年同期成長28.7%，相較一至五月份較去年同期成長27.9%的企業獲利面利多，工業類股週線下跌4.93%，表現較為疲弱。瑞士信貸指稱該事故可能抑制新鐵路沿線城市的房地產需求，拖累萬科率地產類股走跌，中國政府再次表示將加強對地方政府融資平台貸款的監控，則衝擊建設銀行、工商銀行率銀行類股下挫。滬深300指數十大類股以民生消費類股跌幅最輕，反應投資人對於該類股獲利前景較不受緊縮政策影響的預期，此外市場預期高鐵意外事件恐導致高鐵產業相對航空業競爭力下滑，鼓舞中國東方航空率航空類股走強。港股部份，美歐國家債務疑慮衝擊利豐等出口類股下跌、陸股表現不佳也影響中資股走勢，惟中國最大搜尋引擎百度公佈上季獲利優於預期、和記黃浦旗下長江基建上半年獲利較去年同期成長96%、亞洲市值最大賭場營運商金沙中國公布上季獲利倍增，企業獲利面利多支撐港股表現相對抗跌。陸股表現不佳衝擊先前表現較為強勢的中概傳產類股回跌，尤其營建、玻璃陶瓷、觀光與水泥類股跌幅均在3%之上，此外面板生產商友達上季呈現虧損導致股價大跌，衝擊光電與電子零組件類股週線跌幅也在3%之上，壓抑台股盤勢。總計過去一週上證綜合指數下跌2.49%，香港恆生指數下跌0.02%，恆生中國企業指數下跌1.76%，台灣加權股價指數下跌1.00%。（彭博資訊統計至7/29）

韓國上季GDP成長率達3.4%，較市場預期的3.5%略低也較前一季的4.2%放緩，惟對於市場買氣的衝擊並不明顯，韓股走勢主要仍由美歐國家債務疑慮消息面所主導，出口導向的科技與運輸設備類股紛紛呈現下跌走勢，其中現代汽車公佈上季全球汽車銷售量創新紀錄、獲利成長幅度優於預期，為股價走勢提供支撐，週線收黑0.63%，此外國際油價下跌加以南韓最大煉油股SKInnovation公佈上季獲利下滑29%，衝擊該股下挫領跌化學產品類股。企業獲利面利多帶動，泰股週線表現相對強勢，泰國最大超市營運商Big CSupercenter、最大券商Kim Eng證券、最大航運公司Precious Shipping紛紛公佈亮眼財報，推升股價走揚也鼓舞泰股買氣，泰國銀行業獲利前景看佳的期待則激勵銀行股延續近期漲勢，惟泰國次大能源股PTTEP遭瑞信調降投資評等，壓抑能源類股週線走跌。印度央行於例行性利率決策會議中意外升息兩碼，引發投資人對於緊縮政策影響經濟成長動能的擔憂，衝擊過去一週印股跌勢較重，掩蓋印度官方研議放寬外資投資多品牌零售業者股權比例至51%，且批准英國石油投資信實工業旗下油氣資產30%股權的政策面利多，以印度國家銀行、DLF等銀行地產類股，以及鋁製造商SterliteIndustries等原物料類股跌勢較重。總計過去一週韓國KOSPI指數下跌1.75%，泰國SET指數上漲0.90%，印度SENSEX指數下跌2.82%。（彭博資訊統計至7/29，泰國與印度股市截至PM5:30）

◇未來一週市場展望與觀察指標：美國國債上限調整進展、中國PMI數據、韓泰物價數據

富蘭克林證券投顧表示，未來一週亞股走勢仍以美國國會對於舉債上限調整的進展為依歸，預期股市走勢將明顯受到消息面引導，中國官方即將公佈七月份製造業採購經理人指數，預期也將是影響未來一週亞股走勢的關鍵經濟數據，此外則是留意南韓與泰國六月份消費者物價指數水準。

富蘭克林證券投顧表示，媒體報導泰國總理艾比希表示，新國會首次會議將於8月1日召開，下屆內閣首相的選舉應該在8月8至10日之間舉行，新內閣有望在8月10日產生、8月底開始執政。泰國聯合政府目前掌握國會500席的60%席位，為泰黨盈拉可望順利當選總理。由於泰國現階段經濟不論就出口面或內需面都處於穩步向上的狀態，展望泰國新國內即將開議、新任政府也將於八月份走馬上任，股市或有再度上演慶祝行情的可能性。另一方面，外資七月以來累計淨買超泰股11.89億美元(彭博資訊截至2001/04/27)，已全數回補六月份8.84億美元淨賣超，短線亦有獲利了結的可能性，則是投資人須留意的風險所在。在產業面部分格外看好銀行類股前景，受惠優預期的經濟成長動能，推升企業與個人貸款需求增溫，泰國銀行業者存放款利率調整時，貸款利率的調升幅度預估將大於存款利率調幅，展望未來泰國央行為抑制通膨預期仍應有升息動作，因此預期泰國銀行業者存放款利差可望因而受惠而擴大，進而提振獲利表現。

印度央行7/26意外上調基準利率兩碼，將附買回利率由7.5%上調至8.0%、附賣回利率由6.5%上調至7.0%水準，，並將截至明年三月為止一年的通膨目標由先前預估的6%上調至7%。富蘭克林證券投顧分析，印度央行本次升息為去年三月以來第11度升息，升息幅度已達13碼之多，為全球緊縮政策最為積極的國家之一，反應印度央行認為，在六月份上調燃油價格後，未來數月通膨仍將維持高檔。包含瑞士信貸、花旗證券、高盛證券均預估年底前仍有兩碼的升息空間、摩根士丹利則預估9/16利率會議升息一碼後，10月利率會議央行將因成長動能放緩而暫停升息。

印度五月份工業生產僅成長5.6%，創九個月來最低成長幅度，顯示在原物料成本上揚與政策緊縮環境下，印度製造業成長動能有放緩跡象，加以印度央行一年多來的緊縮政策逐漸發酵，預期對於後續通膨壓力趨緩反而有正面助益。富蘭克林證券投顧建議，驅動印度經濟成長的另一項動能，服務業，目前看來仍維持強勁的成長率，有助支撐整體經濟成長動能，而在長期基本面看佳與獨特人口紅利優勢的前提下，印度股市作為投資組合一部分應無疑慮。

◇中長線投資展望：掌握中國與亞洲國家通膨擔憂舒緩後的漲升行情

中國第二季GDP規模較去年同期成長9.5%，優於市場預期的9.3%，六月份工業生產成長15.1%、同期零售銷售成長17.7%，均優於五月份數據與市場預期數據。富蘭克林證券投顧分析，受到上半年缺電問題和緩、日本震後供應鏈中斷問題較預期快速恢復，以及中國官方積極推動社會住宅保障房的興建，刺激六月份工業生產成長，支撐中國第二季經濟成長幅度雖較首季微幅放緩，但仍維持於較快的成長步伐，也緩解市場對於中國經濟可能產生硬著陸的擔憂。中國官方目前是維持「總體面緊縮、特定領域寬鬆」的政策基調，例如在整體貸款額度不變的情況下，推動銀行增加給予中小企業的貸款，以及允許地方政府融資平台發行債券以積極推動保障房建設等，預期將有效降低中國經濟大幅滑落的風險。

國際貨幣基金組織指出，除非未來中國國內或全球大宗商品市場出現供給衝擊，否則中國通膨可能會在2011年下半年回歸低水準個位數漲幅。此外花旗證券也表示，中國緊縮政策開始時間較其他新興國家為早，在貨幣政策上也堅持了一致性，預期中國可能比其他新興國家更早結束抑制通膨的緊縮政策；高盛證券則以中國通膨可望於未來幾個月觸頂、企業獲利狀況仍相當強勁為由，維持對於中國股市加碼的評等。富蘭克林證券投顧表示，預期亞洲國家股市下半年可望因通膨壓力舒緩而重起漲勢，而通膨觸頂前後亞股走勢的歷史經驗可以2004年為例，當年新興亞洲國家通膨水準在九月份觸頂(九月CPI年增率：5.3533)，MSCI亞洲不含日本指數於七月即已反應通膨即將觸頂的預期而展開反彈走勢並延續至年底，總計八月初至年底亞股指數共上漲23.04%。(彭博資訊原幣計價)

◆區域新興股市–拉丁美洲與東歐股市

◇過去一週表現回顧：美國舉債上限協商陷入僵局，拉美及東歐股市多數下挫

拉丁美洲：過去一週，歐美債務問題消息面主導盤勢，且美國經濟數據偏向負面，加以巴西政府再祭出管制貨幣政策，在巴西股市週線領跌下，拉美股市週線下挫。巴西市場動態方面，股市週線下跌，雖有七月FGV消費者信心指數來到124.4，再創新高之利多，不過根據央行調查，經濟學家調高2012年通膨預估，引發通膨改善力道不足之擔憂，且巴西政府祭出新一輪干預貨幣政策，對於國內期貨市場名目價值達一千萬美元的美元空頭部位，課徵1%稅負，並表示若有必要將提升至25%，衝擊巴西股市表現，所幸央行七月利率會議紀錄顯示，供應面衝擊已反應在物價當中，且內需成長力道有所和緩，通膨展望改善，和緩大盤跌勢，惟央行亦表示，在2013年上半年前通膨可能無法降至4.5%目標。個股消息方面，交易所BM&FBovespa下跌9.75%，因高盛集團調降評等至中立，因政府管制貨幣政策將限縮交易量，並引領金融股多數走低。消費品公司Hypermarcas走低8.64%，因競爭對手Natura公布低於預期獲利，市場憂心產業前景。營建股普遍表現弱勢，因通膨擔憂仍在，PDG股價滑落7.82%。不過，信用卡支付處理商Redecard逆勢漲升8.29%，因第二季財報繳出佳績。能源股Petrobras亦有2.20%的漲幅，因瑞士銀行指出低於預期的支出計劃有助改善現金流量，調升評等至買進。

墨西哥股市則反向上揚，主要由企業消息面偏向利多帶動，營建股Homex大漲8.91%，德意志銀行上調營建商Homex投資評等至加碼，因第二季獲利報喜。飲料商FEMSA在需求看俏下，股價勁揚7.34%，再創歷史新高價。股零售股Walmex領跌，因季報表現欠佳。標普信評調升墨西哥礦業集團債信展望至正面，該股漲升1.36%，

東歐股市：股市漲跌互見，而在土耳其股市漲幅較大下，整體股市小幅收高。俄羅斯股市上漲，油管股Transneft特別股上揚3.53%，因公布第二季獲利成長逾倍。而銀行股Sber之特別股亦有2.75%的漲幅。奧地利股市反向下跌，反應歐債危機擔憂仍在，Erste金融集團下跌4.31%。匈牙利股市則以下跌做收，因能源股Mol下滑3.42%，因政府考慮出售Mol持股以達成2012年的預算目標。另外，土耳其股市反彈，土耳其央行試圖緩和貨幣里拉跌勢，央行取消每日買進三千萬美元行動，且調降外匯存款準備率，市場認為有助銀行股獲利，Garanti大漲6.57%，花旗集團調升煉油股Tupras評等至買進，該股漲升6.98%。不過，標準普爾信評表示，土耳其未來信評和展望動向仍充滿不確定性，土耳其經濟屬過熱狀態，略對大盤造成壓抑。

總計過去一週巴西聖保羅指數下跌2.59%、墨西哥IPC指數上揚0.46%、俄羅斯RTS美元指數上揚0.42%、奧地利ATX指數下跌2.32%、土耳其XU100指數上揚4.56%，匈牙利BUX指數下跌2.60%。(資料來源︰彭博資訊、統計時間為7/22~7/28，原幣計價)

◇未來一週市場展望與觀察指標：各國製造業PMI、俄羅斯利率會議、巴西通膨

(1)經濟數據：在未來一週拉美、東歐地區可留意的經濟數據方面，包括各國製造業採購經理人指數、巴西央行對經濟學家之通膨預期調查、巴西六月工業生產/七月IPCA通膨指數、俄羅斯隔夜存款利率公布/七月消費者物價指數和匈牙利六月工業生產。

(2)巴西央行於八月暫停升息可能性升高：巴西政府祭出新一輪干預貨幣政策，對於國內期貨市場名目價值達一千萬美元的美元空頭部位，課徵1%稅負，並表示若有必要將提升至25%。

富蘭克林證券投顧指出，巴西央行此次的措施在減低外匯市場對巴西里拉的投機力道，而該政策對現有部位沒有影響，針對未來再新增的部位，而目前放空美元的部位約250億美元。

即使巴西央行再祭出管制貨幣政策，不過目前巴西的外國直接投資(FDI)持續強勁的流入，而且國內利率相對全球處高水準，預估即使貨幣貶值，幅度應也不致太大。

(4)土耳其央行開始試圖和緩貨幣里拉跌勢：在土耳其匯率方面，反應先前央行政策(刻意降息，令貨幣貶值減少進口)及一度創紀錄新高的經常帳赤字，土耳其匯率里拉過去一段時間表現弱勢，然而，土耳其央行7/25日已試圖緩和貨幣里拉跌勢，在政策上，央行取消每日買進三千萬美元行動，且調降外匯存款準備率，由於政策上的改變，或可能改變土耳其里拉未來動向，若國際情勢充許，自身趨貶的因素可望消除。

◇中長線投資展望：拉美股市表現未能跟上企業獲利成長力道，具補漲機會

富蘭克林證券投顧指出，根據美銀美林證券看法，基於多項利多因素，看好拉美股市以原幣計價而論，在未來12個月內可能上揚33%，其中巴西股市可能漲幅為40%。看好原因包括：1.拉美經濟成長率相信長期可以維持在4.25%的平均水準；2.若以美元計價，預期今年拉美盈餘可成長26%，而明年為13%，原因為商品產業具訂價能力，且國內需求強健，而基礎建設正加速進行，亦有利內需產業表現。3.在未來四年裡，預估拉美地區的共同基金業和退休基金將會投入510億美元的資金，拉美股市具本益比提升機會。4.相對於全球股市，拉美股市尚有15%的價值面折價情況，其中巴西股市折價幅度達23%。

另外，摩根士丹利證券同樣看好拉美股市(2011/7/20)：預估在年底前，拉美股市可望上漲23%，主要有三大因素。第一、新興國家的緊縮循環可能暫停；第二、QE2結束所帶來的利空衝擊將淡化；第三、預期歐債危機可能受到限制，不致發生擴散的情況。在以上利多因素發酵下，有利刺激風險性偏好，拉美股市將有所表現。拉美股市裡，看好巴西股市上看75000點，因巴西商品股評價面顯得過於低廉，相當具吸引力，且全球經濟在下半年可望持續成長，加上巴西通膨擔憂亦可望逐漸淡化。

富蘭克林證券投顧認為，目前市場對巴西央行利率政策看法為，認為可能即在八月停止升息，或至多再升息一碼，而從歷史經驗來看，巴西股市在巴西央行停止升息與降息期間，多呈現上漲情況，因此，在巴西央行越來越接近暫停升息的情況下，巴西股市目前價位應是相對的底部區，建議投資人可切入拉丁美洲基金，以掌握巴西未來潛在的漲升機會。

◆全球政府債與新興債市

◇過去一週表現回顧：美國債務協商陷僵局，保守買盤支撐全球債市收紅

花旗全球債券指數過去一週收紅0.31%，美國政府債務上限之協商遲無進展，希臘主權債信評等再相繼被穆迪(7/25)及標準普爾(7/27)信評公司降至Ca級和CC級，激起投資人風險意識。另就經濟數字部份，美國公佈的耐久財訂單意外下滑，聯準會褐皮書顯示12個調查區域中有8個區域減緩，加劇市場對景氣的擔憂，股市普遍下跌支撐公債市場之買氣，花旗美國公債及歐洲公債指數各揚0.30%及0.43%(彭博資訊，原幣計價截至7/28)。

花旗新興債指數週線上漲0.76%，美國公債殖利率下滑嘉惠至新興國家美元主權債表現，未來升息空間已不大的巴西債市揚升0.93%。標準普爾信評公司調降墨西哥原幣債信評等至A-(原A)，但主要是因為評鑑主權債信的方法改變所致，以符合原幣債信評等不能高逾外幣評等兩級之規範，墨西哥的債信展望仍為穩定，墨債指數週線有0.73%的漲幅。匈牙利央行決議暫維持利率不變於6%，以增強本國經濟對抗美歐債信疑慮衝擊之防禦力，支撐匈債週線揚升0.36%。亞洲部份，美歐政府陷於處理財政問題的困境，趨使資金流向亞洲債市，印尼債務管理局公佈外資持有印尼公債的規模於今年來已成長24.4%至243.53兆印尼盾(截至7/21)，印尼債券指數週線揚升0.95%。整體就利差水準，受到投資人對新興債市偏好度增強影響，美銀美林新興債指數利差週線縮減9個基本點至267點(彭博資訊，至7/28)。

◇未來一週市場展望與觀察指標：美國債上限議題及經濟數字

富蘭克林證券投顧表示，未來一週的觀察指標有：(1)美國國債上限協商發展：根據路透社7/27公佈調查顯示，53名受訪經濟學家中，有30名經濟學家認為標準普爾、穆迪和惠譽三家信評機構將至少有一家調降美國AAA級的信用評級。雖然目前各方對美國是否失去AAA級主權債信評等的看法眾多紛云，但若真發生，恐怕會直接先造成美國政府債息的上升，更加重財政赤字壓力，因此認為美國政府應會有智慧的處理此次危機；(2)經濟數字：關注美國失業率等就業市場現況，及ISM製造業與服務業指數，中國則觀察製造業採購經理人指數；(3)利率動態：將召開利率會議的國家包括俄羅斯(8/1，市場預期維持利率於8.25%)、澳洲(8/2，市場預期持平於4.75%)、英國(8/4，市場預期持平於0.5%)、歐元區(8/5，市場預期持平於1.5%)、日本(8/5，市場預期持平於0%-0.1%)。

◇中長線投資展望：新興國家債市可望延續多頭行情

富蘭克林證券投顧表示，調高舉債上限法案遲遲未有進展突顯美國政府缺乏處理重大財政問題的能力，但預期政府最終將採取權宜措施。就算債務上限無法提高這種最壞的情況發生，美國發生違約的機率仍然非常低。由於明年為總統大選年，在此之前實質大規模改革計畫出現機率不大，儘管美國能維持目前AAA的債信等級，公債殖利率仍將走升。另就歐洲部份，由於歐元區成員國以及歐洲央行在協調各國所需承擔債務重整損失過程將非常繁雜且難以達成一致，因此即使了解提供資金援助無法徹底解決問題，現階段仍選擇繼續提供希臘援助，但這只是延後問題發生的時點。展望美國、歐元區及日本各有財政困境待決，但反觀新興國家債市第二季以來，如巴西、印尼、哥倫比亞及菲律賓政府因償債能力持續改善再獲信評機構調升主權債信評等，匈牙利改革財政的努力也被信評機構肯定而給予穩定的債信展望，全球資金也以連續淨流入的方式肯定新興債市基本面。根據EPFR統計，新興國家債券型基金已連續第17週為淨流入，最近一週再流入5.35億美元(截至7/20)。摩根大通證券(7/18)報告中指出，美國及歐洲財政局勢的不確定性，已使新興國家固定收益市場受惠於持續增加的資金流入行情，過去三個月流入新興債市的金額即高達190億美元。由於新興債評價面仍具優勢，因此維持加碼新興債之建議。最後，就評價面而言，截至7/28，美林新興債指數殖利率為5.26%，仍高於2010年11月初低點之4.88%，再加上許多新興國家債信位於升等軌道，顯示新興債市之投資價值仍存。

◆歐美公司債市

◇過去一週表現回顧：企業財報利多 掩蓋美國債協商不確定性 高收益公司債連兩周收高

花旗美國高收益公司債指數過去五個交易日上漲0.19%、投資級公司債指數上漲0.37%，美銀美林歐洲高收益債指數上漲0.23%(統計至7/28)。美國兩黨議員對於上調債務限額和削減赤字的問題僵持不下，使協商數度破局，加上經濟數據好壞參半，美國七月消費者信心指數自八個月低點回升至59.5、六月成屋待完成銷售意外較前月增加2.4%，上週初次請領失業救濟金人數降至三個月低點39.8萬人，但六月耐久財訂單意外較前月下跌2.1%，褐皮書報告指出美國多數地區仍出現成長減緩跡象，英國第二季經濟成長率初估值季比增長0.2%、低於前季的0.5%，希臘主權債信評等遭穆迪信評下調三級至Ca，市場氣氛轉趨保守，所幸企業財報加持，彭博資訊統計至7/28，已公佈319家美國企業財報中71.8%優於預期，平均淨利較去年同期水準成長12.6%，消弭部分利空因素，資金持續轉進高收益債市，根據EPFR統計至7/27，淨流入高收益債券型基金規模達2.72億美元，連四周淨流入。產業漲跌互見，全美第二大獨立石油及天然氣生產商阿納達科上季獲利與營收均優於預期，NRGEnergy獲美銀美林證券調升投資評等，帶動石油瓦斯公司債指數收高0.35%；具防禦色彩的食品與藥品獲得買盤進駐，周線上揚0.62%；全美第三大行動電信業者SprintNextel連續15季出現虧損，拖累無線與多角化通訊收黑0.36%與0.16%。

◇未來一週市場展望與觀察指標：國債上限協商、經濟數據、企業財報、歐洲公債標售狀況

受到美國債務協商的不確定性及歐債問題持續盪漾影響，市場氣氛轉為保守，加以美國十年期公債殖利率走低，推升歐美高收益債利差上揚，截至7/28，美銀美林美國高收益債指數利差升至537個基本點、較上週五微幅增加2個基點；歐洲高收益債指數利差升至619個基本點，較上週五增加25個基本點。未來一周密切觀察的市場焦點與指標包括：

1.美國債務協商：距離8/2最後期限僅剩下數日時間，但目前兩黨協商並未有明顯進展。政府官員透露，倘若期限前無法達成共識，財政部將優先向政府公債持有人清償本息，8/4即將到期的公債約有900億美元，8/15尚須支付逾300億美元的債息。市場擔憂即便國債上限獲得調升，但美國若未能提出具信賴的長期財政改革計畫，其債信仍有調降的可能性，目前信評機構標準普爾和穆迪均將美國評級列入負向觀察名單，標準普爾表示，美國應提出至少削減4兆美元的減赤計劃。花旗集團(7/28)表示，美國發生違約的可能性極低，但需留意即使如期達成協議，債信仍有調降的可能性；荷蘭國際集團(INGGroep)7/27預估，倘若美國債信遭調降，其公債殖利率恐將上揚50個基本點，截至7/28，十年期公債殖利率收在2.95%。

2.經濟數據：美國包括七月ISM製造業指數、ISM服務業指數、非農就業人口、失業率，以及六月個人所得/支出、營建支出、工廠訂單；其中非農就業人口預估將由前月的1.8萬人增至9.5萬人，主要來自於民間部門的貢獻，失業率則預期持平於9.2%。歐元區則包括七月採購經理人指數、六月零售銷售；歐洲與英國央行將於8/4舉行利率決策會議，預估將維持1.5%與0.5%不變。

3.企業財報：截至7/28止，史坦普500大企業已公佈財報的319家企業中，獲利優於預期比率達71.8%，淨利較去年同期增長15.23%，未來一週史坦普500大企業仍有110家(22%)公佈財報，可留意輝瑞、卡夫食品、P&G、美國國際集團、萬事達卡等。

4.歐洲債信問題：信評穆迪(7/29)指出，由於西班牙政府債台高築、資金壓力未見舒緩，加上歐元區援助希臘的模式，擔心將使西班牙資金狀況更加惡化，因而將西班牙列入負向觀察名單，而未來一週西班牙跟葡萄牙均有發債計畫，可留意殖利率跟資金認購情況。

◇中長線投資展望：企業債信體質大獲改善 有利高收益債市續揚

富蘭克林證券投顧表示，雖然短期仍將受到美國國債上限協商的不確定性所影響，但仍然預期在8/2期限前將有折衷的方案出爐，另外，目前歐巴馬政府、聯準會、財政部亦緊急商討一旦無法提高舉債上限後的緊急應變措施。根據EPFR統計至7/27，資金已連續四週淨流入高收益債基金，近一週規模達2.72億美元，反映市場已吸納先前歐債與美國經濟趨緩的利空，投資信心回籠。花旗集團(7/28)表示，雖然近期持續受到歐美債務問題干擾，但高收益債違約率可望於今年十月降至1.6%，穆迪信評(7/18)指出，透過現金流量、資本取得能力、債務條件與可融資的多項來源等項目檢視，美國高收益債企業體質目前正處於近10年來最佳的狀態，危機債券比例創下2002年統計以來的低點；惠譽信評(7/20)表示，企業毛利率改善且流動性充沛，可望渡過短期經濟與政治環境不確定性，即使發生二次衰退，預期企業依然可維持目前信評水準。摩根大通(7/19)指出，就在歐洲主權債務危機懸而未決、美國經濟增幅趨緩之際，高收益公司債發行人持續透過縮減支出、降低負債等措施，維繫債信品質，故預估未來兩年因企業債信等級的調升(晉升為投資等級)，而使高收益債市規模縮減1.3兆美元(減少14%)，而在升等的過程中將有助於價格續漲空間，其中汽車及其金融服務公司(約730億美元)、金融、能源、醫療(合計660億美元)等產業獲調升的規模最大。

整體而言，美國維持溫和經濟成長步調且聯準會持續寬鬆貨幣政策，輔以企業債信與盈餘動能良性發展，可望支撐高收益債市的投資續航力，建議可留意能源、原物料產業的投資利基，展望下半年美國經濟動能回升，而該兩大產業主要營收來源為海外市場，可減緩本土經濟的不確定性，加以併購題材持續加溫，更有利驅動價格上漲。

◆國際匯市

◇過去一週表現回顧：市場對美債上限調整爭議表示擔憂，避險買盤流入美元而走強

過去一週美元上漲0.16%。經濟數據好壞不一，市場焦點放在美國債務上限提高的進度上，美元走勢疲弱，惟週五穆迪信評把西班牙債信評等列入觀察名單，Aa2等級的信評可能遭調降，加深歐元兌美元跌幅，歐元週線收黑0.65%，美元逆轉先前跌勢，其它避險貨幣如日圓及瑞朗在避險資金流入下，週去一週升值力道強勁。日圓收漲1.24%。英國消費者信心下滑至4月以來之低點，壓抑英鎊漲幅僅0.1%，巴西里拉也在央行祭出新一輪的干預貨幣政策下挫跌0.93%。紐西蘭企業信心升至13個月高點，央行表示可能移除為保護強震後經濟而下調基準利率兩碼的緊急因應措施，澳幣也在通膨升溫、市場預期升息而上漲0.73%，澳紐幣一度上漲至1983年匯率浮動以來之高點。亞洲貨幣表現仍舊強勁，菲律賓雖維持利率不變，但央行上調存準率一個百分點，批索收高0.65%、領漲亞幣，意外升息兩碼的印度也有0.42%的漲幅，馬幣在經濟成長強勁、預期未來仍有升息空間下，上漲至近14年之高點，惟韓元在工業生產成長速度為9個月來最慢、政府將今年經濟成長率自5%下調至4.5%的拖累下，逆勢收黑0.2%。(資料來源：彭博資訊，截至7/29下午3:00)

◇未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、利率動態和美國債務上限

1.重要經濟數據公佈與美債上限提高爭議：未來一週關注美國失業率等就業市場現況，及ISM製造業與服務業指數，中國則觀察製造業採購經理人指數，但市場主要還是聚焦於美國債務上限必須於8/2調整的議題上，目前市場普遍預期美國議會將通過上限調整，只是詳細內容仍有待觀察。另外，歐洲央行也即將舉行利率會議，在歐元區主權債務仍有疑慮下，觀察特里謝對未來貨幣政策的態度，預期未來一週貨幣走勢可能會較為波動。

2.利率動態：未來一週將召開利率會議的國家包括俄羅斯(8/1，市場預期維持利率於8.25%不變)、澳洲(8/2，市場預期持平於4.75%不變)、英國(8/4，市場預期持平於0.5%不變)、歐元區(8/5，市場預期持平於1.5%不變)、日本(8/5，市場預期持平於0%-0.1%不變)。

◇中長線投資展望：新興市場經濟體質相對穩健，尤其看好亞幣仍具漲勢

富蘭克林證券投顧表示，以過去的經驗來看，直到最後一刻美債調整上限仍有爭議的情形並非第一次，但債務上限調升的機率仍高，就算最後仍無法達成協議，美國出現違約的機率仍然非常低，但卻不排除被調降AAA信評的可能，聯邦政府必須提出長遠可信的財政改革計劃。摩根士丹利(7/21) 表示，這種情形雖不利美元走勢，但並不會造成美元大幅度的貶值，也不會使美元占60%-70%全球外匯準備的重要地位急速下跌；甚至以日圓過去的例子來看，市場通常在事前就已率先反應降評而走弱，實際調降評等後反而會出現小幅升值的現象。另外，雖然在希臘獲得金援之後，激勵歐元走勢，但從歐元區貨幣市場的指標來看，歐元體系融資市場壓力有升溫的現象，歐元漲勢可能無法持久，加上歐元區領袖近日意見出現分歧，顯示先前的協議並不穩固，歐元可能仍於較大的區間內波動。

市場觀望歐美債務問題之下，資金逐漸流向許多財政體質健全的新興國家，其中又以亞洲國家在經歷了亞洲金融風暴後，更了解如何因應緊急措施，銀行與政府的資產負債表也持續改善，更受市場青睞；為防範通膨抑制經濟成長，多數亞洲國家預先採取升息等緊縮政策，目前看來已出現了成效，預期通膨已接近高點，下半年可望回穩，輔以良好的經濟基本面，新興亞洲經濟可望加速成長。另外，中國的需求也將帶動其它新興市場的出口成長，當然也以臨近的亞洲國家受益最大，富蘭克林投顧表示，亞幣可望因此受惠，尤其印尼、澳洲與韓國最具吸引力，馬來西亞也可受惠於中國的經濟成長而有不錯的表現。另外看好政府負債低，出口表現強勁的國家如波蘭、匈牙利與挪威，未來仍有升值的空間。

◆天然資源與黃金

◇過去一週表現回顧：消息面多空互見，商品價格小幅收低

能源等天然資源：過去一週，消息面憂多於喜，美國舉債上限協商陷入膠著，希臘主權債信評等遭穆迪信評下調三級至Ca，而美國經濟數據亦為負面較多，如六月新屋銷售意外減少1%至年率31.2萬棟、六月耐久財訂單意外較前月下跌2.1%，聯準會褐皮書顯示12個調查區域中有8個區域減緩，所幸，上週初次請領失業救濟金人數減少2.4萬人至39.8萬人之三個月低點，而六月成屋待完成銷售較前月增加2.4%，削減輕利空壓力。整體商品市場週線跌多於漲，以可可、糖和天然氣等商品跌幅較大，CRB商品指數週線下跌0.94%。

基本金屬和能源表現方面，根據國際銅組織（ICSG）指出，今年銅供應缺口將達37.7萬公噸，而必和必拓（BHP Billiton Ltd.）旗下的智利Escondida銅礦場工人罷工，巴克萊資本表示，Escondida罷工造成銅產量減少約1.5萬公噸。在供不應求的擔憂下，銅價走勢硬朗，倫敦交易所三個月期銅價格週線漲1.44%，令倫敦交易所基本金屬價格指數上漲1.41%。至於油價，美國原油庫存受到戰備儲油移轉至商業庫存，庫存量於上週增加230萬桶，而且各類成品油庫存同步增加，煉油廠的產能利用率亦下滑，顯示上游的原油供應增加，且下游需求疲弱，在庫存報告稍來利空下，總計紐約近月原油期貨價格週線下跌2.43%。

黃金：美國國債上限協商陷入僵局，一度支撐金價盤中直撲每盎司1630美元價位，但畢竟短線漲幅已高，創新高之金價隨即招致獲利了結賣壓，累積週線漲幅縮小為0.74%至1613.4美元(資料來源：彭博資訊，截至7/28)。

◇觀察焦點與投資展望：看好油田服務股產業，而金礦股具高毛利優勢

富蘭克林證券投顧表示，美國油田服務股在近期走勢中，率先創下波段新高，反應當前優異的產業基本面。高盛集團表示(2011/7/25)，雖然油田服務股近期漲幅優於大盤，惟股價本益比並不高，評價面處於向上循環中偏低的位置，目前2012年預估本益比為15倍，而過去在多頭期間，本益比多達22倍之上。若布蘭特油價能支撐在每桶115美元之上價位，即可刺激能源探勘支出持續成長，而油田服務股在未來幾年都可望有兩位數以上的獲利成長率。

黃金：

根據彭博資訊(7/29)公佈的未來一週金價走勢調查結果，33位交易員、投資人及分析師中，有20位預期未來一週金價會下跌，10位預期會上揚、有3位認為持平，看跌的比重高達61%，由此顯示，金價短線急升後之獲利了結賣壓也將跟加重。

富蘭克林證券投顧表示，美國政府債務上限問題是近期推升金價上揚的主要因素，但還有其他較長期因素，例如通貨膨脹、許多貨幣的不確定性、經濟展望仍不明朗等之需求面題材支撐。至於就供給面，黃金生產量在歷經八年的下滑後，過去兩年才稍有增加，2010年產量相較2001年高峰水準時僅多出一些，在這樣的供需基礎下，仍有利維繫金市多頭。就投資策略而言，現階段市場訊息紛雜易使金價波動較為劇烈，建議投資人對黃金類股可採取分批佈局方式、管控部位不要佔投資組合超過一成，以穩健分享較長期的多頭機會。

本公司所提供之資訊，僅供接收人之參考用途。本公司當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。本境外基金經行政院金融監督管理委員會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測，不必然代表基金之績效。【富蘭克林證券投顧獨立經營管理】投資基金所應承擔之相關風險及應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站(http://www.fundclear.com.tw)下載，或逕向本公司網站(http://www.Franklin.com.tw)查閱。

主管機關核准之營業執照字號：98年金管投顧新字第075號 臺北市忠孝東路四段87號8樓 電話：﹝02﹞2781-0088　傳真：﹝02﹞2781-7788   http://www.Franklin.com.tw