◆摘要：

高收益債券看起來和其他債券很類似，但長期走勢又與股市亦步亦趨，高收益債券的波動風險相對也比股票來得低。在前景未明的投資環境之下，兼顧股債特性的高收益債券，為投資人提供了一個相對較佳選擇；除了股票與債券之外，高收益債券更應該佔有重要的一席之地

◆內文：

高收益債券看起來和其他債券很類似，但長期走勢又與股市亦步亦趨，高收益債券的波動風險相對也比股票來得低。在前景未明的投資環境之下，兼顧股債特性的高收益債券，為投資人提供了一個相對較佳選擇；除了股票與債券之外，高收益債券更應該佔有重要的一席之地

高收益債券不可貌相

與其他債券類別類似，高收益債券同樣固定一段時間發放票息，也都承諾投資人在特定到期日償還全額本金。但是長期而言，高收益債券的走勢與其他債券關連度不高，與股票走勢反倒是亦步亦趨。

回顧過去近30 年，美國高收益債券和投資等級債券的相關係數只有0.22，與美國國庫券的相關係數更只有0.14 1 。另一方面，高收益債券與美國股票(以S&P500 指數為代表)長期相關係數為0.61，和全球股票(以MSCI 世界指數為代表)長期相關係數則為0.60。這些數據均清楚顯示，高收益債券和股票走勢的相關性，要高於與其他債券的相關性。

為什麼會出現這樣的現象呢? 高收益債券的表現與企業的經營成果和基本面息息相關，這點和股票相當類似。信用利差(也就是高收益債與同天期公債殖利率的差距) 往往和利率的走勢背道而馳，這使得高利率債券通常對利率的敏感度較低，相較之下，信用風險才是高收益債券的主要風險因子。

高收益債券：近乎股票的報酬率…但只有一半的風險?

回顧過去30 年的表現，高收益債券提供了接近股票的報酬率，而波動性僅為一半左右，亦即其風險只有股票約一半的水準。

自1983 年7 月(高收益債券指數最初公布時間)迄今，股票的平均年化報酬率為10.9%(如圖1)。高收益債券的報酬率可說毫不遜色。在橫跨兩個完整的市場循環及無數漲跌的時期中，高收益債平均年化報酬率達9.5%。

在某些特定的時期，高收益債券的報酬表現會顯著落後於股票，例如1990 年代後期，當科技、媒體與電信泡沫逐漸擴大的時候。但就波動性來說，高收益債券的波動性一直較股票低(圖2)，即使在資本市場波動較為劇烈的時期也是如此。

這些特質，再加上與股票相對較低的相關性，以及與其他債券極低的相關性，都讓高收益債券在投資組合當中發揮多元投資、分散風險的效果。

以高收益債券取代部份股票部位

對於股票投資人來說，股票的報酬潛力具有吸引力，但劇烈的波動卻令人怯步。由歷史經驗來看，高收益債券可以幫助投資人降低風險，同時又不至於在報酬率上做出太大的犧牲。

從1983 年7 月至2013 年12 月為止，S&P500 指數的年化報酬率為10.9%，年化波動風險則為15.2%。然而，如果結合25%高收益債券和75%股票的投資組合，能夠將年化風險由15.2%降至12.8%，年化報酬率卻非常接近(圖3)。

進一步來看，在同一段時期當中，投資人也可以各持有一半的股票和高收益債券。這樣50/50 的配置會讓波動性從15.2%降到10.7%，波動性降低了3 成，年化報酬率接近10.4%，較原先S&P500 指數的年化報酬率為10.9%，報酬率水準下降有限。

總而言之，如果擔憂股票波動較高得投資人，或許應該考慮將部份比例的股票投資部位分配至高收益債券。由前述例子得知，在股票部位中納入高收益債券，投資人能夠大幅減少整體投資組合的波動，但年化報酬率因此下降的幅度卻微乎其微。

升息應該被視為風險嗎?

當投資人考慮在資產組合中納入高收益債券，可能想了解當前是否為投資高收益債券的好時機。隨著利率處於歷史低點，如果利率開始調升，會不會對高收益債券帶來顯著的風險呢?

與其他債券類別比較之下，高收益債券對利率敏感度較低。倘若債券對美國國庫券的Beta 值接近1，代表該類債券對美國利率的敏感度極高。倘若Beta 值為0，該類債券資產與國庫券的報酬不具相關性。在利率上升的環境下，Beta 值越低越好。高收益債券與國庫券的 Beta 值為-0.5(如圖4) ，因此在升息的環境下，高收益債券還能扮演緩衝的角色。

另一方面，近幾年來高收益債券獲得投資人的青睞，使其信用利差縮小。信用利差偏低時，高收益債券對升息的敏感度將相對較高。較小的高收益債利差也代表大部分的報酬可能將來自於高收益債券的定期票息。值得注意的是，2013 年的情況其實正是如此，當年的高收益債券總報酬率為7.4%，其中平均票息率為7.3%。

最後，如果經濟快速成長，我們預期高收益債券的績效可能會落後於股票。然而，經濟若是溫和成長，也就是過去幾年來我們歷經穩定、溫和的經濟擴張，則高收益債券的吸引力可望提升。

一直以來，投資人通常都只將高收益債券視為債券配置當中的一環，能夠提供較高的收益率，但風險也較高。然而，高收益債券的長期走勢與其他債券類別關連度較低，在升息環境下，還能扮演緩衝的角色。此外，高收益債券的波動性較股票來得低，在股票部位中加入高收益債券，也能發揮分散風險的效果。

我們建議投資人應該打破刻板印象，僅將高收益債券歸類於債券投資的ㄧ部份，相反地，以高收益債券取代投資組合中部分股票投資部位，或當作股票和債券之外的一個獨立配置部位。

此外，我們也認為，投資組合中若要納入高收益債，應該放眼全球。全球高收益債券市場持續不斷地發展與演進，例如歐洲高收益債券市場、新興市場主權債和企業債市場不斷成長茁壯，其他較高收益債券也推陳出新，以不受限制的配置方式能夠提供更高的彈性，多管齊下投資高收益債券，才能降低單一市場波動的衝擊，同時掘更多的收益來源與報酬潛力。

投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。所列之境外基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降、或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(含分銷費用) 及投資風險等已揭露於基金公開說明書中譯文及投資人須知，投資人可至境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw 或聯博網站www.abfunds.com.tw 查詢，或請聯絡您的理財專員，亦可洽聯博投信索取。本文件所含資訊反映聯博於所列文件編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。惟聯博並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見可能在文件發布後隨時變更。本文件資料僅供說明參考之用，在任何狀況下都不得視為投資建議。此份摘要評論出自於較長篇之英文文件。請注意，本文件原始文件為英文，中文版本資訊僅供參考。外國語言翻譯先天上可能有含糊或瑕疵的釋義，如有此情形，英文原文將視為澄清說明之主要文件。此中文版本之評論僅用於提供資訊。本文所述個別有價證券僅為說明聯博投資哲學，不代表該基金買賣或推薦所述證券，亦不假設該等投資已經或將有獲利。