◆摘要:

升息趨勢,債券資產通常令人卻步,對許多採取被動式操作管理的債券基金的確如此,利率正常化將帶來不少的衝擊。對固定收益商品來說,存續期間及信用風險溢酬是影響報酬率的兩大要素,加以固定收益商品可投資範圍廣泛,在這樣的環境下,反而突顯主動式操作策略的機會所在。

◆內文:

升息趨勢,債券資產通常令人卻步,對許多採取被動式操作管理的債券基金的確如此,利率正常化將帶來不少的衝擊。對固定收益商品來說,存續期間及信用風險溢酬是影響報酬率的兩大要素,加以固定收益商品可投資範圍廣泛,在這樣的環境下,反而突顯主動式操作策略的機會所在。

◆被動式投資任擺佈 承擔風險高

被動式操作多以債券指數作為投資組合建構標準,但許多投資人可能不了解目前其中的組成。2008年金融海嘯期間,美國擴大政府支出及民間消費來振興衰退的經濟,財政部大量發債,低利率環境更激勵家計單位在過去以相當便宜的成本進行再融資,龐大的房貸則包裝成抵押貸款債券,存續期間因此被拉長,這樣的發展改變了指數成份,市場常見的巴克萊環球多元債券指數中逾七成均為抵押債、政府公債及機構債這類的政府相關債券,低利率及高存續期間已使得被動式投資人承擔較大的風險。

存續期間、信用風險溢酬是影響固定收益商品報酬率的兩大要素,大多數的債券指數採取發行量加權來編制指數,當一個國家或發行人債券發行量愈多,指數權重占比也會愈大,這也迫使投資人投資那些高負債的債務人,此時信用風險分析就顯得格外重要。

就在美國公債比重大幅拉升之後,債券指數與美國十年期公債也呈現高度正相關,因此當利率上升時,債券指數的價格便將下跌,投資人的債券投資組合勢必也將招受損失,以巴克萊環球多元債券指數5月底平均存續期間6.38年為例,每當利率上升1%,投資便會因此損失6.38%。

◆升息中 高收益債、新興債資產扮奇兵

觀察今年美國及歐元區公債殖利率自低點彈升以來,美國短天期公債因利率敏感度低而有相對長天期債券佳的表現,高收益債市及新興債市更能逆勢收漲,顯示同處於即將升息的情境裡,並非所有債券資產表現都一樣,主動式操作策略,可有效打造防禦利率上揚風險的投資組合,例如高收益債、新興債殖利率水準具吸引力,能受惠經濟成長或企業獲利環境,但投資風險相對較高,更需要專業投資人豐富的經驗來作輔助。

投資不能只是防守,也應積極尋找機會,例如匯市也是一大契機。全球經濟仍在復甦,尤其新興國家成長穩健,然而新興市場貨幣卻在擔憂聯準會升息下而遭到錯殺,摩根大通新興市場貨幣指數目前價位甚至低於2008年金融海嘯時的水準。

但由基本面來看,許多新興國家的貨幣已遭到低估,像韓國貿易盈餘維持在高點,經常帳也有盈餘,墨西哥雖為石油淨出口國,但與美國經濟的連動性卻大幅降低油價下跌的衝擊,匈牙利與波蘭身為德國出口供應鍵,也能因德國製造業強勁而受惠,經濟成長已為貨幣升值奠定基礎,由此可知,全球其實蘊含許多機會,這樣的機會只有採取主動式操作策略,才能從中發掘。

本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外,由於本基金有投資部份的新興國家債券,而新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低,所以承受的信用風險也相對較高,尤其當新興國家經濟基本面與政治狀況變動時,均可能影響其償債能力與債券信用品質。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。

本文由富蘭克林證券投顧提供,基金專線0800-885-888

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