◆摘要：

境內外人民幣債券連續第3個月收漲。展望後市，貨幣寬鬆、供給減少及需求上升，將帶動離岸人民幣債券走勢。

◆內文：

市場趨勢分析：

6月境內及離岸人民幣債券連續第3個月收高，以離岸人民幣債券表現較佳。

離岸人民幣債券(CNH)在歷經4月及5月大漲後，6月份漲勢已有放緩現象。6月新券IPO認購狀況雖然持續熱烈，但次級表現市場表現普通，不如上月良好。

境內債市(CNY)方面，6月市場走勢還是以震盪整理為主。因第二批地方政府債務置換即將登場，且未來還可能有第三批，帶來籌碼面擔憂，也壓抑利率債走勢。近期市場因接近年中，加上股市有巨額IPO申購資金需求，導致市場短期利率上升。6/25新發行的短期國債已認購不足，而最新公佈28家IPO預計在7月初開始募集資金，短期內銀行間流動性仍面臨多重考驗。不過中國證監會已於日前下令暫停新股IPO，已繳款者予以退回，有助紓緩短期資金緊張情勢。

從近期放鬆城投債審批，人行取消存貸比、重啟逆回購操作並大幅下調逆回購招標利率，以及降準降息等，中國政府放寬財政運作空間與維持貨幣寬鬆態度仍然明確。

展望後市，在離岸人民幣(CNH)債券市場方面，人行貨幣寬鬆政策仍是一大利多，而國企因境內利率較低、融資限制鬆綁緣故傾向於境內發債，進而導致離岸人民幣債券籌碼面供給減少也將支撐市場走勢。此外，人民幣國際化也帶動相關投資需求，因此對離岸人民幣債市仍不看淡。

境內人民幣(CNY)債券市場部分，因可能出現第三批地方政府債務置換，導致籌碼面擔憂持續干擾市場。不過因預期新釋出的籌碼將會被如數吸收，因此衝擊將以心理面為主，實質影響其實有限。在籌碼面擔憂，以及貨幣政策寬鬆與通膨溫和交互作用下，利率債目前雖無明顯方向，但風險亦不高。城投債同樣有政策面供給壓力，但在債務置換完成後有利信用改善，加上目前仍具有息差優勢，仍是較佳的投資標的。

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