◆摘要：

想要預測每月市場走勢變動或是市場波動是相當困難的，我們聚焦於由下而上的長期投資策略，建立多元投資組合，因應市場動盪。雖然全球股市評價面已處於合理水準，我們看好全球景氣復甦以及企業獲利成長將有助於支撐股市走揚，特別是歐洲邁向復甦的實質意義相當重大。

◆內文：

Q1.請問對於全球股市今年投資展望?

想要預測每月市場走勢變動或是市場波動是相當困難的，我們聚焦於由下而上的長期投資策略，建立多元投資組合，因應市場動盪。雖然全球股市評價面已處於合理水準，我們看好全球景氣復甦以及企業獲利成長將有助於支撐股市走揚，特別是歐洲邁向復甦的實質意義相當重大。

Q2.新任主席葉倫接掌聯準會，對於美國後續貨幣政策的影響?

無論歐洲美國或是日本央行政策如何運作，專注於基本面的個股挑選工作是首要之務。回顧2013年中，市場第一次對於聯準會量化寬鬆退場政策有較多的討論，但我們不認為逐步退出量化寬鬆政策對於美國等成熟股市會有多麼明顯的影響，如果QE政策導致股市評價過於昂貴，股市的確會有下修風險，但目前股市評價面處於合理階段。

市場天天都發生不同多空消息，然而，經理團隊持股時間是以五年較長期間(基金平均持股期間)作為考慮標準，舉例而言，目前利率環境跟五年前所面臨的環境大不相同，我們思考在未來利率變動環境中，對於企業融資與營運等基本面的影響。另外，從另一個角度來看，過去幾年金融危機下，消費端與企業端普遍缺乏信心，聯準會逐漸將貨幣政策趨於正常化，或許對於市場恢復信心有所助益，而消費與企業信心恢復對經濟復甦將有所幫助。

Q3.基金投資於高股利股票，今年的投資優勢為何?

股利一直是投資股票總報酬的重要來源，其次，具有高股利率水準，尤其是穩定發放股利的企業通常是衡量企業是否具有投資價值的良好篩選指標，另外，發放股利也象徵經營階層具有管理紀律，將股東利益置於併購或是資本支出之前。由於債券收益普遍偏低，投資人由債轉股之際，高股利股票是讓投資人較為放心的投資選項。

 Q4.基金於歐洲國家配置側重法國與英國，但減碼德國，請問原因及未來投資策略?

主要的原因來自於基金由下而上的資產配置。如果是債券投資人，買法國公債需留意法國政經動向，但就股票投資人來說，企業獲利與評價面表現才是重點。舉例而言，法國CAC指數中40家企業來自法國本土獲利僅為22%(多為國內大型銀行保險公司)，法國企業乃是全球化的企業。

Q5.基金加碼金融股，請問對於歐洲金融類股投資展望?

我們對於歐洲銀行業的看法與市場不同。在2011年底或2012年中這段時間，華爾街日報等報章媒體充斥著歐洲銀行資本不足、面臨破產等負面消息，但歐洲央行兩項舉動：(1)透過三年長期再融資計畫，避免銀行賤售資產，侵蝕帳面價值；(2)總裁德拉吉信心喊話，穩定市場情緒，使得高負債國家融資成本下滑，減少銀行資產減損的風險，帶給我們投資信心。若以事後諸葛角度來看，當時若投資於西葡等高負債國家銀行，獲利更為可觀，但基於風險控管理由，我們買進法國、英國、比利時與瑞士等核心歐洲國家大型/國有銀行，後續股價亦有所表現。今年歐洲央行將接受壓力測試，雖然仍有一些銀行可能無法通過，必須透過出售資產等方式來增加資本，但整體而言，歐洲銀行資本部位已有明顯改善，另外，歐洲銀行盈餘可望成長，有助於推升股價以及增加股利發放的空間。

Q6.請問未來會增加何種類股配置?中小型股或大型股?

一九九零年代末期或是二千年初，大型股非常昂貴，小型股相對便宜，當時我們持有較多小型股。過去五年，大型股評價面較具優勢，目前也是如此。舉美國為例，就評價面來看，目前大型股本益比為16倍，小型股為20倍，相當大的差距。大型股相對具有評價面優勢，亦具有較高股利率以及上漲潛力。基金主要佈局於大型類股，但經理團隊採取由下而上的選股策略，也會掌握一些具吸引力的小型企業投資機會。

Q7.基金選股流程中是否會採用一些衡量指標，如股利率、本益比或其他指標，選股評估標準為何？

企業可能受到經濟、利率環境或是管理等種種問題，使其股價遭到低估，我們以五年長期期間(基金平均持股時間)，以總報酬角度來衡量投資標的盈餘成長、獲利潛力以及股利水準。若一檔股票具有高股利率，但未來很可能產生資本損失，將不會納入投資組合當中。舉例而言，雖然澳洲股市具有較高股利水準，但基金並未對於貨幣進行避險，澳幣貶值將會產生匯損，因此基金持有澳洲股票部位相當低，佔整體投資組合約0.20%。此外，金融類股股價通常高於帳面價值，若股價低於帳面價值，隱含具有投資機會。

過去一年半來，基金規模有較為明顯成長。經理團隊透過個別企業篩選，投資於具有投資價值的公司。當基金獲得資金淨流入，我們不會齊頭式同步增加產業或個股的投資比重，若基金所持有標的，投資價值仍遭低估、具有上漲潛力，我們將增加其投資比重。以目前基金投資組合來看，這些股票評價面普遍具有相當高的投資吸引力，因此，當新資金流入時，經理團隊仍樂意增加許多個股的投資部位，例如金融與能源產業中多數相關持股。另外，全球股市中依然存在許多不錯的投資機會，舉例而言，近期基金參與兩家郵務處理公司的公開上市，其中某一檔在一日內就出現令人難以置信的漲幅，導致評價面已不具投資價值，我們持有一週內旋即採取獲利了結，另一檔仍具有投資價值，我們傾向持續持有並增加該個股投資部位。

富蘭克林坦伯頓全球股票收益基金(基金之配息來源可能為本金)經理人評論

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