◆摘要：

在利率揚升的環境之中，債券投資可能面對資本利損的問題，但固定收益產品是資產配置中相當重要的一環，市場波動亦難以避免，債券投資不應因此偏廢，放眼全球，許多固定收益產品類別可有效降低利率風險，即使在過去升息的環境下還可提供相對穩定的報酬率，但像美國長天期公債與利率敏感度高、影響程度也較大，此時，債市投資策略也顯得更為重要。

◆內文：

在利率揚升的環境之中，債券投資可能面對資本利損的問題，但固定收益產品是資產配置中相當重要的一環，市場波動亦難以避免，債券投資不應因此偏廢，放眼全球，許多固定收益產品類別可有效降低利率風險，即使在過去升息的環境下還可提供相對穩定的報酬率，但像美國長天期公債與利率敏感度高、影響程度也較大，此時，債市投資策略也顯得更為重要。

觀察美國殖利率發展，今年來一路向下，其中十年期公債殖利率甚至一度來到2.34%的水準，這樣的走勢跌破許多專家的眼鏡，歸納其原因，應該還是在於未間斷的地緣政治風險、美國第一季令人失望的經濟動能，以及歐洲銀行體系與新興國家違約造成的眾多不確定性所致，資金再度流向向來被視為避險天堂的美國公債。

聯準會自年初開始縮減每月購債規模，若依照目前的速度來看，今年第四季就可能結束購債，雖然主席葉倫談話偏向鴿派，但多數官員預期2015年便可能進入升息循環；再就基本面來看，非農新增就業人口已連續六個月維持在20萬人以上，也帶動官方失業率來到6.1%，加上第二季經濟成長回升至復甦軌道上，目前的低殖利率水準與經濟基本面並不相符，若以美國3%的經濟成長加上2%的通膨水準，以歷史經驗來看，4%至5%是較為合理的水準。

利率走升壓力大 債市配置把握「高殖利率」、「低存續期」兩原則

以歷史經驗來說，公司債、新興債、高收益債及銀行貸款等資產類別的殖利率較高，與整體經濟展望、公司獲利程度及股市的相關性較高，反而與利率的連動性偏低，資產負債表及流動性改善、信貸比健全且借貸機會增加的標的，均有助於降低利率上升對債券所帶來的衝擊，多元化佈局具利差優勢的商品，有利於緩衝資本減損所造成的衝擊，尤其高收益債更可望有相對高品質債券佳的表現。

再者，存續期間低的債券利率敏感度亦較低，且短天期債券資本回收的速度較快，在利率上升時可以較高的利率進行再投資，有助於長期總報酬的提升。我認為此時債券投資人不能僅在意利息收益的高低，而是應該從總報酬的觀念出發，甚至可利用衍生性商品來規避利率揚升的風險，保護資本將是為來幾年相當重要的課題之一。

主動式篩選標的 挖掘債市潛力新星

投資人在進行資產配置時，多數習慣以指數作為佈局準則，但以摩根大通全球債券指數為例，該指數的組成成份多以長天期債為主，且美國、日本及歐洲的配置就超過了一半以上，但其它新興國家、甚至邊境市場還有許多體質佳、負債低、殖利率更高的機會，像韓國、墨西哥及波蘭基本面佳，投資三年期公債所能獲得的殖利率就能與美國十年期公債媲美，這些反而是現階段更適宜的投資標的，若一昧遵循指數配置反而喪失許多潛在的投資機會。過去幾十年資產太過集中於美國等核心國家，但在利率長線看升的環境之下，唯有積極賺取超額報酬的全球化投資策略，才能透過不同國家的貨幣及債券商品，從不同的景氣循環及經濟條件中獲利。

就目前成熟國家偏低的殖利率水準來說，投資價值其實已大幅降低，雖然無法預期升息時點，但回顧去年5月市場開始擔憂量化寬鬆政策退場之時，美國十年期公債在半年內躍升了100個基本點，只要市場開始反應升息，殖利率走升的速度可能又快又急，對債市投資人來說，未雨綢繆仍是必要的。

本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外，由於本基金有投資部份的新興國家債券，而新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低，所以承受的信用風險也相對較高，尤其當新興國家經濟基本面與政治狀況變動時，均可能影響其償債能力與債券信用品質。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。

高收益債券基金警語：由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動　性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。本基金較適合投資屬性中風險承受度較高之投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重，投資人應審慎評估。

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