◆摘要：

隨著購債計畫將畫上句點，利率正常化勢必成為美國聯準會下一個階段性任務，中長期帶動利率朝3%的名目經濟成長率看齊，在此趨勢之下，傳統依循指數配置的固定收益產品投資策略因存續期間與指數的連動性高，便可能因此曝露在利率風險當中。

◆內文：

隨著購債計畫將畫上句點，利率正常化勢必成為美國聯準會下一個階段性任務，中長期帶動利率朝3%的名目經濟成長率看齊，在此趨勢之下，傳統依循指數配置的固定收益產品投資策略因存續期間與指數的連動性高，便可能因此曝露在利率風險當中。

在未來可能面臨的挑戰當中，首先要調整的便是投資心態，應該要考量整體投資部位的損失或預期虧損，而不是僅制式化的進行停損，更重要的是，操作策略績效評比不應受到時間的框架限制，當投資機會擴展至全球時，有效的策略雖難以在短時間內見效，許多機會需要時間來實現，且必須願意承受短期的波動。

◆愛爾蘭經驗擺脫傳統配置思維

舉例來說，2011年爆發歐債危機時，市場對被戲稱為「歐豬五國」之一的愛爾蘭避之唯恐不及，愛爾蘭債信評等屢次遭信評機構調降，市場更預期可能發生類似違約的信用事件，恐慌性賣壓不斷衝擊愛爾蘭債市，然而，當時我們卻積極的增持愛爾蘭公債部位，除了具吸引力的雙位數收益率之外，愛爾蘭改革的動力更加深長期投資的信念，直到2014年初愛爾蘭重啟常規性公債標售，熱切的需求出乎市場預期，當初幾乎不具流動性的市場，現在卻成為流動性最好的地區之一，這樣的投資成效花了三年的時間才彰顯出來，當中隱含的是極大的報酬。

尋找逆勢操作的機會並不容易，要能達到這樣的目標，就必須採取長期投資方針，我們選擇性買進那些被我們視為具極大投資價值的國家，尤其是在市場恐慌性拋售的同時累積大量的部位，長期持有直到債券到期，或等到市場對該國的認同度及看好度大幅提升才出售，這樣的操作模式需要花許多資源及時間來開發，但也唯有如此才能挖掘潛在的投資機會。

◆不跟隨大盤深入新興債市豐沛機會

新興市場便是一個充滿長期投資機會的區域，雖然在過去幾個月美元強勁上漲時，幾乎所有新興國家貨幣都因市場拋售而貶值，但若拉長時間來看，今年來印度盧比相對美元升值，俄羅斯盧布及阿根廷披索卻已相對美元貶值約20%，當中的差異性便已顯現。

投資新興市場其實充滿風險，但這也突顯專業投資的重要性，若無法深入研究，可能因無法分辨當中的差異而採取不適當的策略。深度之外，投資新興市場必須更具廣度，發生在美歐的問題也將影響新興國家的總體經濟發展，投資時必須進行全面性的研判，更何況單一新興國家的波動風險相對較大，必須精選新興國家、建立一個分散且多元化的投資組合，長期才能帶來豐沃的報酬。

我認為過去30年利率下滑的環境已進入尾聲，未來十年債券投資人都應該為全球利率上揚作好準備。過往貼近債券指數的操作策略確實呈現相當好的報酬，但以被廣為運用的巴克萊環球債券指數來看，平均存續期間超過六年以上，這種利率敏感度高及高度聚焦核心國家的操作方法，在利率走升及全球差異化的環境下，並非是良好的工具。

未來十年必須透過主動式的存續期間及貨幣管理，使投資部位與美國公債負相關，並在新興市場中挑選機會。雖然市場對新興國家的偏好會隨時間改變，但最終仍是要回歸研究的本質，妥善管理波動與風險，惟有真正不受限制的操作策略，才能擁有更多的彈性來防禦風險，並廣泛地開發不同市場，若能適當的運行，將可看見良好的成效。

新興市場警語：本基金之主要投資風險除包含一般股票型基金之投資組合跌價與匯率風險外，與成熟市場相比須承受較高之政治與金融管理風險，而因市值及制度性因素，流動性風險也相對較高，新興市場投資組合波動性普遍高於成熟市場。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。投資風險之詳細資料請參閱基金公開說明書。

指數及指數報酬率警語以上指數試算結果並非代表特定基金之投資成果，亦不代表對特定基金之買賣建議，基金不同於指數，基金可能會有中途清算或合併等情形，投資人無法直接投資指數。本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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本基金之主要投資風險除包含一般固定收益產品之利率風險、流動風險、匯率風險、信用或違約風險外，由於本基金有投資部份的新興國家債券，而新興國家的債信等級普遍較已開發國家為低，所以承受的信用風險也相對較高，尤其當新興國家經濟基本面與政治狀況變動時，均可能影響其償債能力與債券信用品質。基金投資均涉及風險且不負任何抵抗投資虧損之擔保。

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