作者：Dan Kemp

在所有投資組合中，現金部位是非常有用的工具；足以提供投資人流動性與保本的功能。然而，長期以來，現金或類現金的表現常不如其他資產類別。因此，投資人該如何決定合適的現金部位比重？在討論配置比重之時，晨星英國投資管理投資長 Dan Kemp 提出以下見解，供投資人在建構投資組合時參考。

現金 / 類現金資產為流動性資產，這類資產並不具有長期投資的成長價值。也因此，現金 / 類現金常用來做為提高流動性之用，否則要看在不同資產類別中，配置佈局的目的。換句話說，投資部位中的現金 / 類現金部位應適當反映投資目標、限制，並在滿足短期需求之時，換得長期投資報酬。

實務中，這又如何運作？在基本面研究結果反映缺乏長期投資機會之時，我們自然重視現金部位。於此文中，我們以價值型投資方針為主，找出價值水平具吸引力的資產與資產類別。而在建構完整投資組合之時，現金 / 類現金部位是無法忽視的一部份，且應該與投資組合目標、限制、與各資產類別的前景一起考量。

在此前提下，過度膨脹的價值水平反映資產下行風險升高，故現金 / 類現金成為不可或缺的角色。現金 / 類現金配置的目的在於降低風險的衝擊，並為未來投資機會做好充裕的準備。不過，投資人要瞭解的是，如同任何資產一樣，現金 / 類現金也有投資成本。然而，與其他資產類別不同的是，現金 / 類現金成本常來自於錯失的機會成本。這些機會成本無法量化，然卻相當重要。如同利率可做為衡量放在床底下且未存入銀行的現金，所產生的利息損失；持有利息收入的現金部位之機會成本，則是持有其他資產類別的報酬與現金部位利息收入之間的差額。

讓我們將上述說法用一個例子來解釋，MSCI All-Country World 指數，於過去 5 年以來 (至 2017/9/30 止)，年複利總報酬為 11%。相比之下，用來做為評估現金報酬的各國利率，多已下降至低於 2% 的水平。因此，對於追求高成長的投資人來說，長期持有現金 / 類現金部位的機會成本，是可量化的。理論上，現金 / 類現金於短期內會有無風險利率的報酬，並發揮防禦功能；然投資成本會侵蝕這些報酬。

現金 / 類現金的表現亦同樣重要

我們常在市場風險升高之時，聽到 '現金為王' 的說法；的確，當市況不佳之時，現金就被視為避險天堂。因此，當現金 / 類現金部位被當作一個資產配置工具之時，投資行為自然就會對現金 / 類現金部位產生影響。投資人行為會受到避免投資損失、目前投資市況、近期投資市況等因素影響。而人性懼怕可能產生的投資損失，遠大於對可能獲得的投資報酬之成就感。此外，研究發現人性傾向著重於眼前利益 (現在能拿到 100 元，比等待一個月後拿到 120 元更好)，且傾向參考歷史表現而非使用邏輯思考。

不過，這也因此造成投資人僅參考有限的短期資訊，卻做出影響未來長期投資結果的決策。在市場下行的環境中，這常被解釋為投資人認為高風險性資產類別不夠安全，且深信現金部位能有出色表現。重要的是，投資人如何避免這些行為誤差發生，一個有效的方式為建立自動化規則，輔助投資人能堅持投資原則。這代表，長期下來，我們應該重視基本面、以價值導向的投資方法。儘管短期內低於預期的表現，一定讓投資人感到不安；然投資人保持在正常的投資軌道中，且避免情緒干擾做出不智決定，是相當重要的。

評估現金 / 類現金的影響

資產配置是一個複雜的決策過程，其中包含了解風險、報酬目標、投資期、流動性需求等許多其他特有的條件。依據歷史表現、競逐短期報酬，毫無疑問是浪費資本；尤其，沒人能精準預測未來的經濟走勢。若依據長期趨勢分析，投資在基本面具有成長潛力的資產類別，是保存資本的最佳方式。然而，許多投資人可能常在錯誤時機，將投資部位轉換成現金部位。不過，現金能提供安全感，且相對於以本地貨幣計價的股票或債券，於短期內能提供較佳的實質報酬。惟在參考市場循環特徵、上述例證之後，Kemp 建議投資人在將現金 / 類現金部位納入風險管理架構之時，應對現金成本及其對整體投資組合的影響保持警覺。

(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)

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